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Chiffres sur les FAI => Discussion démarrée par: alain_p le 14 avril 2019 à 17:18:38
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Avec la publication des résultats d'Altice N.V (Europe) pour le T4 2018, il est possible de faire un point sur la situation de la dette au 31/12/2018.
Après la vente de 50% de SFR FTTH fin Novembre pour 1.7 milliard d'euros, et la communication comme quoi cette somme permettrait de "continuer" à désendetter SFR, j'avais souligné qu'au moins au T3 2018, ce désendettement n'avait pas commencé. On peut voir avec les résultats du T4 qu'il n'avait pas plus avancé au 31/12.
Dans les tableaux ci-dessous, issus du CP des résultats du T4 2018 p22, on voit que la dette d'Altice France est toujours de 16.2 milliards d'euros au 31/12 (cercle rouge). La dette d'Altice d'Europe (cercle violet) est de 32.5 milliards d'euros. Certes, il y a le Free Cash Flow qui est déduit, dont une partie vient probablement des ventes des tours et de SFR FTTH, mais cela n'empêche pas qu'il faut continuer à payer les intérêts de la dette. J'ai souligné aussi celle d'Altice Luxembourg (cercle bleu) qui est de 6.2 milliards. En effet, cette branche n'a aucun revenu (carré EBITDA en rouge), -2 millions.
Or, second tableau, elle doit 2 milliards d'euros + 2.5 milliards de dollars en 2022, soit ~4.5 milliards d'euros. On verra comment Altice traite cette dette. Soit, ils arrivent à prendre de nouveaux emprunts pour rembourser cette échéance, soit il faudra que les filiales comme SFR contribuent à son remboursement, par exemple par la vente d'actifs.
http://altice.net/sites/default/files/pdf/AENV%20-%20Annual%20Report%202018.pdf
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Je précise aussi qu'après qu'Altice France ait emprunté 4.5 milliards d'euros en Juillet 2018 pour rembourser par anticipations ses échéances de 2022, les prochaines grosses échéances d'Altice France ne sont pas avant 2024. mais il faudra aussi payer les intérêts plus longtemps (à ~800 millions à 1 milliard par an en moyenne, à ~5% d'intérêt).
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Et ?
Je veux dire : Hammett, pourrais-tu nous faire un résumé ? Car là, on sait pas trop quoi faire ce qui vient d'être écrit ci-dessus ?? (si cela a un quelconque intérêt pour qui que ce soit, hors alain_p d'ailleurs)
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Mais Hammett est le bienvenu ;) C'est lui qui avait repris la com d'Altice disant qu'ils 'continuaient le désendettement', et je lui avais répondu qu'au moins selon les derniers chiffres d'alors, T3, ils n'avaient pas commencé.
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Et ?
Je veux dire : Hammett, pourrais-tu nous faire un résumé ? Car là, on sait pas trop quoi faire ce qui vient d'être écrit ci-dessus ?? (si cela a un quelconque intérêt pour qui que ce soit, hors alain_p d'ailleurs)
Ça a de l'intérêt pour toi en tout cas, comme tout les sujets ou commentaires d'Alain_p concernant SFR ;)
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Et ?
Je veux dire : Hammett, pourrais-tu nous faire un résumé ? Car là, on sait pas trop quoi faire ce qui vient d'être écrit ci-dessus ?? (si cela a un quelconque intérêt pour qui que ce soit, hors alain_p d'ailleurs)
Ben, comme d'habitude. Faut juste aussi se dire : Altice/SFR a-t-il les moyens de payer sa dette ? Le groupe a les moyens, par exemple, il peut très bien vendre son réseau ftth comme on vient de le voir. Il peut alléger les dépenses sur les contenus, etc...Et même renégocier sa dette, voir gagner des clients qui rapportent...
Ceci dit, il a du temps devant lui maintenant.
Enfin, les autres opérateurs sont également endettés. Mais pour SFR, c'est un sujet central et qui n'est pas derrière lui. Il s'est juste donné les moyens de desserrer largement le noeud coulant !
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Par contre, avec les échéances d'Altice Luxembourg en 2022, et le fait que cette filiale n'ait pas de revenus, je ne pense pas que le noeud soit si desserré que cela pour SFR/Altice France. Et puis arrivent les enchères pour la 5G (en France, mais aussi probablement au Portugal, en Israël et en République Dominicaine) et les investissements ensuite dans les èmetteurs.
Je pense que c'est pour cela qu'Altice n'a pas utilisé ses ventes de tours ou de SFR FTTH pour se désendetter, il s'est constitué des réserves en vue de la 5G et du déploiement du FTTH (avec les 10% qu'il s'est récupéré en plus en AMII).
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Altice Luxembourg, c'est Altice Luxembourg...
Pour les investissements 5G, c'est valable pour les autres opérateurs et surtout on ne connait pas les prix et comment devront être réglées les échéances. D'autre part, SFR (comme les autres) peut très bien financer sur ses revenus actuels (comme pour la 3G, la G).
Pour utiliser des revenus à fin 2018, faudrait d'abord que les opérations de ventes soient complètement terminées et intégrées. Si en plus il a du pognon d'avance, il n'y a plus de soucis.
Pas la peine de te créer des noeuds pour rien.
Vu le tour que cela va prendre, dernière intervention pour moi. Je vais pas perdre trop de temps non plus...
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Je ne crée pas de noeud au cerveau. Je souligne seulement que la dette au 31/12/2018 n'avait pas commencé à baisser.
Pour Altice Luxembourg, je répète, elle n'a pas de revenus. C'est donc in fine les petits collègues qui devront payer pour elle.
Pour les revenus de SFR, comme tu le sais avec la présentation des résultats du T4, ils sont baisse notable, notamment l'EBITDA.
Pour les autres, ils ont quand même un peu plus de marges pour gérer la 5G et les investissements FTTH.
Petit rappel, SFR a construit 763k "lignes" au 31/12/2018 en zone AMII, donc en 6 ans, depuis 2012. Il lui faut en construire 1.8 millions supplèmentaire en 2 ans, d'ici fin 2020, depuis qu'il a récupéré 10% de zones AMII (les 1.7 milliards récupérés par la vente de 50% de SFR FTTH vont bien être utiles pour cela).
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Bon après, Altice a promis dans sa présentation des résultats de baisser sa dette 'Altice Luxembourg' (là je suppose qu'il s'agit de Altice Luxembourg consolidated), dans les 24 mois, pour arriver à un ratio de 4.25x (contre 5.1x actuellement ?).
Donc on va voir ce qu'il va se passer dans les mois à venir.
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Suite à la conférence de presse d'Alain Weill sur les perspectives 2019, Altice a aussi publié un 'Annual Report 2018', dans lequel on peut trouver d'autres précisions sur la dette d'Altice au 31/12.
http://altice.net/sites/default/files/pdf/AENV%20-%20Annual%20Report%202018.pdf
Non seulement le montant de la dette et le ratio dette/EBITDA sont très élevés, mais aussi les taux d'intérêts de la dette sont nettement plus élevés que ceux obtenus par les autres opérateurs, Iliad par exemple, ce qui entraine des frais financiers très élevés. Par exemple, pour les emprunts de Juillet 2018, ayant servis à rembourser les échéances SFR de 2022, on trouve, p3 :
In July 2018, Altice Europe undertook a refinancing at its Altice France credit pool. Altice France issued €1.0 billion and $1.75 billion Senior Secured Notes maturing in 2027 and raised a $2.5 billion Term Loan maturing in 2026 to refinance its €1.0 billion and $4.0 billion Senior Secured Notes maturing in 2022. The new €1.0 billion and $1.75 billion Senior Secured Notes have a coupon of 5.875% and 8.125% respectively whilst the $2.5 billion Term Loan bears interest at a margin of 400bps over LIBOR. As a result of this refinancing activity, Altice France’s weighted average cost of debt was minimally impacted and its average maturity of debt was increased by 0.9 years and Altice Europe’s average maturity of debt was increased by 0.5 years.
