Auteur Sujet: Resultats Financiers du groupe Altice par alain_p (Lu 38870 fois)

alain_p · « **Réponse #240 le:** 29 mai 2023 à 17:25:38 »

Fonds propres (Equity) Altice France T1 2023 :

Vu la perte, les fonds propres d'Altice sont encore plus négatifs qu'ils n'étaient déjà, -5347.5 M€ contre -5011.2 M€ à la fin 2022, donc -336.3 M€, ce qui correspond à la perte consolidée.

alain_p · « **Réponse #241 le:** 29 mai 2023 à 17:59:07 »

Revenus par activités Altice France T1 2023 :

Les revenus du fixe ont diminué d'environ 30 M€ par rapport au T1 2022, à 662.7 M€, contre 692.1 M€. Cela correspond à la baisse d'abonnés fixes, environ 141.000 sur un an, et ce malgré l'augmentation des prix au cours du T1 (mais qui ne devrait produire tous ses effets qu'au T2).

Du côté mobile, on a une petite augmentation de 16 M€, +1.7%, qui résulte de l'acquisition de MVNOs au 1er semestre 2022. On est donc à 945.5 M€, contre 929.1 M€ un an avant. Malgré la baisse de 100.000 abonnés au T1, et de 274.000 au T4 2022 (pour "nettoyage des bases sans conséquence financière" dixit CP du T4 2022), SFR a tout de même encore sur un an 1.096 millions d'abonnés en plus (+5.6%).

L'augmentation du revenu est donc moindre que celle du nombre d'abonnés, donc l'ARPU a baissé, et si on fait un petit calcul brut, revenu/nombre d'abonnés/3 mois, on s'aperçoit que celui-ci est passé 15.8€/abonné/mois au T1 2022 à 15.2€ au T1 2023, malgré l'augmentation des prix.

Une hypothèse que l'on pourrait faire est qu'Altice France comptait dans ses abonnés les abonnés des MVNOs sur son réseau, puis a compté le nombre d'abonnés total des MVNOs quand il les racheté, en plus du total précédent, aboutissant à un double comptage pour ceux déjà sur son réseau. Ce serait donc ce double comptage qu'il a corrigé au T4, et cela s'est peut-être poursuivi au T1 2023 (car la perte de 100.000 abonnés parait quand même un peu grosse vis à vis d'Orange ou Bouygues Telecom, dans la même situation d'augmentation des prix). Cela expliquerait qu'il n'y ait pas de conséquence financière au mois pour le T4, car il n'y a pas eu de résiliations en fait.

Comme les tarifs des MVNOs sont en général moins élevés que ceux des opérateurs sur lesquels ils sont (car sinon ils ne vendraient pas), cela expliquerait aussi la baisse de l'ARPU.

On peut penser que la hausse des prix pratiqués par SFR vise à compenser en fait la baisse du nombre d'abonnés, et donc des revenus, plus que l'inflation, mais cela a un double-tranchant, et peut conduire à plus de résiliations. Comme déjà dit, l'effet complet ne se verra en fait qu'au T2.

Les revenus Entreprise sont en hausse d'environ 20 millions d'euros, à 821.3 M€, malgré la baisse de la construction du réseau FTTH (mais les RIPs sont très actifs), grâce à l'apport de l'activité Entreprise de Coriolis.

Les revenus des médias sont en baisse, de près de 3 M€ à 75.6 M€, peut-être à cause de la baisse des revenus publicitaires.

alain_p · « **Réponse #242 le:** 29 mai 2023 à 18:28:57 »

Marge brute (EBITDA) Altice France T1 2023 :

En ce qui concerne la marge brute (EBITDA), comme annoncé dans le CP d'Altice, elle est en baisse de 5.3% sur un an, à 857.2 M€, contre 905.7 M€. C'est plutôt malvenu, car l'EBITDA (Earning before Interest...), est ce qui sert à payer les intérêts de la dette, alors que ceux-ci sont en hausse. De plus le ration dette/EBITDA augmente mécaniquement alors qu'Altice a promis à ses créanciers de le baisser...

On voit que c'est en particulier dû aux autres dépense opérationnelles, qui ont augmenté de 63 M€, à 588.3 M€, contre 525.4 M€, ce qui là est probablement lié à l'inflation. Les salaires ont aussi augmenté, probablement pour la même raison.

