Marge brute/EBIDA Altice France T1 2025 :

L'EBITDA (Earnings Before Interests, Taxes et Amortissements), ou la marge brute, continue de chuter au T1, voir tableau ci-dessous, où il a perdu 85 M€ en un an, -10.7%. Bien sûr, c'est assez naturel avec la baisse des revenus, malgré la baisse de 13% des achats et coûts de sous-traitance.

Mais il a aussi la hausse des frais de location (suite à la vente des actifs de SFR, tours mobiles, datacenters..., qu'il faut louer ensuite. Ces coûts de location ont augmenté de 60% depuis 2019, et d'environ 400 M€ en année pleine, pour atteindre 1.2 milliards d'euros. On est encore sur cette pente.

Ce fait donc un effet de ciseau, car l'EBITDA sert à payer les intérêts de la dette, qui eux ont beaucoup augmenté ces dernières années, pour atteindre 1.5 milliards d'euros sur l'année 2024. Et on a vu que que ces intérêts n'avaient pas encore baissé, malgré l'accord avec ~95% des créanciers, ce trimestre.

La rentabilité d'Altice France (ratio EBIRDA sur revenus) est en forte baisse, étant passée en 2019, de 39% à 33.7% fin 2024.

Dette nette Alice France T2 2025 :

Car bien sûr, alors que l'accord avec les financiers, attendant la validation de la chambre de commerce jusque début Août, n'a toujours pas été mis en oeuvre, la véritable dette d'Altice France, celle sur laquelle Altice paie des intérêts, est restée à  23.8 milliards d'euros, malgré le paiement de deux échéances obligataires de 1.3 milliards d'euros au total, en Janvier et Février dernier (grâce en partie à la vente de La Poste Mobile à Bouygues Telcom). Et pas de de 15.8 milliard "pro forma", comme indiqué dans le CP. Mais lui n'est pas certifié par un cabiner comptable...

Effectivement, comme on le voit, rien que si la dette était diminuée de moitié, donc les intérêts à payer, cela ferait 400 M€ d'économisé, Altice France serait dans le vert. Sans la dette, SFR continue d'être rentable, mais cette rentabilité baisse, car l'EBITDA, la marge brute qui permet de payer les intérêts, a baissé de plus de 10% en un an.

D'autre part, l'accord avec les créanciers ne porte que sur 1/3 de la dette (8 milliards effacés sur 24), pas la moitié, et avec des taux d'intérêt plus élevés 7.125% pour la dette dite "sécurisée" (garantie sur des actifs), contre 5.7% au T3 2024 (derniers chiffres connus), et 9.125% pour la dette non sécurisée, contre 6.6% auparavant. La dette sécurisée représentait 14.5 milliards d'euros (au T1), et celle non sécurisée ~1 milliard. Un simple calcul montre que les intérêts représenteraient encore 1.1 milliard d'euros par an.

Et aux dernières nouvelles, ce n'est plus 15.5 milliards d'euros qui resterait après l'accord, mais 15.8 milliards, car il faut y ajouter les dernières pertes.

D'autre part, en donnant 45% du capital aux créanciers, Altice a introduit le renard dans le poulailler. Ceux-ci n'ont pas vocation à gérer un opérateur (d'autant qu'ils sont nombreux et d'origines diverses), et voudront surtout récupérer leur mise de 8 milliards d'euros. Ce n'est pas avec la faible rentabilité de SFR qu'ils vont y arriver, ils vont donc demander la vente d'actifs...

L'accord avec les financiers permet surtout de reculer les échéances à venir qu'Altice France était incapable de rembourser, alors qu'il ne pouvait plus emprunter pour rembourser les dettes précédentes. Et donc de gagner du temps, en espérant que les taux d'intérêt vont rebaisser dans le futur.

Voir la comparaison des échéanciers du T2 2025, comparé à celui du T3 2024, plus d'échéances en 2026 et 2027.

Donc je ne dirai pas que l'avenir de SFR n'est pas menacé, surtout avec l'arrivée des créanciers au capital.

Pour ce qui concerne Xavier Niel, le taux d'endettement d'Iliad est bien moins élevé, x2.3 l'EBITDA dans les derniers résultats, et emprunte à des taux bien moins élevés. A mon avis, seul l'avenir d'Iliad Italie pose question, qui n'a fait que des pertes depuis son arrivée en 2018, et n'a eu dans les enchères 5G que 20 MHz dans la bande 3600 MHz, contre 80 MHz à Telecom Italia et Vodafone. Cela va être compliqué de ne pas avoir d'engorgements en 5G alors que le nombre d'abonnés mobile croît toujours.