Donc on a des taux d'intérêt de 6 à 8% environ pour deux emprunts, et pour le troisième de 400 points de base au-dessus du LIBOR, c'est à dire 4% au-dessus du taux du LIBOR, qui est le taux de prêt interbancaire à Londres, qui est actuellement négatif (environ -0.3%). C'est la contrepartie de prêts considérés à risque.
Pour Iliad par exemple, ses différents prêts ont été acquis à des taux entre 0.5 et 1.5% au-dessus de l'EURIBOR, qui est l'équivalent du LIBOR côté continental. On est donc à 3 ou 4% au-dessus des taux obtenus par les autres opérateurs.
La conséquence d'une dette très élevée, et de taux très élevés est un intérêt versé très important. On trouve dans le document d'Altice un tableau, p42, où le montant total est indiqué, voir ci-dessous la ligne entourée de rouge. Le montant des intérêts versés en 2018 est donc de ~1.8 milliard d'euros, en baisse par rapport à 2017, où il était de 2.3 milliards d'euros.
On trouve aussi, et c'est la première que je le vois, entouré en bleu, le résultat des opérations récurrentes du groupe Altice, qui est une perte de ~-900 millions d'euros, en baisse quand même largement sur l'année 2017, où il était de ~-1.7 milliard d'euros. C'est peut-être dû en partie à la suppression de 5000 emplois en 2017 chez SFR.
L'EBITDA (Earnings Before Interest, Taxes, Deprecation and Amortization), qui est l'équivalent de l'excédent brut d'exploitation en français, est donc largement mangé par l'intérêt de la dette et autres frais financiers. Si l'intérêt versé était deux fois moindre, Altice serait excédentaire. La perte, il faut aussi la financer.
A noter que suite à la séparation d'Altice Europe et Altice USA en Mai 2018, il y a aussi des opérations non récurrentes.
C'est dommage qu'il n'y ait plus de document similaire pour Altice France/SFR, mais on sait qu'ils comptent pour environ la moitié de la dette d'Altice Europe (16 milliards sur un total de 32 milliards).
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Comme d'habitude, Altice a mis en ligne discrètement, plusieurs semaines après la présentation de ses résultats du T1 2019 du 9 Mai dernier, plusieurs documents sur les résultats financiers consolidés de différentes filiales, dont Altice France (SFR....) et Altice Europe. Peut-être d'ailleurs que cette fois-ci, il aurait pu en faire davantage de publicité, car il contient un résultat exceptionnel. Les supporters d'Altice seront ravis d'apprendre que pour la première fois depuis des années Altice France affiche un résultat net positif de 3.150 milliards d'euros au 31 mars 2019, contre une perte de 122 millions un an auparavant (voir ci-dessous). De même Altice Europe affiche un profit de 2.6 milliards d'euros, contre une perte de 357 millions un an auparavant.
http://altice.net/sites/default/files/pdf/AlticeFrance_CondensedConsolidatedFinancialStatements.pdf (p2)
Et :
http://altice.net/sites/default/files/pdf/Altice%20Europe%20NV%202019Q1%20Final%2024.05.2019.pdf (p3).
On voit que ce résultat étonnant vient de la ligne 'Revenus non récurrents' (non recurring income and expenses), qui s'affiche pour SFR à 3.150 milliards contre une perte de 220 millions l'année d'avant. Il semble que les ventes des tours telecom en Juin 2018, pour 1.8 milliard d'euros, plus celle de SFR FTTH, finalisé en Mars pour 1.7 milliard d'euros, soit au total 3.5 milliards d'euros, aient été comptés sur ce trimestre. Et comme les opérations de refinancement, où 1.5 milliards d'euros ont été pris sur la trésorerie de SFR pour rembourser partiellement certaines dettes (500 millions pour celle d'Altice Luxembourg et 1 milliard pour des échéances 2024 de SFR) n'ont été opérées qu'en Avril, la somme apparait en entier en gain pour ce trimestre, sans les dépenses intervenues au trimestre d'après...
On note pourtant que le chiffre d'affaire a baissé (comme dit lors de la présentation des résultats), de 2.576 milliards pour le T1 2018, à 2.558 milliards pour le T1 2019. De plus les coûts salariaux ont augmenté (toujours pour Altice France), passant de 182 millions à 255 millions d'euros au T1 2019, sans doute du fait déjà noté de l'augmentation du nombre d'employés de 16.000 à 21.000, après l'intégration d'autres filiales comme ATSF, ACS et FOT (outre mer).
Le coût de la dette lui aussi n'a pas baissé, passant de 200 à 287 millions (du fait des frais liés au refinancement des échéances SFR de 2022 en Juillet 2018).
Du côté d'Altice Europe, c'est un peu pareil, le profit affiché de 2.6 milliards d'euros vient essentiellement de la ligne revenus non récurrents (other expenses and income), à 2.88 milliards d'euros contre une perte de 106 millions d'euros un an auparavant, donc des ventes de sa filiale Altice France, qui se retrouvent aussi ici.
Bon, le résultat du T2 2019 risque d'être un eu moins brillant, après la ponction de 1.5 milliard d'euros pour rembourser pour la première fois le capital d'une partie des échéances 2022 et 2024, mais il reste encore des réserves (pour les enchères 5G ?).
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La ponction pour rembourser la dette aurait un effet sur... le résultat ???
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Bah oui, c'est une dépense.
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Si tu as une compta d'épicier, ou plutôt celle de l'État.
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Pas confondre trésorerie et résultat...
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Je ne confonds pas. Si tu veux, il ne s'agit pas du résultat annuel, mais du bilan au bout d'un trimestre.
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Ah.
Un bilan avec un actif et un passif, tu veux dire ?
Avec à l'actif la trésorerie et au passif des emprunts ?
Et au moment où tu rembourses une partie de tes emprunts, tu fais baisser l'actif (la trésorerie) et baisser de façon équivalente le passif ?
Le résultat est touché à quel moment ?
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Les emprunts ne sont pas au passif (sinon, il y aurait -16 milliards au passif). Ce sont les charges financières liées aux remboursement des intérêts (puisqu'il n'y a pas encore de capital remboursé au T1 2019), qui sont au passif (ligne cost of gross financial debt).
Le résultat sera touché effectivement par la baisse de trésorerie quand tu vas rembourser une partie du capital, donc T2 2019 probablement.
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Sinon, j'en profite pour rajouter un tableau donné p18 du document d'Altice Europe, celui de la répartition du chiffre d'affaire par activités. On voit, pour Altice France/SFR, que si le CA fixe et mobile a baissé, par contre celui des services aux entreprises (B2B) a augmenté de 34 millions entre le T1 2018 et le T1 2019, passant de 772 à 807 millions d'euros. Il me semble qu'avant le CA B2B était plutôt donné à la baisse.
