Résultat net d'Altice France Holding pour l'année 2024 :

Altice France a publié ses rapports financiers deux jours après ses résultats 2024, le 15 Avril, donc après la fin du T1 2025, ce qui lui a permis de présenter quelques chiffres préliminaires du T1, et surtout après la signature d'un accord avec les créanciers, abaissant la dette de 8.6 milliards d'euros, à 15.5 milliards d'euros, contre la cession de 45% d'Altice France à ses créanciers, et le versement de 2.6 milliards en cash. Et donc laissant l'espoir que la crise liée à la dette, et à l'explosion des intérêts versés était en partie résolue.

Il y a trois rapports financiers, deux traditionnels, ceux d'Altice France Holding, basée au Luxembourg, celui des "Management Discussions and Analysis" (MDA), qui fournit souvent des chiffres plus complets, avec des pourcentages, et celui une fois par an de la filiale basée en France, Altice France S.A, qui chapeaute directement SFR et XPFibre, voir ci-dessous l'organigramme complexe inclus dans la présentation (Altice France S.A étant le rectangle rouge en bas).

- Rapport financier Altice France holding :
https://alticefrance.com/sites/default/files/pdf/Altice_France_Holding_FY_2024_Consolidated_Financial_Statements.pdf

- Rapport financier Altice France S.A :
https://alticefrance.com/sites/default/files/pdf/Altice_France_SA_FY_2024_Consolidated_Financial_Statements.pdf

- Management Discussion and Analysis (MDA) T4 2024 :
https://alticefrance.com/sites/default/files/pdf/Altice_France_Holding_FY_2024_MDA.pdf

Je vais reprendre le tableau figurant dans le rapport MDA, le plus clair, avec des pourcentages de variation par rapport à 2023, voir ci-dessous.
L'année 2024 se conclut donc sur une perte de 1183.8 M€, les diverses ventes de 2024, Altice Media, les datacenters d'UltraEdge (70%)..., n'étant pas comptés dans les résultats, car ayant été placés dans des filiales "unrestricted". On verra que paradoxalement ce n'est pas le cas de la filiale Altice France S.A... La perte est quand même un peu moins importante qu'en 2023, 1242.1 M€, les résultats de 2023 ayant été révisés pour exclure la filiale Altice Media pour avoir une base comparable.

Et donc, on a la confirmation que les intérêts versés pour la dette ont atteint la somme de 1.5 milliards d'euros, du fait de la hausse des taux d'intérêt, et le dernier emprunt obligataire, 350 M€ en Janvier 2024, avait été placé à 11.5% avec un OID de 97 (pour 97€ emprunté on rembourse 100€), ce qui sur 3 ans, fait plutôt 12.5%.

Mais ce n'est pas tout, car les autres dépenses financières (dont celles associées aux contrats de location), ont atteint 1.1 milliards d'euros, en augmentation de 57.9% par rapport à 2023. Et donc les coûts financiers ont atteint 2.6 milliards d'euros (2625.6 M€), une somme qui devenait insupportable, engloutissant la majeure partie de la marge brute, l'EBITDA, qui elle est en baisse, à environ 3.4 milliards d'euros, comme on le verra plus loin.

C'était donc l'objectif de l'accord avec les créanciers, de faire baisser les intérêts versés, d'environ 400 M€, pour que cela pèse moins sur les finances de l'entreprise. Mais avec 1.1 milliards estimés, ce sera encore très lourd en 2025, sauf autres rebondissements (avec d'autres ventes d'actifs envisagés, si ce n'est la vente de SFR lui-même).

On note que la marge opérationnelles (Operating Profit), a quand même augmenté de 25.5%, à 1983.6 M€, contre 1594.5 M€, grâce en particulier à la baisse des achats et coûts de sous-traitance, d'environ 400 M€ (-13.5%). Et cela malgré la baisse de 5.7% des revenus, due en partie à la perte d'abonnés, mais aussi à la baisse des déploiements FTTH, qu'XPFibre commandait à SFR Business.

