Marge brute (Adjusted EBITDA) Altice France T1 2024 :

La marge brute (Adjusted EBITDA) diminue donc, voir tableau ci dessous) de  6.4% au T1 2024, comparé au T1 2023 "révisé", à 789.9 M€, contre 844 M€ au T1 2023. Or, c'est lui qui sert en particulier à payer les intérêts de la dette, qui elle n'a pas baissé.

Cette baisse est justifiée par Altice par la baisse des revenus, mais aussi la hausse des coûts salariaux, de 8.6%, qui serait due à la hausse du nombre d'ETP chez ACS (Altice Consumer Services), étonnant (peut-être dû à l'intégration de Coriolis, qui avait des centres d'appel ?), et à la hausse des salaires, suite à l'inflation, un peu moins étonnant. La hausse des coûts salariaux est de 21.6 M€.

Mais ce qui n'est pas cité par Altice, et qui est pourtant la principale cause, est la hausse des dépenses de location (rental expense operating lease), de 10.3%, à 301.1 M€, contre 273.1 M€ un an avant, +28 M€. On est sur une pente de 1.2 milliard d'euros pour l'année, mais qui en fait devrait être encore supérieure. En effet, Altice France a vendu beaucoup d'infrastructures, comme ses tours mobiles à Cellnex, qu'il doit louer ensuite.

De plus, il perd des abonnés sur le câble, qu'il possédait, et voit une augmentation d'abonnés sur le FTTH, qu'il loue, principalement à Orange en ZTD et AMII, mais aussi à XPFibre, qui était une filiale indépendante.

Et dans quelques mois, il devra louer aussi les data centers qu'il est en train de vendre à Morgan Stanley, Ultra Edge, dont il ne possédera plus que 30%.

La vente d’infrastructures est aussi une forme d'emprunt. Elle permet de faire rentrer du cash rapidement, mais contre des loyers, équivalents à des intérêts, versés sur de longues années.

Et donc le résultat opérationnel, après dépréciations et amortissements, mais avant paiement des intérêts de la dette, baisse aussi, de 2.9% sur un an, d'environ 10 M€, à 326.7 M€.

Dette Altice France T1 2024 :

La dette nette, voir tableau, est en petite diminution de 40 M€, à 24200.8 M€, contre 24240.1 M€. Mais c'est en trompe l'oeil, car c'est dû aux instruments dérivés, en grosse perte l'an dernier, qui sont redevenus positifs en ce début d'année. Mais en fait, la dette brute est elle en augmentation voir les deux premières lignes du premier tableau ci-dessous, d'environ 250 M€, pour les obligations (bonds), à 16296.3 M€, contre 16054.4 Me un avant, et de 113 M€ pour les emprunts bancaires, à 8161 M€, contre 8047.6 M€, soit au total +363 M€, à 24457.3 M€. Or ce sont sur ces deux lignes que sont payés les intérêts de la dette en très forte augmentation.

L'EBITDA ayant sensiblement diminué, le ratio dette/EBITDA a encore augmenté, passant de x6.4 à x6.5 sur 12 mois, voir tableau issu du CP. L'objectif indiqué reste de revenir à x4, mais ce qui a changé maintenant, est qu'Altice promettait avant de le faire par des ventes d'actifs permettant de réduire la dette, maintenant il demande aux créanciers d'abandonner 1/3 de leurs créances.

Le dernier diagramme, issu de la présentation, indique qu'Altice France doit 1.3 milliards d'euros  en 2025, et encore 1.3 en 2026, avant le premier mur à 5.85 milliards d'euros en 2027. Mais même les 1.3 milliards d'euros en  2025 seront durs à rembourser, Altice ne pouvant plus trop emprunter pour rembourser une échéance à venir, à cause de son bras de fer avec les créanciers. Et donc d'autant plus que les ventes récentes (UltraEdge, Altice media...), ne tomberont pas dans les caisses d'Altice France.