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Les emprunts ne sont pas au passif (sinon, il y aurait -16 milliards au passif). Ce sont les charges financières liées aux remboursement des intérêts (puisqu'il n'y a pas encore de capital remboursé au T1 2019), qui sont au passif (ligne cost of gross financial debt).
Le résultat sera touché effectivement par la baisse de trésorerie quand tu vas rembourser une partie du capital, donc T2 2019 probablement.
Qu'il y ait au passif des emprunts ou des intérêts accumulés année après année puisque les emprunts sont in fine ne change rien à ma remarque.
Quand on paie une dette, ça ne touche pas le résultat.
Les intérêts accumulés année après année ont impacté le résultat, mais à mesure, chaque exercice. On a eu une augmentation de dette par la contrepartie d'une charge financière.
Quand on paie une dette, l'impact sur le résultat est : 0.
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Je crois que l'on ne parle pas de la même chose toi et moi, et ce qui figure dans les tableaux. Il s'agit de 'Net income' pour Altice France, donc revenus net pour la période, ou de 'Profit' pour Altice Europe, donc du bilan des revenus pour la période considérée.
Toi, tu parles d'un bilan général, où figureraient la somme des emprunts, soit ~16 milliards d'euros pour SFR, ou ~30 milliards pour Altice Europe, ce qui n'est pas la même chose.
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Tu t'enfonces.
Quand on paie une dette, ou des intérêts in fine, il n'y a pas d'impact sur le résultat.
Point.
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On apprend autre chose d'intéressant à la dernière page du rapport Altice France, p22. Le 8 mai, l'assemblée générale des actionnaires a approuvé le versement d'un dividende de 820 millions d'euros à ses actionnaires directs, Altice Luxembourg FR SA, FR bis, et Europe, sous forme d'un versement de 500 millions en cash, et 320 millions d'effacement de prêts faits à ses actionnaires indirects (?) en Janvier et Février.
D'autre part, un prêt de 750 millions d'euros à court terme, moins d'un an, a été accordé à Altice Luxembourg, à un taux eonia plus 30 points de base. Eonia est un taux européen interbancaire à court terme, qui est actuellement négatif, à -0.37%, dont +0.30%, cela mène à un taux de -0.07%.
C'est donc un taux d'amis, bien inférieur à ce qu'obtient Altice sur le marché. Il n'y a rien de mieux que des arrangements en famille ! (surtout quand la dette peut être annulée après coup).
Cela va aussi faire baisser le bilan du T2 pour Altice France !
On May 08, 2019, the General Assembly of Altice France agreed to distribute a dividend of €820 million to its direct shareholders, Altice Luxembourg FR S.A., Altice Luxembourg FR bis S.à r.l. and Altice Europe N.V. A portion of the dividend (€500 million) was paid in cash (from proceeds received from the Hivory and SFR FTTH stake sales), while an amount of €320 million was used to offset upstream loans made by Altice France to its indirect shareholders in January and February 2019.
At the same time, Altice France provided a short term upstream loan to Altice Luxembourg FR S.A. for an aggregate amount of €750 million. This loan has a maturity of less than one year and is remunerated at Eonia+30 bps.
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Tu t'enfonces.
Quand on paie une dette, ou des intérêts in fine, il n'y a pas d'impact sur le résultat.
Point.
Et toi tu chipotes sur un point sans intérêt. Ce que tu es en train de nous dire, c'est que si j'ai mettons 2000 € sur mon compte en banque, et un emprunt de 1500 € chez mon banquier, au bilan, je suis positif de 500 €. Si je paye l'emprunt avec ce que j'ai sur mon compte, je me retrouve avec un solde de 500 €, donc au bilan 0. Remarque que quand on rembourse un emprunt de façon anticipée on a des frais. Beaucoup le savent s'ils ont renégocié leur emprunt immobilier.
Et donc pour en revenir à Altice, que cela ne fera pas bouger son bilan comptable du T2. Et que je confond trésorerie et bilan. OK. On verra bien, c'est un point de détail.
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Ce n'est pas un point de détail, on parle de centaines de millions, voire pire, non ?
D'autre part :
- ce n'est pas un remboursement anticipé, juste l'échéance de certains emprunts in fine, il n'y aura pas de frais, et s'il y en a, ils ont impacté le résultat depuis plusieurs années, tout comme les intérêts,
- tu ne sais pas ce qu'est un bilan de société. Si tu as 2000 en trésorerie à l'actif et 1500 en emprunt au passif, le solde est (par exemple) les capitaux propres pour 500 (il faut bien que ton bilan soit équilibré). Et la valeur mathématique est de 500 (les capitaux propres). Si tu rembourses l'emprunt, alors il te reste 500 de trésorerie à l'actif, et la contrepartie est... les mêmes capitaux propres de 500. Valeur mathématique inchangée. Ce qui a changé c'est ton taux d'endettement.
- le prêt de 750 millions ne fera pas "baisser le bilan". Si on prend l'exemple précédent, tu auras à l'actif non plus 2000 de trésorerie mais 1250 et un autre actif qui est le prêt pour 750. Le total du bilan ne baisse pas.
A être obsédé (je l'avais déjà remarqué) par la dette d'Altice et avide de mauvaises nouvelles comme tu l'es... tu te fais des films.
Ce n'est pas un point sans intérêt (sinon, pourquoi vouloir le défendre à tout prix comme tu le fais ?). Il y a une coquille dans le post de ce matin... à plusieurs centaines de k€.
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Ce n'est pas un point de détail, on parle de centaines de millions, voire pire, non ?
Le fait que rembourser une dette impacte ou pas le bilan du prochain trimestre ou soit une opération blanche, si.
D'autre part :
- ce n'est pas un remboursement anticipé, juste l'échéance de certains emprunts in fine, il n'y aura pas de frais, et s'il y en a, ils ont impacté le résultat depuis plusieurs années, tout comme les intérêts,
C'est un remboursement anticipé puisque les échéances sont 2022 ou 2024. Aucun ne vient à échéance maintenant. Et si, il y a des frais. Par exemple, pour le remboursement anticipé des échéances SFR de 2024, négociées en Juillet, on en connait même le montant, 148 millions d'euros :
On July 16 and July 18, 2018, the Group announced that it had successfully completed the issuance of new term loans and bonds with the intention of redeeming its USD and EUR denominated Senior Secured Notes due in 2022.
...
The proceeds from these issuances were used to fully redeem its $4,000 million May 2022 at 6% Senior Secured Notes and the €1,000 million May 2022 at 5.735% Senior Secured Notes.
...
As part of these transactions, the Group recorded a non-recurring expense of €148.6 million related to the restructuring of the debt and a net non-recurring expense of €8 million related to the restructuring of the cross currency swaps
Voir, p27 : http://altice.net/sites/default/files/pdf/Altice%20France%20-%20Consolidated%20financial%20statements%2012-2018.pdf
On peut penser que c'est une compensation pour le préjudice subi pour la non perception des intérêts qui auraient été dus 'in fine', mais de toute façon, quand Altice emprunte pour rembourser, il va payer aussi les intérêts du nouvel emprunt, donc payer deux fois des intérêts qui sont en plus à des taux très élevés.