Fonds propres Altice France Holding T4 2024 :

La perte de 1.2 milliards de la Holding se retrouvent bien sûr dans les fonds propres (Equity) qui plongent encore, d'autant plus que sont retranchés les valeurs des actifs qui ont été placés dans des filiales d'Altice "unrestricted", donc non comptées dans le bilan d'Altice France Holding, qui représentent encore plus, presque 2.8 milliards d'euros. On a donc une position à fin 2024 à -9.380 milliards d'euros.

Comme ces fonds propres représentent la somme des fonds propres apportés par les actionnaires au démarrage de l'entreprise, plus ou moins les bénéfices ou pertes des années ultérieures, on voit l'ampleur des pertes accumulées. Bien sûr, les actifs placés dans des filiales unrestricted peuvent revenir, et serviront à payer une grande partie du cash donné aux créanciers, selon les accords signés en Mars.

Adjusted EBITDA (marge brute) d'Altice France Holding T4 2024 :

Du fait de la baisse des revenus, et malgré la baisse de 13.5% en un an des coûts d'achats et des sous-traitants, mais avec l'augmentation de 8.9% des coûts de location, la marge brute, l'Adjusted EBITDA baisse de 9.%, à 3434.6 M€. Comme l'EBITDA (Earnings Befre Interests...) sert à payer les intérêts de la dette, et que ces intérêts augmentent, c'est embêtant. Et la raison principale de l'accord avec les créanciers pour faire baisser le montant de la dette.

On voit que les coûts de location ont atteint 1225.5 M€, en augmentation de 8.9% en un an. Mais depuis fin 2019, où ils étaient à 761 M€, c'est une augmentation de 60% en 5 ans. Ayant vendu la plupart de ses infrastrutures, les tours mobiles à Cellnex, 70% de ses datacenters en 2024, il faut bien sûr maintenant les louer...

Néanmoins, la marge opérationnelle augmente de 25%, du fait de la baisse des amortissements et dépréciations, et aussi des revenus exceptionnels, avec la vente de la Poste Telecom, dont le produit est lui resté dans le bilen.

A propos du cash disponible pour 2025 :

On trouve dans les Management Discussions and Analysis, un phrase un peu inquiétante sur les perstpectives pour 2025. Le groupe espère que le cash disponible sera suffisant pour couvrir les dépenses opérationnelles, mais n'en est pas sûr ! Et explique que si ce n'est pas le cas, il aura du mal à emprunter, du fait de ses notes très basses chez les agences de notation (qui conduisent de toute façon à des taux d'intérêt très élevés, la dernière fois, début 2024, c'était à ~12.5%) ET on peut ajouter que le bras de fer avec les créanciers qui vient juste de se finir a du refroidir les potentiels prêteurs.

We believe that our cash and cash equivalents, the cash provided from the operations of our operating subsidiaries and any available borrowings under the existing revolving credit facilities will be sufficient to fund our currently anticipated working capital needs, capital expenditures, and debt service requirements during the next 12 months, although no assurance can be given that this will be the case.

Any refinancing or additional capital raise may increase our borrowing costs and/or make it more difficult for us to obtain financing for our operations or for us to refinance existing indebtedness on favourable terms. This may further increase our cost of capital and may require us to devote a higher percentage of our cash flow to interest payments, which could have a material adverse effect on our financial results. Any such refinancing, restructuring
or additional capital raise could have a material adverse effect on our business, results of operations and/or financial condition. In addition, our borrowing costs can be affected by short and long-term debt ratings assigned by independent rating agencies, which are based, in significant part, on, among other factors, our performance as measured by their credit metrics. The recent decrease in these ratings by both Moody’s and S&P would likely increase our cost of borrowing and/or make it more difficult for us to obtain financing.

Dette nette Altice France Holding T1 2025 :

Je vais passer directement aux chiffres de la dette d'Altice France Holding, tels que présentés dans le CP des résultats, et tels que donnés dans le rapport financier (lui audité).