Le résultat opérationnel lui parait en augmentation, à 336.3 M€, contre 261.9 M€ (+74.4 M€, +28%>), mais c'est parce qu'il y avait eu des dépenses exceptionnelles en 2021 (dont affaire légale), qui avaient abaissé le résultat l'an dernier, de 91.6 M€, contre seulement 9.2 M€ cette année (donc différence de 82.4 M€ qui compense la baisse de l'EBITDA).

Les dépenses de location, par exemple des tours telecom vendues chez à Cellnex, mais que maintenant il faut louer chaque année, sont elles en augmentation, à 275.7 M€, contre 256.8 M€ au T1 2023 (+18.9 M€, +7.3%). On est à un rythme annuel de 1.1 milliard d'euros, donc du même ordre de grandeur que les intérêts de la dette.

alain_p · « **Réponse #243 le:** 29 mai 2023 à 18:54:50 »

Dépenses d'investissement (CAPEX) Altice France T1 2023

Les vraies dépenses d'investissement dans le tableau ci-dessous sont celles notées entre parenthèses 'accrued'. Elles sont en diminution sur un an, à 592.9 M€, contre 625.8 Me au T1 2022 (-32.9 M€, -5.3%). Et cela du fait d'un chantier de déploiement de la fibre optique qui diminue. On voit d'ailleurs que les investissements 5G ne font pas augmenter ces dépenses d'investissement.

alain_p · « **Réponse #244 le:** 29 mai 2023 à 19:08:18 »

Flux de trésorerie opérationnel (Operating Free cash flow) Altice France T1 2023 :

Le flux de trésorerie opérationnel, c'est la différence entre la marge brute et les investissements, l'argent qui rentre et qui permet de payer entre autres les intérêts de la dette. Malgré la baisse des investissements, la marge brute (l'EBITDA) est encore plus en baisse, ce qui fait que ce flux de trésorerie est quand même en baisse. Il est de 264.3 M€, contre 279.9 M€ un an avant (-15.6 M€, -5.6%). Et donc alors que les intérêts à payer augmentent.

alain_p · « **Réponse #245 le:** 29 mai 2023 à 21:24:31 »

Coûts financiers Altice France T1 2023 :

Comme on l'a déjà vu, les coûts financiers ont fortement augmenté, avec notamment les pertes sur les instruments dérivés, alors que l'an dernier, des gains importants avaient été faits. Mais c'est quelque chose de transitoire, et qui a des chances de retomber dans les trimestres à venir. Par contre, ce qu'il faut remarquer, c'est que les intérêts relatifs à la dette ont atteints 329.4 M€, et que les gains de trésorerie opérationnelle disponibles, 264.3 M€ comme on l'a vu au dessus, n'ont pas suffi ce trimestre à les couvrir. Et là, c'est pérenne, ces intérêts reviendront dans les trimestres à venir, et comme déjà dit, probablement encore plus élevés, car au moins l'allongement de 6 milliards d'euros de dette, 1/4 de la dette, le 31 Janvier contre une augmentation de taux, variables, entre 8 et 10%, ne produira tous ces effets sur 3 mois que le prochain trimestre.

Et donc sans compter les autres frais éventuels, comme les frais de renégociation de la dette (allongement du 31 Janvier), de 66.2 M€.

Au T1 2022, les intérêts à payer n'étaient que de 263.9 M€, et étaient entièrement couverts par les 279.9 M€ de cash disponibles générés.

La note indique que l'augmentation des intérêts provient de l'augmentation des 'benchmark interest rate', donc par exemple des taux d'échange interbancaire sur lesquels sont basés les emprunts et obligations à taux variables. Cela a des chances de ne pas s'améliorer dans mois à venir. C'était prévisible que cela vienne, et le problème est qu'Altice n'ait pas profité de ses ventes d'actifs (sites mobiles, réseau FTTH...), pour se désendetter plus tôt, mais plutôt de remonter des dividendes, ou d'acheter des MVNOs.

alain_p · « **Réponse #246 le:** 29 mai 2023 à 21:50:27 »

Dette Altice France T1 2023 :

On voit, tableau p15, que la dette nette Altice a encore augmenté ce trimestre, par rapport cette fois-ci au T4 2022, à 23590.8 M€, contre 23148.4 M€ fin 2022, soit +442.4 M€ (+1.9%).