- tu ne sais pas ce qu'est un bilan de société. Si tu as 2000 en trésorerie à l'actif et 1500 en emprunt au passif, le solde est (par exemple) les capitaux propres pour 500 (il faut bien que ton bilan soit équilibré). Et la valeur mathématique est de 500 (les capitaux propres). Si tu rembourses l'emprunt, alors il te reste 500 de trésorerie à l'actif, et la contrepartie est... les mêmes capitaux propres de 500. Valeur mathématique inchangée. Ce qui a changé c'est ton taux d'endettement.
C'est dans un autre langage ce que je disais. Et de toute façon tu parles du bilan comptable, je te parlais du bilan financier, et de savoir s'il y a perte ou bénéfice (résultat net) sur ce trimestre. Tu as le droit de dire que rembourser une dette n'affecte pas le bilan financier, mais donc on verra le prochain trimestre. C'est un point de détail.
- le prêt de 750 millions ne fera pas "baisser le bilan". Si on prend l'exemple précédent, tu auras à l'actif non plus 2000 de trésorerie mais 1250 et un autre actif qui est le prêt pour 750. Le total du bilan ne baisse pas.
Tu as raison... si le prêt est remboursé. Si, comme les 320 millions de la ligne précédente, un dividende vient opportunèment effacer la dette, si.
Mais en fait, ma remarque faisait référence à la ligne précédente, et au dividende de 820 millions d'euros versés aux actionnaires directs. On peut penser que 500 millions sont comme annoncés prévus pour rembourser 500 millions de dette Altice Luxembourg (qui n'a pas de revenus propres), mais cela plus les 320 millions de dettes effacées fera bien baisser le résultat financier du trimestre prochain.
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Ok, s'il s'agit d'un remboursement anticipé ET que le contrat prévoit des pénalités (mais ce n'était pas à cela que je réagissais, on parlait d'une partie des échéances 2022 à 2024), alors il y aura un impact sur le résultat. Mais peanuts par rapport au principal (le montant du remboursement), qui n'en aura aucun. Tu as illustré avec un remboursement anticipé pour un particulier il me semble, la pénalité est souvent de 3 ou 6%, pas de 100% (le capital).
Les 148,6 millions dont tu parles n'ont pas forcèment de lien avec un/ce remboursement anticipé, de toutes façons. On parle de restructuration de la dette, des arbitrages ont lieu tout le temps, et peuvent se traduire par un impact négatif tout de suite (ça tombe bien, il y avait un profit exceptionnel pour absorber) pour des économies plus tard ou le repoussement des échéances. Accessoirement, les 148,6 millions ont déjà impacté le résultat. Donc rien au prochain trimestre.
Je parlais en effet du bilan comptable. "Bilan financier" ça n'existe pas, tu dois vouloir faire référence au compte de résultat. Donc on parle bien de la même chose. Pas d'impact sur le résultat à hauteur du remboursement anticipé. Et non, "on ne verra pas", c'est tout vu.
Encore une fois, ce n'est pas un point de détail. Je rappelle qu'à la base je réagissais à "Bon, le résultat du T2 2019 risque d'être un peu moins brillant, après la ponction de 1.5 milliard d'euros pour rembourser pour la première fois le capital d'une partie des échéances 2022 et 2024". Ben non, les 1.5 milliards (un point de détail ???) ne toucheront pas le résultat.
Quant à l'effacement de la dette de la mère par des dividendes, tu inventes encore.
Reprenons l'exemple précédent, on a à l'actif 2000 dont 750 de prêt à la mère, et au passif 2000 dont 500 de capitaux propres (capital et réserves). Si la fille distribue des dividendes à la mère et qu'une compensation est faite (ton "effacement opportun"), eh bien encore une fois ça n'aura AUCUN effet sur le résultat. Par exemple pour 400 de dividendes dans mon exemple, les réserves passent à 100 et la fille enregistre des dividendes à payer à la mère pour 400 (dans les dettes, au passif, pour un "temps de raison"). Puis on compense les 400 avec 400 sur les 750 de prêt, au final il reste 350 de prêt à l'actif + 1250 de tréso et au passif on a 1500 en emprunt et 100 de capitaux propres. AUCUN impact sur le résultat. Ah si, un impact, les intérêts sur les 750, mais dans le "bon sens", s'ils sont positifs.
Bref, tu te fais des films et tu refuses de prendre en compte mes explications en campant sur ta soif de mauvaises nouvelles pour Altice.
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Tu as illustré avec un remboursement anticipé pour un particulier il me semble, la pénalité est souvent de 3 ou 6%, pas de 100% (le capital).
Je n'ai jamais dit que la pénalité était de 100% du capital, tu inventes. Sinon, aucun intérêt de renégocier un prêt. J'ai dit qu'elle était liée au préjudice subi à ne pas percevoir les intérêts prévus qui restent à courir. Mais heureusement, elle n'est pas non plus de 100% des intérêts restants dus, sinon, pas intéressant non plus.
Je parlais en effet du bilan comptable. "Bilan financier" ça n'existe pas, tu dois vouloir faire référence au compte de résultat. Donc on parle bien de la même chose. Pas d'impact sur le résultat à hauteur du remboursement anticipé. Et non, "on ne verra pas", c'est tout vu.
Et moi du résultat net, qui existe bel et bien et qui est même un des premiers chiffres scrutés sur les entreprise, car il dit si elles font des bénéfices ou pas. Il est publié au moins en fin d'année, et en général tous les 6 mois ou plus. Altice est le seul à ne pas le publier au moment de la publication de ses résultats trimestriels, mais le fait donc quelques semaines après, discrètement, mais par contre tous les trimestre. C'est ce chiffre dont je parle, d'ailleurs dans le titre, publié dans les tableaux que j'ai repris pour Altice France sous le terme 'Net income', et pour Altice Europe 'Profit or (Loss)'. Voir ci dessous pour les résultats nets des autres entreprises.
Encore une fois, ce n'est pas un point de détail. Je rappelle qu'à la base je réagissais à "Bon, le résultat du T2 2019 risque d'être un peu moins brillant, après la ponction de 1.5 milliard d'euros pour rembourser pour la première fois le capital d'une partie des échéances 2022 et 2024". Ben non, les 1.5 milliards (un point de détail ???) ne toucheront pas le résultat.
Si tu crois que le résultat net va rester à ~3 milliards d'euros, malgré le remboursement de dettes, libre à toi, je n'y crois pas une seconde. Donc on verra au prochain trimestre, et c'est bien ce chiffre, résultat net (ou Net income), que je comparerai.
Quant à l'effacement de la dette de la mère par des dividendes, tu inventes encore.
Bah non, c'est ce que je lis, 320 millions vont servir à "compenser" (offset) les prêts accordés à ses actionnaires indirects (lesquels ?) en Janvier et Février. Je reprends l'extrait déjà donné :
while an amount of €320 million was used to offset upstream loans made by Altice France to its indirect shareholders in January and February 2019.
[/quote]
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Et moi du résultat net, qui existe bel et bien et qui est même un des premiers chiffres scrutés sur les entreprise, car il dit si elles font des bénéfices ou pas. Il est publié au moins en fin d'année, et en général tous les 6 mois ou plus. Altice est le seul à ne pas le publier au moment de la publication de ses résultats trimestriels, mais le fait donc quelques semaines après, discrètement, mais par contre tous les trimestre. C'est ce chiffre dont je parle, d'ailleurs dans le titre, publié dans les tableaux que j'ai repris pour Altice France sous le terme 'Net income', et pour Altice Europe 'Profit or (Loss)'. Voir ci dessous pour les résultats nets des autres entreprises.
