Avec sa stratégie de la dette, Patrick Drahi a précipité SFR dans l’abîme

Le 03 Octobre 2025

En rachetant SFR en 2014 via un LBO, Patrick Drahi avait pris un pari risqué. Depuis, les dettes se sont accumulées jusqu’à atteindre 24 milliards d’euros. Dix ans après, les salariés risquent d’en payer la facture.

Par Justin Delépine

« Plus de 10 000 personnes risquent de voir leur emploi supprimé à court ou moyen terme. » Olivier Lelong, délégué syndical central CFDT à SFR, prévient. La situation est critique chez l’opérateur télécom, particulièrement en difficulté dans un secteur traversé par plusieurs tensions. SFR pourrait en effet être vendu suite à l’accord trouvé avec les créanciers du groupe, fortement endetté.

En échange d’un effacement de 8 milliards d’euros de dette, sur les 24 milliards que totalise Altice France, la maison mère de SFR, les créanciers ont acquis 45 % du capital du groupe.

En faisant leur arrivée à la gouvernance de l’opérateur, le 1er octobre, ces investisseurs, qui sont des fonds tels que BlackRock, ne devraient pas s’y éterniser. Leur objectif est de pousser Altice France à vendre ses actifs, dont SFR est de loin le premier, pour récupérer d’une autre manière les 8 milliards d’euros qu’ils ont pour le moment perdus.

Pour cette raison, les syndicats ont tenté par la voie juridique d’exclure SFR du plan de restructuration en arguant que l’activité de l’opérateur n’est pas à l’origine de l’endettement de sa maison mère, Altice France. Une stratégie qui s’est avérée, jusqu’alors, infructueuse devant les tribunaux.

    « Il semble bien que notre avenir soit tout tracé, celui d’une mort de SFR et d’une vente à la découpe de l’entreprise, craint le syndicaliste. En cas de rachat des différents bouts de SFR par ses concurrents, ils vont se retrouver avec des doublons partout. Dans les télécoms, quand on double le nombre d’abonnés, pas besoin de doubler le nombre de postes. L’emploi passera par pertes et profits. »

« La situation de SFR [est] emblématique de la dérive des opérations de LBO vers une prédation financière », complète par ailleurs la centrale cédétiste dans un communiqué.

Un LBO emblématique

Emblématique, le LBO (leveraged buy-out en anglais ou « achat avec effet de levier » en français) contracté par Patrick Drahi pour racheter SFR l’est en tout cas par sa taille. En 2014, il s’agissait en effet de la plus grande opération de ce type jamais réalisée en France.

Le principe d’un LBO est le suivant : l’acheteur d’une entreprise n’amène qu’une petite partie du prix d’acquisition et finance l’essentiel en ayant recours à de la dette. Celle-ci est ensuite adossée à l’entreprise, qui la rembourse grâce aux bénéfices qu’elle dégage. Ce qui nécessite que le taux de rentabilité de l’entreprise soit supérieur au taux d’intérêt de l’emprunt : c’est le fameux « effet de levier ».

« Un LBO permet de prendre le contrôle d’une entreprise sans avoir dépensé l’argent correspondant à sa valeur », résumait l’année dernière dans nos colonnes l’économiste Nicolas Bédu. C’est ainsi que le « petit » Numericable, contrôlé par Patrick Drahi, a racheté le « gros » SFR en 2014. Le second présentait alors un chiffre d’affaires huit fois plus important que son acquéreur. Pour signer le chèque de 13,5 milliards, Patrick Drahi s’est ainsi endetté de 8,8 milliards d’euros, faisant grimper d’autant la dette du nouvel ensemble SFR – Numericable.

Mécanique infernale

Le milliardaire s’est ensuite fait le spécialiste de ce type d’opérations et a racheté de nombreuses entreprises de cette façon, un comportement facilité par la faiblesse des taux d’intérêt dans les années 2010. Au point que l’endettement financier net du groupe n’a cessé d’augmenter au fil de la décennie, passant de 11 milliards au lendemain du rachat de SFR à 16 milliards en 2019, et jusqu’à plus de 20 milliards au début des années 2020. « La dette n’a jamais fait l’objet de remboursements depuis dix ans, pire, elle a constamment augmenté », résume la CFDT.

    « Depuis le rachat de SFR, la stratégie a été de trouver de nouveaux prêteurs pour rembourser la dette aux anciens créanciers, critique Olivier Lelong. Toute la valeur qui a été extraite de SFR n’a jamais servi à rembourser qui que ce soit. »

Mais la dégradation des résultats commerciaux de SFR, combinée à la hausse des taux d’intérêt intervenue depuis 2022, a remis en cause cet équilibre précaire, en transformant l’effet de levier en effet de massue : d’un côté, la rentabilité diminuait, et de l’autre, le coût de l’endettement grimpait. Les intérêts versés chaque année par le groupe sont ainsi passés d’environ 800 millions d’euros à la fin de la décennie 2010 à 1,5 milliard en 2024.

Cette charge financière a fini par capter l’essentiel du résultat d’exploitation du groupe, de quoi enclencher une mécanique infernale conduisant Altice France à vendre des filiales, comme le groupe BFMTV en 2024. Ou encore à trouver un accord avec ses créanciers, qui devrait ouvrir la voie à une énième vente.