Résultats Altice France Holding du S1 2024 : Traitement des entités vendues transférée dans holdings "unrestricted" (Ultra Edge, Altice Media, Xp Fibre...)

On arrive là au morceau le plus intéressant de ces résultats, quel traitement exact a été réservé aux entités vendues ou en cours de vente, dont Altice a déclaré qu'il les transférait dans des holding "unrestricted" (dont il pouvait utiliser le produit comme il le voulait, et en particulier pas pour payer la dette de 24 milliards d'euros). Ces entités sont-elles encore dans des holdings qui dépendent d'Altice France ? La réponse est non. Elles ont été retirées de ses actifs, avec une perte substantielle dans ses fonds propres.

Le traitement exact est indiqué p4 du rapport financier, dans le tableau de la position financière de la Holding (en quelque sorte son bilan financier de ces dernières années), voir ci-dessous.
Une ligne est apparue, qui n'apparaissait pas jusqu'ici : 'Contribution to unrestricted companies ', qui représente une perte de 1202 M€ (1.2 milliard). Elle fait que la position au 31 Décembre 2023, qui était déjà très négative, à -5323.5 M€, passe au 30 Juin à -6676.3 M€, une dégradation de 1352.8 Me (il faut y ajouter les pertes de ce semestre, 137.2 M€). Pour rappel, par convention comptable, les chiffres entre parenthèses sont négatifs.

Donc clairement, ces entités ont été retirées des actifs d'Altice France. En fait on peut voir dans la partie 'Événements significatifs de la période', que cette contribution se compose de 1 milliard d'euros du transfert d'Xp Fibre, et 200 M€ du produit pour le S1 de la vente d'Ultra Edge.

Disposal of UltraEdge
...
Prior to the closing of the transaction, Altice France contributed a 70%-majority stake in, and 70% of a receivable against, UltraEdge to a holding company that was declared unrestricted under the Company’s and Altice France’s financing documentation.

On May 23, 2024, the transaction closed. For the six-month period ended June 30, 2024, the transaction impacted the income statement for an amount of €0.2 billion and a decrease in shareholders’ equity for an amount of €0.1 billion.
...

Participation in XpFibre Holding
On May 14, 2024, XpFibre Holding repaid a shareholder loan to Altice France for an amount of €0.2 billion.

On May 22, 2024, Altice France contributed its shares in XpFibre Holding and some of its receivables against XpFibre Holding to a holding company that was declared unrestricted under the Company’s and Altice France’s financing documentation. For the six-month period ended June 30, 2024, the Company recorded a decrease in shareholders’ equity for an amount of €1.0 billion."


En ce qui concerne Altice Media, le rapport indique qu'elle s'est conclue le 2 Juillet, donc ne sera comptabilisée qu'au T3 2024. En attendant elle avait elle aussi été placée dans une hoding "unrestricted". On peut s'attendre à que cette dernière fasse aussi baisser la position d'Altice France d'environ 1.5 milliard d'euros.

Exclusivity agreement to sell Altice Media (BFM, RMC) to the CMA CGM Group

On March 15, 2024, Altice France announced that it has entered into an exclusivity agreement with the CMA CGM Group and Merit France, family holding, to sell 100% of Altice Media for a total cash consideration of €1.55 billion.

Prior to this announcement, the Company and Altice France designated Altice Media as an unrestricted subsidiary under their respective financing documentation.

The transaction closed on July 2, 2024. As of June 30, 2024, the financial assets related to Altice Media were classified as current assets (Refer to Note 22 – Subsequent events)

Cette perte d'actifs pour Altice France se retrouve dans ses fonds propres, qui sont en quelque sorte le bilan depuis la fondation de la société de l'apport initial de ses fondateurs augmenté ou diminué des gains ou pertes de la société les années suivantes. Voir tableau au-dessous.