Donc on parle bien de la même chose : du résultat.
Si tu crois que le résultat net va rester à ~3 milliards d'euros, malgré le remboursement de dettes, libre à toi, je n'y crois pas une seconde. Donc on verra au prochain trimestre, et c'est bien ce chiffre, résultat net (ou Net income), que je comparerai.
Je ne CROIS pas que le résultat va rester à tel ou tel niveau, par contre je SAIS que le remboursement des dettes n'aura aucun impact dessus.
Et que tu inventes ce qui t'arrange car ça te conforte dans cette obsession de la mauvaise posture d'Altice.
Bah non, c'est ce que je lis, 320 millions vont servir à "compenser" (offset) les prêts accordés à ses actionnaires indirects (lesquels ?) en Janvier et Février. Je reprends l'extrait déjà donné :
Absolument, ça compense. Un actif d'un côté est compensé par une dette de l'autre comme je te l'ai expliqué. Impact sur le résultat : ZÉRO.
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On voit que ce résultat étonnant vient de la ligne 'Revenus non récurrents' (non recurring income and expenses), qui s'affiche pour SFR à 3.150 milliards contre une perte de 220 millions l'année d'avant. Il semble que les ventes des tours telecom en Juin 2018, pour 1.8 milliard d'euros, plus celle de SFR FTTH, finalisé en Mars pour 1.7 milliard d'euros, soit au total 3.5 milliards d'euros, aient été comptés sur ce trimestre.
Je vais faire une petite rectification à ce que je disais au-dessus. Le revenu exceptionnel de plus de 3 milliards d'euros qui figure dans le bilan d'Altice France semble ne venir que de la cession de SFR FTTH, conclue le 27 Mars 2019 :
"mainly include the capital gain on the loss of control in SFR FTTH (€3,174.1 million)"
C'est la note explicative (a) d'un tableau qui figure p12 des comptes consolidés d'Altice France, reproduit ci-dessous. Il semble donc qu'au delà du gain de la vente de 49.99% pour 1.7 milliard d'euros, soit comptée le gain comptable complet de la perte de contrôle de SFR FTTH.
http://altice.net/sites/default/files/pdf/AlticeFrance_CondensedConsolidatedFinancialStatements.pdf
Par contre, je ne sais pas où sont comptés, probablement dans un bilan plutôt sur 2018, les 1.8 milliards d'euros engrangés suite à la vente de 49.99% des tours en Juillet 2018...
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Lors de la présentation des résultats d'Altice Europe la semaine dernière, pour la première fois à ma connaissance, il a été présenté un diagramme de génération de cash flow, ce que faisait Altice USA depuis l'origine, au T2 2018. C'est donc l'occasion de comparer la génération de cash flow des deux côtés de l'Atlantique, voir diagrammes ci-dessous. La colonne intéressante, c'est celle du "Free Cash Flow", c'est à dire du cash disponible permettant de payer en particulier la dette.
Le Free Cash Flow vient de la marge brute, une fois soustrait les dépenses d’investissements, les impôts payés, les intérêts payés etc... En partant d'une marge brute (EBITDA) plus faible (car chiffre d'affaire moins élevé), 1079 millions de $, Altice USA arrive à générer un Free Cash Flow de 475 millions de $, alors qu'Altice Europe, partant d'une marge brute plus élevée de 1434 millions d'euros, arrive à générer un maigre Free Cash Flow de 51 millions d'euros, bien insuffisant pour payer une dette de 30.1 milliards d'euros. La maturité de la dette est de 6 ans, et en 6 ans, à ce rythme, Altice Europe générerait ~1200 millions d'euros de cash disponible, bien insuffisant.
En plus, Altice Europe devra investir dans les fréquences 5G, dans son déploiement, avec des échéances très contraintes, et aussi dans le FTTH, avec là aussi des échéances qui sont maintenant très proches (fin 2020 pour les zones AMII). Alain Weill a parlé d'un objectif de construire 1.3 millions de "lignes" FTTH en 2019, SFR en était au grand maximum à 200.000 en comptant ZTD, zones AMII et RIPs, au T1 2019, donc 800.000 au rythme de ce trimestre où il avait pourtant bien accéléré, donc il lui faudra encore accélérer et dépenser plus, sinon, il y a risque de sanctions financières.
On remarque que de l'EBITDA sont déduits 756 millions € de CAPEX, 394 millions de paiement d'intérêt, 156 millions de taxes diverses (ce qui est très faible, mais Altice Europe fait des pertes et déduit les intérêts d'emprunt). Ensuite viennent des paiements de dette de 1262 millions d'euros, issus des 1.7 milliards d'euros de la vente de SFR FTTH, pour arriver à une diminution finale de 1338 millions d'euros. Mais donc, Altice Europe ne peut pas payer sa dette avec ses activités propres.
Pour Altice USA, on arrive à une hausse du cash disponible de 16 millions de dollars, malgré l'achat de Cheddar, et un rachat de ses propres actions pour 283 millions de dollars (ce qui est d'ailleurs du gaspillage).
On comprend donc, que grâce à des abonnements de 100 à 150 $/mois, Altice arrive à générer des revenus beaucoup plus conséquents qu'Altice Europe, malgré un chiffre d'affaire moindre (on remarque qu'il ne paie que 6 millions de taxes, merci Trump), et malgré une dette et des taux d'intérêt plus élevés, il a des chances de s'en sortir beaucoup mieux qu'Altice Europe au bout du compte.
On remarque aussi que la présentation d'Altice USA avec des couleurs (bleu...) est plus attrayante que celle d'Atice Europe, en niveaux de gris !
http://altice.net/sites/default/files/pdf/Altice%20Europe%20N.V.%20Q2-2019%20Results%20Presentation.pdf
https://s22.q4cdn.com/118672413/files/doc_financials/quarterly_reports/2019/q2/ATUS-Q2-2019-Results-Presentation-vFINAL_EXTERNAL.pdf
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Dans ce sujet, je souhaite en fait regrouper les présentation trimestrielles des résultats financiers du groupe Altice Europe, en particulier le résultat net, pour Altice France/SFR, mais aussi pour l'ensemble du groupe (quand il y a des infos intéressantes dans les autres documents).
Comme l'on sait, quelques semaines après la présentation de ses résultats officiels, le 1er Août pour le S1 2019, mais où manque en particulier un chiffre donné par tous les autres, le résultat net, Altice sort quelques semaines plus tard, sans aucune annonce, des documents financiers plus complets, certainement pour répondre aux obligations légales d'une société cotée à la Bourse d'Amsterdam, avec en particulier ce résultat net, plus de très nombreux autres chiffres financiers, qui permettent de voir où en est réellement le groupe Altice dans sa santé financière.
Ce sont donc ces chiffres que je présente ici, puisqu'ils ne sont présentés nulle part ailleurs (sauf de temps quelques chiffres qui sortent dans la presse).
Dans ce post, je vais présenter ceux d'altice France/SFR, tels qu'ils sont parus dans ce document :
http://altice.net/sites/default/files/pdf/AF_CCFSpdf.pdf
Le document est en fait sorti pendant le week-end il y a 15 jours, suivis de ceux d'Altice Europe, puis récemment d'Altice Luxembourg.
