Iliad a publié un CP aujourd'hui annonçant qu'il avait proposé à Vodafone de fusionner leurs activités en Italie. Vodafone Italie serait valorisé 11.45 milliards d'euros et recevrait 6.5 milliard d'euros en cash, tout en gardant 50% de l'opérateur fusionné. Mais Iliad pourrait racheter 10% de l'opérateur chacune des années suivantes. Il y a deux ans, Iliad avait proposé de racheter Vodafone Italie pour 11 milliards d'euros.

On va voir ce que répondra Vodafone, mais Xavier Niel avait pris 2.5% des parts de Vodafone il y a un an, certainement pour pouvoir influencer. Le plus gros obstacle sera certainement comme d'habitude les autorités de la concurrence, dont celle européenne, qui ne voit d'un bon oeil les fusion intra-nationales visant à diminuer la concurrence, et demandera certainement, si cela se fait, d'importantes cessions à un autre acteur, pour maintenir la concurrence.

Cela rappelle la tentative de fusion en vous en Espagne entre Orange et Masmovil, où la commission européenne demande d'importantes cessions à l'opérateur roumain DiGi, et qui n'est toujours pas conclue à ce jour.

La concurrence est très vive en Italie, où les prix sont très bas, ce qui met tous les acteurs en difficulté, dont l'historique Telecom Italia, qui a cédé récemment son réseau (fixe et mobile à KKR), pour  22 milliards d'euros. D'autre part, les enchères 5G ont atteint des records en Italie avec 6.6 milliards, ce qui a mis à mal les trésoreries des opérateurs, et Iliad Italie n'a récolté dans ces enchères que 20 MHz dans la bande principale 3700 MHz, contre 80 MHz à Vodafone et Telecom Italia. Cela lui permettrait de revenir à égalité.

Iliad Italie n'a fait que des pertes depuis son entrée sur le marché en 2018, cumulant plus de 1 milliard d'euros de pertes, donc il a intérêt à diminuer la concurrence pour augmenter ses prix, et devenir rentable. Par contre, la dette risque d'augmenter, et en ce moment, elle est très chère...

Voir par exemple l'Usine Nouvelle :

Iliad propose à Vodafone de fusionner leurs activités en Italie

18 décembre 2023 \ 08h50

PARIS (Reuters) - Iliad a soumis au groupe Vodafone une proposition de fusion de leurs activités en Italie dans un nouvelle coentreprise, a annoncé lundi le groupe français de télécoms.

La proposition valorise Vodafone Italia à 10,45 milliards d'euros et Vodafone obtiendrait 50% du capital social de la nouvelle coentreprise, indique Iliad dans un communiqué.

Le groupe britannique obtiendrait également un paiement en numéraire de 6,5 milliards d'euros et un prêt d'actionnaire de 2,0 milliards d'euros pour assurer l'alignement à long terme.

Iliad Italia est évaluée à 4,45 milliards d'euros et le groupe obtiendrait dans cette opération un paiement en numéraire de 500 millions d'euros et un prêt d'actionnaire de 2,0 milliards d'euros.

(Rédigé par Kate Entringer, édité par Blandine Hénault)

Voir aussi le CP d'Iliad, plus détaillé :
https://s3.fr-par.scw.cloud/iliad-strapi/CP_181223_VF_a1cc1160d3.pdf

A l’issue de l’opération de rapprochement, l'effet de levier s'établirait à 4,5x la dette nette par rapport à l'EBITDAaL, avec l'objectif de le réduire à moins de 3x trois ans après la clôture de la fusion.

Iliad essaye d'appliquer en Italie la méthode qui n'a pas (encore ?) fonctionné en France, à savoir casser les prix pour faire vaciller un des opérateurs en place et le racheter à un coût raisonnable pour ensuite prendre une place confortable avec une belle rentabilité.
Le prix en France n'était pas suffisamment bas pour aboutir à une concentration, bien que ça ait failli fonctionner à plusieurs reprises, iliad a donc frappé encore plus fort en Italie et à un niveau indécent (la filiale n'est toujours pas à l'équilibre, on ne parle même pas de rentabilité).
Bref, cette proposition donne l'impression d'un mercenaire aux abois qui en a marre d'attendre que le fruit soit suffisamment mûr pour qu'il tombe de lui-même.

Jusqu'à preuve du contraire, il n'a fait tomber aucun autre opérateur mobile même si la situation a failli arriver plusieurs fois. L'aventure mobile en France était financée par les importantes marges du fixe, ce qu'il n'avait pas en Italie. Free a espéré en vain que ses prix feraient qu'un de trois autres jette l'éponge, enfin plutôt SFR ou Bouygues Telecom.
Un des indices est le modeste déploiement du réseau avec des évolutions, des pics, qui comme par hasard correspondent à la fin des tentatives de concentrations en 2014 et en 2016.

La fortune de Xavier Niel et son installation dans le paysage, c'est le fixe, pas le mobile, qui l'a simplement conforté. Mais la stratégie originelle était bien de faire tomber un acteur installé pour prendre sa place. Méthode qu'il a de nouveau tenté d'appliquer en Italie en poussant le curseur du prix un peu plus loin pour que la stratégie fonctionne enfin, ce qui ne s'est toujours pas produit.
Pour les prix en Italie, ils étaient quand même un peu plus élevé qu'en France avec un ABPU plus haut et surtout la comparaison était difficile vu qu'il s'agissait principalement d'un marché prépayé.

Iliad essaye aussi de profiter de ce que la valeur de l'action Vodafone a bien baissé depuis un an et demi, donc sa valorisation. Par contre, l'action a augmenté de 3.8% aujourd'hui.

Attention à ne pas confondre la maison mère avec la filiale

Dans les 2 sens, rien n'est aussi limpide que cela...
Côté Free/Iliad, jamais de contre proposition à la "non-proposition" de Bouygues? Dans mon souvenir, BT demandait "Hénaurmément", et Iliad/Free pas la moitié? 
Côté Iltalie, le fait que pas être rentable 3 ans après le lancement en partant de zéro, cela paraît "logique". De là à dire que c'est un loupé, il y a comme une méchante marge...
Mais bon, entre objectivité et subjectivité, voire parti-pris, il est quelquefois compliqué de faire la part des choses...

Côté Free/Iliad, jamais de contre proposition à la "non-proposition" de Bouygues? Dans mon souvenir, BT demandait "Hénaurmément", et Iliad/Free pas la moitié? 

Pour rappel, les négociations ne sont jamais allé jusque là. Bouygues Telecom a refusé la proposition de rachat d'Altice pour 10 milliards d'euros en 2015.