Quelle différence y a-t-il entre une remontée de dividendes, et placer des revenus de vente d'actifs dans des holdings "unrestricted". A priori la différence est mince. On imagine que cette ou ces holdings, non nommées, sont situées dans des paradis fiscaux, à l'abri des impôts, et appartiennent en dernier ressort à Patrick Drahi, qui peut en faire ce qu'il veut. Mais le fait ne pas les déclarer "dividendes" veut certainement indiquer aux créanciers que contrairement à des dividendes encaissé par l'actionnaire, ces placements pourraient éventuellement revenir pour payer une partie des dettes si les créanciers acceptent de prendre une perte de 50% ou plus...

On imagine aussi que ces transferts confirmés hors d'Altice France ne va pas plaire aux créanciers. Ils avaient des créances dites "sécurisées", c'est à dire gagées sur la valeur d'actifs, qu'ils pouvaient en dernier ressort saisir s'ils n’étaient pas payés. Ces actifs sont retirés d'Altice France, qui devient en quelque sorte une coquille vide, avec pratiquement tous les actifs retirés. Est-ce que c'est légal ? Cela s'apparente à de l'abus de biens sociaux. L'Europe n'est pas les Etats-Unis sur ces questions, où l'on est plus stricts. Les créanciers envisageaient de porter plainte en se référant à une jurisprudence issue du cas d'Orpéa. On ne sait pas où cela en est. Mais on sait que les procédures peuvent prendre des années, surtout avec au milieu l'implication de juridictions extra nationales.

Certains magazines, Les Echos, Challenge avaient annoncé en Juillet que les deux parties devaient s'assoir de façon imminente autour de a table pour négocier. Puis, on n'en a plus entendu parler... Le fait que les créanciers n'aient encore une fois pas pu poser de questions lors lors de la présentation des résultats montre que cela reste très tendu.

Cette année, il n'y a pas d'échéance de dette, mais l'an prochain la prochaine, de 1.3 milliard, doit intervenir il me semble en Février. On verra alors si Altice rembourse, ou s'il se met en défaut. Les grosses échéances, qui peuvent absorber tous les produits des ventes et plus, sont on le sait en 2027 et 2028. Et maintenant, vu son chantage, Altice ne peut plus emprunter.

Recherche d'un nouvel emprunt garanti pas les actifs mis de côté ?

On a appris ces derniers jours, d'abord par Bloomberg, repris dans un article de l'Agefi, qu'Altice avait entamé des négociations avec des fonds, dont Apollo Global Management, pour lever un nouvel emprunt, qui serait garanti pas les actifs qu'il a mis dans une filiale unrestricted ! Ce qui ne risque pas de redresser son image d'entrepreneur drogué à la dette. Et bien sûr, il s'adresse à des fonds, plutôt rares, qui ne font pas partie de ses créanciers à qui il doit de l'argent, et à qui il a demandé de prendre une perte d'au moins 20%, qu'ils ont refusé. Cet emprunt servirait à rembourser et repousser les échéances des emprunts dus en 2025, et peut être 2026.

La raison serait que même si le montant de dette à rembourser en 2023, 1.3 milliards d'euros, peut paraitre assez faible par rapport au total de 24.4 milliards qu'il doit au total, il y a quand même des inquiétudes que les liquidités d'Altice France, ne suffiraient pas, ou au moins que son fonds de trésorerie serait fortement réduit.
Les premières échéances, d’un montant total de 710 M€ d'euros, sont des emprunts obligataires qui arrivent à échéance en Janvier et Février prochain.

Altice France pourrait recevoir environ 480 M€ de la vente de sa participation dans La Post mobile à Bouygues Telecom, mais qu'il bloque toujours, pour ne pas entre autre que le produit de cette cente ne soit récupéré par les créanciers, et aussi environ 1 milliard d'euros de dividendes remontés d'XPfibre, avant d'avoir placé les 50.1% de parts qu'il détient, dans une filiaile 'unrestricted. Il y a probablement l'envie aussi de mettre ce milliard hors d'atteinte des créanciers (à voir dans les résultats à venir du T3).