Mais en regardant de plus près, on remarque que les dettes obligataires (bonds) et bancaires (Loans) ont tout de même un peu baissé. Ce sont comme déjà dit les instruments dérivés, très négatifs au T1, 265.5 M€, contre un gain de 583.3 M€ en 2022, qui expliquent cette augmentation en net.
* Emprunts obligataires (bonds) : 16215.5 M€ contre 16357.8 M€ fin 2022 (-142.3 M€, -0.9%)
* Emprunts bancaires (Loans) : 7484.2 M€ contre 7570.5 M€ fin 2022 (-86.3 M€, -1.1%)

Il semble donc qu'une partie des gains de l'an dernier aient utilisés à baisser un peu la dette.

Vu la baisse de l'EBITDA, le ratio dette/EBITDA est donc monté à x5.8, contre x5.7 le trimestre précédent, alors que l'objectif à moyen terme affiché pour les investisseurs est de revenir à x4.5.

alain_p · « **Réponse #247 le:** 29 mai 2023 à 22:09:41 »

Maturité et taux dette Altice France T1 2023 :

Je rajoute des graphiques de la présentation Powerpoint d'Altice sur la maturité de la dette, comparé avec celui du T1 2022.

https://alticefrance.com/sites/default/files/pdf/SFR%20%28Altice%20France%29%20%E2%80%93%20Q1%202023%20Results%20Presentation.pdf

Avec un petit lexique pour mieux le comprendre :
WAL : Weighted Average Length :Maturité moyenne pondérée (selon le montant) de la dette
WACD : Weighted Average Cost od Debt : Coût moyen pondéré de la dette : taux d'intérêt moyen
Net Leverage : Effet de levier : Ratio dette/EBITDA (L2QA : Last Two Quarters : sur les deux derniers triestres)
Unsecured : Non gagée sur des actifs ou revenus
Secured : Gagée sur des actifs ou revenus (donc plus sûre, et taux moins élevé).

On remarque qu'en un an, le taux moyen de la dette est passé de 4.5% à 5.5%. La part à taux d'intérêt fixe de 92% à 85%, donc la part à taux variable a augmenté. Le ratio dette/EBITDA sur les deux derniers trimestres de x5.8 à x6.2 (un peu moins si on prend en compte la taxe IFER des réseaux dont émetteurs). La maturité de la dette de 5.2 années à 4.8 années.

alain_p · « **Réponse #248 le:** 29 mai 2023 à 22:38:43 »

Flux de trésorerie et changement dans la dette nette :

Il y a également dans la présentation un graphique qui résume ce que l'on a vu, avec les différents gains et coûts, et l'effet sur la dette. Il y a aussi quelques informations complémentaires.

Là aussi un petit lexique :
OpFCF : Operating Free Cash Flow : flux de trésorerie opérationnelle
FCF : Free Cash Flow : Flux de trésorerie (après paiement intérêts et taxes)
WC : Working Capital : Fond de roulement

On remarque que les chiffres donnés ne sont as tout à fait les mêmes que dans le rapport trimestriel. On retrouve là Altice TV, la filiale qui a été écartée du bilan, qui gère les pertes suite à l'acquisition des droits du foot européen jusqu'en 2020, et qui s'est avéré une très mauvaise affaire, avec encore une perte enregistrée de 70 M€. Après paiement des intérêts et des impôts, on est ce trimestre à 0, alors que l'on était encore en positif il y a un an. La perte de cash (FCF) est de 234 M€ ce trimestre, contre 100 M€ au T1 2022. Et donc on arrive à un accroissement de la dette de 443 M€.

alain_p · « **Réponse #249 le:** 07 juin 2023 à 21:48:01 »

L'agence Standard and Poor's n'a pas dégradé la note AA de la France, mais le site de l'Agefi a indiqué dans un article du 1er Mai 2023, donc avant la sortie des résultats du T1, qu'elle l'avait fait le 24 Avril pour Altice France, baissant sa dette "sécurisée" de B à B- (très spéculatif), et celle "non sécurisée" de CCC à CCC- (très mauvaise qualité). A noter qu'elle indique un rapport dette/EBITDA de x7, alors que dans son CP de résultats, Altice France écrit x6.2, ce qui veut dire qu'elle tient compte de la dette d'autres filiales qui ne ont été écartées des résultats, comme la filiale financière Ypso France, Altice TV, et peut être XP Fibre.