Pour le S1 2019, il n'y a pas beaucoup de surprises (voir copie du tableau ci-dessous), et dans la continuité du T1, Altice France affiche un résultat net (lignes Net Result) de 3,075 milliards d'euros, contre une perte 146 millions fin Juin 2018 (comme d'habitude dans ce genre de document, les chiffres entre parenthèses sont en fait négatifs).
Ce résultat, comme au T1 est du à la ligne revenus non récurrents (Non recurring income and expenses), qui apparait à 3.152 milliards d'euros, contre une perte de 309 millions un avant, donc une différence de près de 3.46 milliards. Sans ce revenu exceptionnel, en fait lié à la vente de 49.99% de SFR FTTH le 27 mars 2019 pour 1.7 milliard, le résultat net aurait été encore négatif.
Comme expliqué un peu plus loin dans le document p12, à propos de l'EBITDA, ce chiffre inclut en fait un "gain en capital sur la perte de contrôle de SFR FTTH de 3.174 milliards d'euros", moins un versement de 300 millions à Altice Entertainement News & Sports (séparé d'Altice France, qui gère en particulier les droits sur la ligue des champions pour 350 millions par an, sur lesquels il y de grosses pertes), et aussi un reversement de 121 millions de provisions pour une procédure qu'Altice France a du finalement gagner).
As of March 31, 2019, mainly include the capital gain on the loss of control in SFR FTTH (€3,174.1 million) compared to the neutralization of the break-up fee with Altice Entertainment News & Sport (€(300.0) million) and net reversal of provision related to litigation (€121.0 million) as of March 31, 2018.
Il y a un point qui m'étonne, comment après avoir donc vendu la moitié de SFR FTTH pour 1.7 milliards d'euros, peut-on compter une augmentation de capital de 3.174 milliards d'euros dans ses comptes, soit pas loin de la totalité de la valeur de SFR FTTH (3.4 milliards selon cette transaction) ? Surtout quand on sait qu'en plus c'est une valeur spéculative future, sachant qu'une grande partie du réseau FTTH que doit gérer SFR FTTH n'a pas encore été construit (zones AMII et RIPs).
On peut ajouter que fin Novembre, Altice France avait annoncé un accord sur une valeur de 3.6 milliards, mais qu'au 1er Janvier 2019, Orange aurait baissé ses coûts de location de ses infrastructures FTTH ((selon la Lettre A)), ce qui aurait conduit Altice à une intervention auprès du ministère pour tenter de retarder la baisse, sans succès, et aurait abouti à un accord final à 3.4 milliards, les coûts prévus de location étant auparavant très optimistes.
https://www.lalettrea.fr/entreprises_tech-et-telecoms/2019/01/28/comment-altice-a-tente-de-sauver-le-business-plan-a-18-milliard-d-euros-de-credit-de-sfr-ftth,108341925-ge0
Selon le document d'Altice :
On March 27, 2019, the Group announced the closing of the transaction with a consortium led by OMERS Infrastructure and including AXA IM - Real Assets, and Allianz Capital Partners, regarding the sale of 49.99% equity stake in SFR FTTH. The consideration received was €1.7 billion based on a €3.4 billion equity value. The total capital gain recorded for the three month period ended March 31, 2019, was €3,174.1 million (please refer to note 4.3.2 of the Group’s 2018 financial consolidated statements). This partnership creates the leading FTTH infrastructure wholesaler in France and brings an additional €1.7 billion of cash to Altice France. Following the closing of the transaction, Altice France lost exclusive control over SFR FTTH as Altice France and the Partners have joint control over the new entity. Therefore, SFR FTTH is accounted for under the equity method in the scope of IFRS 11 - Joint Arrangements from March 27, 2019.
Sinon, on note une baisse des achats (ligne purchasing, 1390 millions d'euros au S1 2019, contre 1629 un an avant, des autres dépenses (ligne expense) à 872 millions d'euros contre 1218 millions un an avant. Par contre on a une hausse des coûts salariaux , à 495 millions d'euros, contre 404 millions un an avant, qui est du au fait que le nombre d'employés d'Altice France augmente, avec l'intégration d'Altice Technical Services (ATS), ex ERT Technologies), d'Altice Customer Services ACS, et d'Altice Outremer (FOT).
Et de façon qui peut paraitre étonnante, vu qu'Altice a commencé à rembourser une petite partie de ses emprunts, on a une augmentation des coûts financiers liès à la dette, à 593 millions contre 346 millions d'euros un an avant (ligne Cost of Gross Financial Debt), et autres dépenses financières, à 128 millions contre 32 millions un an avant.
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Parmi les autres chiffres intéressants du document pour le S1 2019, on a la répartition du chiffre d'affaire par secteurs d'activités (p12, voir tableau ci-dessous). On voit que les chiffres d'affaire fixe et mobile ont baissé, pour le fixe à 1245 millions d'euros contre 1288 millions un an avant, pour le mobile à 1748 millions contre 1749 un avant, malgré la hausse des recrutements, un effet certainement des promotions faites, et aussi de la fn de l'application de la TVA presse (mais on a Youboox maintenant...).
Par contre, on a une augmentation du CA de la division Entreprise, à 1523 millions d'euros contre 1413 millions d'euris un avant, et on voit que l'augmentation du chiffre d'affaire global vient de lui.
Et on remarque dans les notes avec quelque surprise en ce qui me concerne, que le CA Entreprise inclut une partie de "déploiement du réseau FTTH" ("wholesale construction of the FTTH Network"), qui peut correspondre entre autre au chiffre d'affaire reçu dans les RIPs des collectivités locales, compté comme une activité BtoB, qui n'est donc pas une dépense dans ce cas (comme ailleurs où SFR annonce déployer sur fonds propres).
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En ce qui concerne les coûts financiers, on a vu qu'ils avaient augmenté. Un tableau p11 les détaille, avec une explication la page suivante.
Cette augmentation est donc due au refinancement de la dette de SFR, en Juillet et Août, quand Altice France avait emprunté 4 milliards d'euros pour rembourser par anticipation ses échéances de 2022, pour un accroissement de 215 millions d'euros, certainement du à une augmentation du taux d'intérêts versés. Et d'autre part à une "variation négative de la valeur des instruments dérivés", pour 207 millions.
The cost of gross financial debt increased from €188.5 million as of March 31, 2018 to €241.7 million as of March 31, 2019. This increase was mainly driven by:
- An increase in our cost of debt related to the refinancing from July and August 2018 (increase in nominal of €215 million).
- A negative variation in the fair value of derivative instruments that are recorded through the statement of income (€22 million)
As of March 31, 2019, interests related to lease liabilities are included in other financial expenses for €31.6 million
Il faut se rappeler qu'il n'y a pas que la valeur globale de la dette qui compte, mais aussi le taux, qui comme chacun le sait influe sur les mensualités, et donc aussi pour les entreprises les instruments dérivés utilisés pour les contrôler.
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Après la vente de 49.99% de ses tours conclue le 21 Décembre 2018 pour 1.8 milliards d'euros, puis 49.99% de SFR FTTH (AMII, RIPs) le 27 Mars 2019 pour 1.7 milliard, Altice avait promis d'utiliser ce cash flow pour réduire sa dette.
C'est ce qu'il a fait (voir ci-dessous une partie du tableau de variation du cash flow, avec la 1ere colonne au 31/06/2019, et la deuxième pour comparer au 31/06/2018). Il y a donc :
- 820 millions d'euros de dividendes qui ont été remontés aux actionnaires (Altice Europe), dont 500 millions ont servi à payer une petite partie des 4 milliards d'échéance 2022 d'Altice Luxembourg, qui n'a aucun revenu (2.8 milliards ont aussi été emprunté par Altice pour rembourser par anticipation une autre partie). 320 millions ont servi à éponger un emprunt de début d'année d'Altice Europe auprès d'Altice France.