Mais qui va accepter de lui prêter de l'argent basé sur ces actifs mis hors de portée des créanciers précédents, vu que eux aussi pourraient s’évaporer ailleurs ? Et à quel taux si Altice arrive à les convaincre ?

Et pourquoi ne pas avoir utilisé ces actifs pour rembourser directement la dette ? Certainement pour continuer à faire pression sur ses créanciers actuels, en les menaçant qu'ils pourraient tout perdre...

Voir l'Agefi :

Altice négocie avec Apollo pour lever une nouvelle dette

Le groupe fondé par le milliardaire Patrick Drahi cherche à repousser des échéances imminentes.

Publié le 27 septembre 2024 à 13:40 - Maj 27 septembre 2024 à 18:16 - Capucine Cousin

Altice France a engagé des discussions avec plusieurs fonds, dont Apollo Global Management, pour lever de nouvelles dettes afin de rembourser des échéances imminentes, rapporte Bloomberg. Le groupe de télécoms en difficulté a approché des fonds autres que ses créanciers existants pour discuter de cette option, selon des sources proches citées par l’agence de presse.

La nouvelle dette serait adossée à des actifs dits sans restriction, ce qui implique qu’ils sont hors de portée des créanciers.

Le groupe fondé par le milliardaire Patrick Drahi est en discussion avec ses créanciers pour réduire ses 24,4 milliards d’euros de dette nette et passer sous le seuil de 4 fois son Ebitda.

Les créanciers garantis ont déjà refusé sa demande de décote de 20% et ont émis une contre-proposition dans le cadre de laquelle Patrick Drahi pourrait perdre le contrôle de la société. Par ailleurs, Altice est en négociations avec un groupe de créanciers non garantis sur les moyens de réduire cette partie de sa dette.

Tout accord visant à lever des fonds supplémentaires n’aurait aucun impact pour les détenteurs d’obligations et les prêteurs dont la dette arrive à échéance l’année prochaine. Mais cela pourrait nuire à la reprise pour les créanciers dont la dette arrive à échéance ultérieurement en cas de défaut ou entraver leur position de négociation dans une restructuration.

Echéances de janvier et février 2025

«La liquidité d’Altice France apparaît très tendue à l’approche des échéances de dettes de janvier et février 2025, dont environ 710 millions d’euros restants après les acquisitions récentes», estime Aidan Cheslin, analyste chez Bloomberg Intelligence.

Altice a une dette de 1,3 milliard d’euros qui arrive à échéance l’année prochaine. Et ce en comptant sur 2,5 milliards d’euros de cessions d’actifs – y compris la vente à Bouygues de sa participation dans La Poste Télécom, toujours en suspens — et environ 1 milliard d’euros de recapitalisation des dividendes de XpFibre qui pourrait être utilisé dans les négociations avec ses créanciers.

Le groupe de créanciers détenant l’essentiel des 20,2 milliards d’euros de dette garantie d’Altice a jusqu'à ce lundi 30 septembre pour signer une prolongation de leur accord visant à présenter un front commun dans les négociations avec l’entreprise, selon Bloomberg. L’accord actuel arrive à échéance en février 2025.

https://www.agefi.fr/news/entreprises/altice-negocie-avec-apollo-pour-lever-une-nouvelle-dette
https://www.bloomberg.com/news/articles/2024-09-26/altice-in-talks-with-apollo-for-new-debt-to-push-back-maturities

Echéances dette Altice France à la fin du S1 2024 :

Comme on le voit dans le diagramme issu de la présentation, Altice France doit 1.3 milliards d'euros en 2025, en fait sous la forme de 4 échéances, voir lignes entourées en rouge dans le tableau du dessous, deux sous forme obligataire (Senior Secured Notes), de respectivement 381 et 351 M£, celles de Janvier et Février prochain, et deux autres sous forme d'emprunts bancaires, Term Loan, de 204 M€, et 327 M$.