Elle parle de flux de trésorerie opérationnelle après loyers, (donc les OpFCFal, Operating Free Cash Flow after leases) négatifs, parle de conditions de refinancement détériorées avec la hausse des taux d'intérêt, un marché très concurrentiels avec Free mobile qui s'est engagé à ne pas augmenter ses prix pendant 4 ans.

Elle juge par ailleurs qu'Altice priorise les intérêts de ses actionnaires, et que sa sa gestion et sa gouvernance sont faibles.

Ce n'est pas la publication des résultats du T1 qui a du la rassurer. La conséquence est qu'Altice France risque d'emprunter à des taux encore plus élevés.

Citer

S&P Global Ratings exprime sa prudence sur Altice France

L’agence de notation dégrade l’opérateur télécom de «B» à «B-». Avec une grande attention portée au levier d’endettement – 7 fois l’Ebitda – et des doutes sur la trajectoire du flux de trésorerie disponible.

Lionel Garnier - Publié le 1 mai 2023 à 15:49

L’inflexion tarifaire perceptible sur le marché français des télecoms – avec quelques opérateurs qui ont désormais entamé une stratégie de remontée graduelle des prix – ne suffira sans doute pas à désamorcer la vigilance des investisseurs à l’égard du fardeau de leur dette dans l’environnement actuel de taux.

Altice France, la maison mère de SFR dans l’Hexagone, en apporte la dernière illustration. La société luxembourgeoise contrôlée par Patrick Drahi, présidée et dirigée par Arthur Dreyfuss a été dégradée le 26 avril par S&P Global Ratings. L’agence de notation a ramené son appréciation sur le crédit long terme et la dette senior sécurisée de «B» à «B-».

Le sentiment sur la couche de dette non sécurisée est également orienté à la baisse avec une note ramenée de CCC+ à CCC. «L’opérateur de télécommunications Altice France SA a enregistré des résultats mitigés pour 2022, avec un chiffre d’affaires en croissance de 1,8%, mais un Ebitda (après loyers) en baisse de 4% d’une année sur l’autre. En 2023, nous prévoyons une baisse des revenus de 0% à 1% d’une année sur l’autre et un Ebitda largement stable (après loyers)», relève l’agence dans un communiqué.

Une série d’arguments négatifs

Cette menace d’érosion des revenus, dans un environnement concurrentiel qui demeure vif – comme en témoigne le cavalier seul de Free-Iliad sur le terrain des prix – et d’un Ebitda sans tonus justifient la vigilance de S&P. L’agence pointe le fardeau d’une dette élevée «qui ne cesse d’augmenter depuis 2020, un flux de trésorerie d’exploitation (FOCF) négatif persistant après les baux, la détérioration des conditions de refinancement dans un environnement de taux d’intérêt en hausse et un manque de ‘pricing power’ important sur un marché français très concurrentiel».

S&P n’est pas très optimiste à court terme : «Nous prévoyons donc que la dette ajustée par rapport à l’Ebitda d’Altice France restera élevée à environ 7x, que son ratio de couverture des intérêts en cash sur l’Ebitda ajusté diminuera temporairement à un peu moins de 3,0x et qu’elle continuera à afficher un FOCF négatif après loyers en 2023. »

Le ton général n’est pas alarmant, comme en témoignent les «perspectives stables», un jugement alimenté par l’anticipation d’un retour en grâce de la croissance des revenus et de l’Ebitda en 2024, notamment à la faveur de l’extinction de coûts exceptionnels. S&P Global confirme en revanche sa vigilance à l’égard de la gouvernance d’Altice et de la volonté constante de prioriser «les intérêts des actionnaires de la société». «Nous continuons de classer la gestion et la gouvernance comme faibles», souligne l’agence. Même retirée de la Bourse – depuis 2020 pour Altice Europe -, le groupe n’en a pas fini avec sa «décote Drahi». Mais celle-ci opère sur le terrain obligataire, cette fois.

https://www.agefi.fr/cash-risk/actualites/s-p-global-ratings-exprime-sa-prudence-sur-altice-france

alain_p · « **Réponse #250 le:** 07 juin 2023 à 22:18:59 »

L'agence Moody's est globalement du même avis que Standard and Poor's selon un article de StreePress du 12 Avril dernier. La notation d'Altice France et International est à B2-. Le rapport consulté s'arrête en fait aux résultats de 2021, donc avant la hausse des taux d'intérêt.