- ~1 milliard ont servi à payer une partie des échéances 2024 d'Altice France en 2024.
- Et enfin, on note un prêt d'Altice France à Altice Europe de 750 millions d'euros qui figure dans les 'other flows from financial activities', mais avec un montage pour le moins curieux, voir p10.
* un prêt de ces 750 millions d'euros a été consenti le 8 Mai à une entité intermédiaire, Altice Luxembourg FR SA, que je ne connaissais pas (créée pour l'occasion ?), à un taux d'intérêt "eonia + 30 point de base), à court terme, moins d'un an. L'EONIA étant le taux de prêt au jour le jour interbancaire dans la zone euro, qui est actuellement négatif, à ~-0.40%, donc +0.30%, cela fait un taux d'intérêt proche de 0.
* Un prêt de la presque totalité, 745 millions d'euros (en fait 840 millions de dollars) de cette entité intermédiaire le 10 Juin à Altice Europe, mais cette fois avec un taux d'intérêt de 10.75%. On peut penser que l'objectif est de laisser du cash dans l'entité intermédiaire ? Il n'est pas sûr qu'Altice France revoit ce nouveau prêt (compensé par un nouveau dividende futur ?).
P.S : on peut penser aussi que l'entité intermédiaire est chargée de convertir un prêt en euros en un prêt en dollar, et de supporter le risque de change. Le groupe Altice doit avoir besoin de liquidités en dollars.
On May 08, 2019 Altice France provided a short term upstream loan to Altice Luxembourg FR S.A. for an aggregate amount of €750 million. This loan has a maturity of less than one year and is remunerated at Eonia+30 bps. This short term loan was recorded in the line ‘Other flows from financial activities’ in the consolidated statement of cash flows.
On June 10, 2019, the Group issued a new dollar denominated loan for an aggregate amount of $840 million (€745 million equivalent). This loan was fully subscribed by Altice Luxembourg FR S.A. and bears interest at a rate of 1075% (5.8572% swapped to euros). The proceeds from this issuance were used to partially redeem the 2024 Notes as mentioned in Note 2.3. This issuance was recorded in the line “Other flows from financial activities” in the consolidated statement of cash flows.
A la fin, on voit que le cash flow disponible chez Altice France a bien diminué, à 371 millions d'euros, étant même inférieur à ce qu'il était au 31/06/2018, 433 millions d'euros.
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Dette financière nette Altice France S1 2019 :
Et enfin, on a un tableau récapitulatif de l'état de la dette d'Altice France à la suite de ces remboursements, voir ci-dessous. La dette "brute" , sans le cash disponible et autres instruments dérivés (ligne Financial Liabilities contributing...), était de 16.4 milliards au 30/06/2019, contre 17.2 milliards au 31/12/2018, soit une diminution d'environ 800 millions.
La dette nette (dernière ligne), tenant compte du cash disponible et autres, n'avait pratiquement pas bougé, le cash ayant diminué, à 15.02 milliards au 30/06/2019, contre 15.190 milliards d'euros six mois auparavant. Mais ce qui compte pour le paiement des intérêts, c'est surtout la dette "brute". On a donc encore une dette très conséquente.
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Comme chaque trimestre, quelque temps après la présentation de ses résultats trimestriels au niveau d'Altice Europe, Altice publie aussi des comptes consolidés concernant ses différentes filiales, dont Altice France (ex SFR). Le document pour Altice France est en fait sorti plus rapidement pour le T3 2019 que les trimestres précédents, le week-end du 17 Novembre.
http://altice.net/sites/default/files/pdf/Altice%20France%20-%20Condensed%20Consolidated%20financial%20statements%2009-2019%20v141....pdf
Pour ce T3, on trouve en particulier un tableau des revenus, coûts financiers et le résultat net (Profit), voir ci-dessous. Dans le lignée du T2, celui-ci fait état d'un "Profit" de 3.077 milliards d'euros, contre une perte de 309.8 millions un an auparavant, ce qui est apparemment un très net redressement. Ce chiffre est en fait assez en trompe l'oeil, et résulte de la vente de 49.99% de SFR FTTH à un groupe d'investisseurs, pour 1.7 milliard d'euros, en Mars dernier. Mais par un tour de passe passe comptable, Altice France compte 3.2 milliards d'euros dans ses comptes, comme c'est expliqué dans ce document. La ligne qui enregistre ce gain, c'est la 5eme, "Other expense and income", qui affiche un revenu de 3.094 millions d'euros, contre une perte de 324 millions un an avant.
Comme expliqué par une note de bas de page 3 :
(a)Of which the net income from disposal of SFR FTTH : (€3,203.8 million)as of September 30, 2019;
Et détaillé plus loin, p9 :
On March 27, 2019, the Group announced the closing of the transaction with a consortium led by OMERS Infrastructure and including AXA IM -Real Assets, and Allianz Capital Partners, regarding the sale of 49.99% equity stake in SFRFTTH. The consideration received was €1.7 billion based on a €3.4 billion equity value. The total capital gain recorded for the nine month period ended September30, 2019, was €3,203.8million.
Altice France a donc compté la totalité de la valorisation de SFR FTTH, 3.4 milliards (moins 200 millions d'autres opérations) dans ses comptes. Donc 1.5 milliard d'euros de plus que les 1.7 milliards payés par les investisseurs. Sans cela, le résultat net serait nettement moins flatteur.
En ce qui concerne les coûts financiers liés à la dette, ils sont en augmentation à fin Septembre 2019, à 1011 millions d'euros contre 806 millions d'euros un an auparavant. Donc malgré les remboursements et autres rééchelonnements de la dette mis en avant au 2eme trimestre, le coût financier est en augmentation. Cela résulte en partie du coût du remboursement anticipé de dettes de 2022 (une part de remboursement du à la vente d'actifs, l'autre à de nouveaux emprunts contractés pour rembourser les précédents), remboursement anticipé qui induit une pénalité de 42.5 millions comme précisé p14, et de l'autre de coût plus important des couvertures de change euros/dollars (FX pour foreign exchange).
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Avec un peu de retard, voici un petit bilan de la dette d'Altice France au 30/09/2019, d'après le même document que précédemment. On constate que contrairement à ce qui avait été annoncé, la dette d'Altice France avait augmenté pendant les 9 premiers mois de l'année, passant de 15.2 milliards d'euros au 31/12/2018 à 16.3 milliards au 30/09, malgré des remboursements d'emprunts au printemps, voir tableau ci-dessous.
Mais après avoir souscrit un nouvel emprunt obligataire de ~1.5 milliards d'euros au 30/09, qui a servi à rembourser les dernières échéances d'emprunt de 2024 le 15/10, les échéances d'emprunt sont repoussées à 2025 (voir échéancier ci-dessous, ceux de 2024 ont depuis été remboursés)).
A noter qu'Altice France a payé un total de 1.8 milliard de dividendes à ses actionnaires (Altice Luxembourg et Europe), un dividende de 820 millions le 7/05, et un "exceptionnel" de 1.05 milliard le 14/08, ce qui explique en partie que sa dette n'ait pas baissé (voir p10 du document).