En 2006, il doit aussi 1.3 milliard d'euros, puis viennent les grosses échéances, 5.84 milliards en 2027, 9.77 en 2028 et 6.37 en 2029. La maturité moyenne de la dette "sécurisée", 20.18 milliards d'euros, est de 3.7 années (WAL, Weighted Average Length), et celle de la dette non sécurisée, donc non adossée à des actifs qui la garantisse, de 3.1 années.

On voit que les liquidités disponibles étaient de 800 millions d'euros fin Juin 2024. Ce qui confirme que rien que rembourser 1.3 milliards d'euros pourrait être très compliqué pour Altice France dès 2025, avec le produit des diverses ventes transférés ailleurs.

Résultats Altice France Holding T3 2024 : suite sort des entités unrestricted.

Au trimestre précédent, le S1, on avait vu que les actifs UltraEdge (datacenters vendus), et XPFibre (placé en dépôt chez Natixis contre un emprunt de 5.775 milliards d'euros), avaient été retirés des actifs d'Altice France, ce qui s'était traduit par une perte dans ses capitaux propres (Equity) de 1.2 milliards d'euros (0.2 M€ pour UltraEdge, 1 milliard d'euros pour XPFibre). J'avais souligné alors que la vente finale d'Altice Media étant intervenue le 2 Juillet, n'avait pas été comptée au S1.

Cela se confirme au T3. Cette autre entité sortie de SFR, et déclarée "unrestricted" entraine une nouvelle perte dans les capitaux propres de 1.57 milliards d'euros,  comme indiqué dans le rapport financier p10 :

Disposal of the Altice Media division

On March 15, 2024, Altice France announced that it had entered into an exclusivity agreement with the CMA CGM Group and Merit France, family holding, to sell 100% of Altice Media S.A.S. and its subsidiaries excluding SportsCoTV. These entities (“Altice Media”) have been designated as unrestricted subsidiaries under the Company’s and Altice France’s financing documentation (Refer to Note 1.1 – Basis of preparation of financial information).

Prior to the closing of the transaction, Altice France contributed its shares in Altice Media to a holding company declared unrestricted under the Company’s and Altice France’s financing documentation. The transaction closed on July 2, 2024 for an amount of €1.55 billion before net debt and working capital adjustment.

For the nine-month period ended September 30, 2024, the Company recorded a decrease in shareholders’ equity for an amount of €1.57 billion

Donc au total, pour les 9 premiers mois de 2024, cela entraine une perte dans les capitaux propre de 2.77 milliards d'euros, voir partie entourée en rouge dans le tableau de la position d'Altice France au 30 Septembre, ci-dessous. Auquel il faut ajouter le déficit de 640 M€ vu précédemment, ligne du dessus.
D'où une nouvelle plongée dans les abîmes des capitaux propres, qui atteignent désormais -8.746,2 M€, contre -6.676,3 M€ au 30 Juin, soit 2.07 milliards encore en moins.

Comme les capitaux propres représentent la somme des capitaux apportés à la création de l'entreprise par les actionnaires ou propriétaires (ici 401 M€), plus les années suivantes les gains ou moins les pertes subies par l'entreprise, on peut donc dire que depuis sa création en 2017 ou 2018, Altice France Holding a perdu 8.75 milliards d'euros. Et cela malgré toutes les ventes d'actifs précédents (tours mobiles à Cellnex pour 2.5 millairds d'euros...), qui elles n'avaient pas été déclarées unrestricted.

Pour la plupart des entreprises, ce serait fatal, là elle ne survit que grâce aux emprunts, et aux flux de trésorerie des abonnements, permettant de payer les intérêts.

On peut penser aussi que dans sa partie de poker avec ses créanciers, Altice noircit le tableau, pour leur faire craindre que s'ils ne se montrent pas plus conciliants (en acceptant une perte de ~30% de leur investissements), ils risquent d'en perdre finalement 100%.