Citer

Selon Moody’s, Altice est trop endetté et mal géré

Antoine Champagne - 12/04/2023

Selon un rapport de l’agence de notation Moody’s que nous nous sommes procuré, les analystes voient beaucoup de nuages gris au-dessus de la tête du groupe Altice, propriétaire notamment de SFR. Explications.

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Altice, le mauvais élève

Nous nous sommes procuré les dernières analyses de Moody’s, l’une des principales agences de notation. Elles concernent deux sociétés du groupe Altice : Altice International S.a.r.l. et Altice France Holding S.A. On est loin d’une analyse complète du groupe mais cela donne une idée de son état général.

Commençons par la note attribuée par Moody’s. Pour Altice International S.a.r.l, l’agence décerne en juin 2022 un B2 avec perspective négative, sur une échelle allant de Aaa à C – ramené sur 20, cela équivaudrait à un 6,5. Pas brillant : on est ici dans l’ancienne catégorie « junk bonds » (ou « obligations pourries », en français).

Mais attention, l’investissement est une discipline surprenante… « Pourri » ne veut pas dire qu’il ne faille pas investir. Cela peut devenir une belle opportunité si la situation s’améliore à terme. Mais clairement, ce n’est pas une note incitative dans l’échelle de notation des agences. « B2 est considéré comme un non investment grade », note un analyste.
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Les périls de la dette

« L’entreprise est très endettée, elle me fait penser à des exemples de boîtes qui finissent par exploser à un moment ou à un autre comme Vivendi de la grande époque, sous Messier, ou Casino-Rallye avec Jean-Charles Naouri. Il y a une boulimie de rachats mais les résultats ne suivent pas », explique un analyste que nous avons rencontré. « Ici, clairement, le free cash flow, c’est-à-dire les ressources financières disponibles produites par la boîte pour rembourser sa dette, ne permettront jamais de rembourser ce montant. Si l’on raisonne uniquement au niveau de Altice France Holding, qui porte 31 milliards de dettes, il faudrait 333 ans pour apurer l’intégralité de sa dette. Autant dire que ça n’arrivera pas. »

Une montagne de dettes, a priori irremboursable donc. La question vient automatiquement à l’esprit : comment tenir ? « Il faut des conditions du marché très favorables pour obtenir un refinancement, qui devrait d’ailleurs intervenir en 2028-2029, le gros de l’endettement arrivant à terme à cette date », complète notre analyste :
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« Bien sûr, il y a aussi la possibilité de vendre des actifs. Mais là encore, il y a des incertitudes : est-ce que les conditions de marché seront favorables lors de leur mise en vente ? Les actifs auront-ils une valeur suffisante ? Et évidemment, attention à ne pas vendre les “bijoux de famille”. »
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Dans leur synthèse, à la rubrique « points faibles », les analystes de Moody’s soulignent « la concurrence intense sur les marchés couverts par l’entreprise, une structure de capital à fort effet de levier (3), un faible flux de trésorerie disponible, de faibles ressources de management, une structure complexe du groupe et une politique financière agressive ». Ils ne voient pas beaucoup d’éléments pour que leur note s’améliore à court terme. En termes diplomatiques, ils soulignent au contraire qu’elle pourrait être abaissée.

Un management erratique

Les experts de l’agence Moody’s sont particulièrement inquiets sur le volet management. « Malgré l’engagement à respecter un objectif d’effet de levier net de 4,0x-4,5x, le risque de gouvernance est élevé (G-4) en raison de la combinaison d’un risque d’événement pour les détenteurs d’obligations suite à une stratégie de fusion et d’acquisition et à des politiques d’allocation de capital imprévisibles, de ressources de gestion limitées et de la complexité du groupe dans un contexte de fuite de liquidités en dehors du groupe restreint. Des inquiétudes supplémentaires en matière de gouvernance reflètent la concentration de l’actionnariat, Altice International étant entièrement contrôlée par l’entrepreneur français Patrick Drahi. »
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https://www.streetpress.com/sujet/1681226238-selon-moody-altice-trop-endette-mal-gere

alain_p · « **Réponse #251 le:** 09 août 2023 à 21:50:30 »

Résultat net Altice France S1 2023 :

Finalement, 24h après la présentation de ses résultats, Altice France a publié ses résultats financiers consolidés cet après-midi. Ce qui permet de connaitre son résultat net, voir ci-dessous. J'ai rajouté le tableau du T1 en comparaison.