Donc dans le CP, Altice France présente une dette "pro-forma" (voir cidessous), dont il est explique en note qu'il tient compte de l'accord avec les créanciers (mais seulement 90% d'entre eux), qui n'est pas encore acté, et fait donc l'objet de la procédure de "Sauvegarde accélérée", pour laquelle un administrateur judiciaire a été désigné, Frédéric Abitbol. Donc en fait cet accord n'est pas encore entériné, et ne le sera a priori qu'en Septembre.

1 Net debt is presented pro forma for the Transaction (as referenced on page 1 of this press release).

Dans ce tableau du CP, la dette nette est donc donnée "pro-forma" à 15.5 milliards d'euros, avec un ratio dette/EBITDA de x5.2, alors qu'elle est en réalité ("Actual") de 21.277 milliards d'euros (en comptant 3 milliards de cash, grâce aux ventes d'actifs finalement rapatriés dans Altice France). Et en dette brute, toujours à 24 milliards d'euros, et c'est sur cette dette brute que sont payés les intérêts. Altice France anticipe donc beaucoup un accord avec les créanciers qui n'est pas finalisé.

Le rapport financier, audité, ne se risque pas à ce genre d'arguties (sinon, les cabinets comptables qui l'auditent ne l'auraient certainement pas validé), et présente bien une dette nette de près de 24 milliards d'euros, en petite diminution sur la fin 2024. Il faut rappeler qu'Altice France a remboursé deux échéances de dette obligataire, en Janvier et Février, pour ~700 M€, donc il est normal que la dette diminue (pour une fois qu'Altice rembourse une dette sans emprunter, grâce en particulier au cas généré par la vente de 49% de La Poste Mobile).

Le ratio dette/EBITDA est donc plutôt toujours de l'ordre de ce qu'il était auparavant, environ x6.7.

Et comme dit dans certains articles, il sera difficile à Patrick Drahi de vendre SFR tant que l'accord avec les créanciers n'aura pas été acté.

Cash disponible au T1 2025 suite au retour dans les comptes des entités vendues (Altice media, UltraEdge, XPFibre)

La présentation PowerPoint, slide 13, contient quelques informations intéressantes, voir ci-dessous). d'abord, on constate ligne 2 le retour dans les comptes des entités qui avaient été vendues et déplacées dans des holding ne dépendant pas d'Altice France, Altice media, UltraEdge (vente de 70%), et XPFibre, qui apportent en tout 2824 M€, suite certainement aux accords négociés avec les créanciers.

Ils ne seront pas de trop, car Altice France doit payer 2 milliards d'euros aux créanciers selon leur accord (qui devrait donc être finalisé en Octobre).
On voit aussi ligne 7 "Repayment of Jan/Feb 2025 Senior Secured Notes", qu'Altice France a bien remboursé ses échéances de dette obligataire de Janvier et Février pour 709 M€. Ce qui diminue la dette. La dette brute est ainsi passée de près de 25 milliards d'euros (24925.2 M€) à 24.3 milliards d'euros (-620 M€). Ce n'est pas 709 M€, car elle a quand même augmenté suite au déficit de plus de 200 M€ de cetrimestre.

On voit que le cas traditionnel, première ligne, a lui beaucoup baissé, à 372 M€, contre 899 M€ un an avant. Ce qui fait qu'avec le paiement prévu (avant dernière ligne "Cash consideration & premium), 2099 M€, il reste en réalité, avec en particulier un reste de 168 M€ de la vente de La Poste Telecom, 1174 Me de disponible, contre 1355 M€ un avant.

D'où les inquiétudes pointées dans les Management Discussions and Analysis du T4 2024, de savoir si cela sera suffisant pour tenir l'année (sachant qu'Altice France ne peut pas non plus trop tirer sur le crédit Revolving, lui aussi très cher, et qui a donc vu un accord aussi avec les créanciers récemment). Et alors donc que les intérêts à payer n'ont jamais été aussi élevés pendant encore deux trimestres.