Comme on pouvait s'y attendre, il est négatif, à -448.5 M€ (pour rappel, en convention comptable, les chiffres entre parenthèses sont négatifs). Néanmoins, le déficit n'a pas doublé par rapport au 1er trimestre (comme il aurait pu car les intérêts de la dette s'ajoutent trimestre après trimestre).

Ceux-ci sont quand même passés de 329.4 M€ à 681.3 M€ au total pour le semestre. On est donc sur la pente de 1.4 milliards d'euros pour l'ensemble de l'année.

En comparant avec l'année passée (S1 2022), on voit que ce qui fait l'énorme différence sont les instruments dérivés liés à la dette, où l'an dernier, Altice France avait fait un résultat exceptionnel de 698.8 M€, qui avait permis de sauver les meubles. Il avait alors profité du fait que la banque centrale américaine avait augmenté ses taux avant celle européenne, ce qui avait entrainé une forte hausse du dollars par rapport à l'euro. Les instruments dérivés qui assurent contre de tels écarts avaient alors permis de dégager cet énorme résultat. Mais c'est désormais bien fini, les taux européens ont rattrapé ceux américains, et l'euro est remonté face au dollar.

Le gain sur les instruments dérivés est même devenu négatif, à -91.1 M€.

La ligne 'Net result on extinguishment of financial liabilities" (Résultat net sur extinction de passifs financiers), correspond au montant payé fin Janvier dernier pour étendre de 3 ans la durée d'une partie de la dette, plutôt que d'emprunter pour la rembourser. Mais aussi avec une forte hausse du taux d'intérêt payé, à plus de 10% en taux variable.

Comme il n'y a pas eu pour l'instant d'autres opérations de ce genre, il n'y a pas eu non plus d'autres frais. Mais comme à un moment donné, Altice France devra renégocier son échéance de 2025, 1.6 milliards d'euros, qu'il est incapable de payer (sauf ventes d'actifs...), il y aura peut-être d'ici la fin de l'année d'autres frais de ce style. Ou alors ce sera en 2024, mais il faudra alors penser aussi aux échéances suivantes...

Par contre, le côté bénéfique de faire un déficit important est de payer nettement moins d'impôts/taxes, donc on est passé de 258.5 M€ payés l'an dernier, à un bénéfice sur l'impôt de 30.9 M€.

Les autres dépenses financières sont aussi en baisse par rapport à l'année précédente, à 337.9 M€, contre 556.3 M€ un avant, ce qui permet aussi de limiter les dégâts.

Et on note que le résultat d’exploitation (Operating Profit) a quand même augmenté par rapport à l'an dernier, à 760.8 M€, contre 729.5 M€ un an avant, +31.5 M€ (+4.2%), malgré la baisse des revenus de 70 M€, grâce à la baisse des achats et coûts de sous-traitance de 60 M€ (merci le départ d'Armando Pereira ?), et donc la diminution des autres dépenses d'environ 100 M€.

P.S : On note aussi que les autres dépenses financières, qui étaient supérieures au T1 à celles de l'année d'avant, 163.3 M€, contre 98.2 M€, ont été au contraire nettement moins importantes au T2 2023 qu'au T2 2022, 337.9 M€, contre 556.3 M€. Dans le bilan du T2 2022, il était indiqué que ces 556.3 M€ correspondaient à la dépréciation de l'actif Altice TV, la filiale dans laquelle sont regroupées les pertes suite à l'achat en 2018 des coupes d'Europe de football, Champion's League et League Europa. Les droits avaient été achetées à un montant beaucoup trop élevé, 1.1 milliard d'euros sur 3 ans, qui n'avaient jamais pu être rentabilisés et un trou de 600 M€ avait été creusé. Ces autres dépenses financières ont doublé par rapport au T1, mais donc avaient été particulièrement importantes au T2 2022...