D'autre part, le coût financier de la dette a augmenté, passant de 806 millions d'euros au 30/09/2018 à 1011 millions au 30/09/2019, ce qu'Altice explique par un coût plus important des emprunts de 4.5 milliards d'euros de Juillet et Août 2018 (qui avaient servi à rembourser les échéances de 2022), et un coût plus important des sawps pour couvrir les risques de variation des taux de change €/$.
The interest relative to gross financial debt increased from €585.1 million as of September 30, 2018 to €743.6 million as of September 30, 2019. This increase was mainly driven by:
- An increase in our cost of debt related to the refinancing from July and August 2018 (€42.5 million) (increase in nominal of €215 million).
- A negative variation in the fair value of derivative instruments that are recorded through the statement of income (€116 million, which includes an FX loss of €41.7 million on the redemption of the 2024 Notes).
As of September 30, 2019 all fees related to refinancings were restated to the line item, “Net result on extinguishment of a financial liability”.
As of September 30, 2019, the other financial expenses line item includes the accrued interest and realized FX loss on the redemption of the $840 million intercompany loan with Altice Luxembourg for an amount of €47.7 million.
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Altice publie aussi une répartition des revenus d'Altice France par secteur d'activité (voir tableau ci-dessous). On constate que les revenus du fixe et du mobile ont diminué, malgré l'augmentation du nombre d'abonnés, ce qui est probablement le résultat d'un ARPU en baisse, qui n'est d'ailleurs plus publié (SFR a tenté récemment de se rattraper sur les prix...).
Le revenu sur le fixe est passé de 1906 millions d'euros au 30/09/2018 à 1869 millions au 30/09/2019, soit une baisse de 34 millions d'euros, tandis que celui sur le mobile est passé de 2610 millions d'€ à 2637 millions, soit une hausse de 27 millions d'euros. Au total, les revenus sur le 'résidentiel' ont donc baissé de 7 millions d'euros.
Par contre, les revenus du secteur entreprise sont passés de 2103 millions d'euros à 2347 millions, soit une hausse de 244 millions d'euros (ou 11.6%). Comme indiqué dans les notes, cela inclut le déploiement du réseau FTTH, donc les RIPs (et peut-être SFR-FTTH...) doivent bien contribuer à cette augmentation (ce qui a été bienvenu pour afficher une hausse de l'EBITDA, contribuant aussi à la hausse de l'action Altice).
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Rapports annuels 2019 Altice Europe et Altice France.
Comme chaque trimestre, quelque temps après la présentation, en catimini, Altice Europe publie sur son site des documents plus complets, avec notamment le résultat net de l'Entreprise, qui n'est jamais donné lors des présentations trimestrielles. Celles-ci se focalisent sur l'EBITDA (Earnings Before Interests Taxes...), ce qui évidemment plus valorisant, car avec sa dette énorme à des taux d'intérêt élevés, les intérêts payés sont particulièrement lourds.
Je vais donc reprendre les chiffres de deux documents, le rapport consolidé annuel 2019 d'Altice Europe (326 pages, en fait trois documents), que je vais noter (1) et celui d'Altice France, que je vais noter (2), publiés le 2 et 4 Avril derniers, qui sont plein de chiffres intéressants.
(1) http://altice.net/sites/default/files/pdf/Altice%20-%20Annual%20report%202019%20-%20vf2.pdf
(2) http://altice.net/sites/default/files/pdf/Altice%20France%20-%20Consolidated%20financial%20statements%2012-2019%20vdef.pdf
Je vais commencer par le rapport Altice Europe. Cette année, au moins, le résultat net d'Altice Europe est positif, à 291 millions d'euros, contre une perte de 916 Millions d'euros en 2018, voir tableau ci-dessous. Ce résultat est du en particulier à la vente de 49.99% de SFR-FTTH pour 1.7 milliards d'euros, mais compté dans ses comptes pour 2.085 milliards d'euros. Altice estime en effet que cela valorise une entité qui n'était pas valorisée auparavant, à 3.4 milliards, et en retient une grande partie dans ses gains, voir (1) p 204 :
The transaction closed on March 27, 2019. The consideration received was €1.7 billion, based on a €3.4 billion equity value. The total capital gain recorded for the year ended December 31, 2019 was €2,085.6million
En fait ce chiffre est compté dans la ligne "Other (expenses) and Income", avec d'autres dépenses et revenus, qui se retrouve donc à 1484 M€, contre 457 M€ un an auparavant.
Je suis étonné de cette pratique qui consiste à vendre la moitié d'un bien, et à en compter la totalité en gain, mais cela semble passer dans les normes comptables.... C'est répété en fait à chaque étage du groupe Altice, en commençant par Altice France, comme on le verra plus tard.
Sans donc ce résultat exceptionnel, dû à une vente d'actif, le résultat aurait été négatif.
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En ce qui concerne la ligne "Other Expense and Income" mentionnée au dessus, le détail est donné p213 (1) :
La ligne 'Net gain on sale of consolidated entities", passe de 787.9 M€ en 2018 à 2015.9 M€ en 2019, soit ~1.2 milliards d'euros en plus (les chiffres entre parenthèses dans le tableau sont des (income), donc des revenus), ce explique le résultat net de 291 M€. L'explication donnée est que ce revenu est dû au gain de capital de 2085 M€ enregistré pour la vente de SFR-FTTH (1.7 milliards d'euros je rappelle).
4.3.2.4.Net gain on sale of consolidated entities
For the year ended December 31, 2019, this mainly related to the capital gain from the sale of a 49.99% equity stake in SFR FTTH and the remeasurement at fair value of residual interest in SFR FTTH of €2,085.6million (please refer to note 3.1.2),and the capital loss from the sale of a majority stake in L’Express of €67.7 million (please refer to note 3.1.3).
For the year ended December 31, 2018, this mainly related to the gain on the sale of the tower business in PT Portugal of €601.6 million (please refer to note 3.2.9), and the sale of telecommunications solutions business and data centreoperations in Switzerland, green.ch AG and Green Datacenter AG (please refer to note 3.2.1).
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Revenus par activités par pays.
Les revenus du fixe sont en baisse de 3895.9 M€ en 2018 à 3815 M€ en 2019, soit -65 M€. Les revenus du mobile sont pratiquement constants à ~5410 M€, malgré l'augmentation du nombre d'abonnés en France. La faute imputée à une concurrence croissante, pesant sur les prix, et le fait de ne plus pouvoir bénéficier d'une TVA avantageuse sur les bundle Internet/presse.
Revenues for the Group’s fixed residential business decreased from €3,895.9 million for the year ended December 31, 2018 to €3,818.5 million for the year ended December 31, 2019, a 2.0% decrease compared to the year endedDecember 31, 2018. This decrease was driven primarily by growing competition and the associated pricing pressure. Fixed residential revenue was also impacted by the loss of favourable value added tax (“VAT”) treatment in France on telecom/press bundles, which ended in March 2018.
Les revenus totaux sont en hausse surtout grâce à la ligne "Business Services" qui passe de 4237.9 M€ en 2018 à 4749.9 M€ en 2019, soit 512 M€ en plus. Cette hausse est expliquée, (1) p60, par la construction du réseau FTTH pour SFR FTTH. Ce qui devrait être un investissement, donc une dépense, est transformé en gain grâce aux commandes de SFR FTTH. C'est une 2eme gain suite à la vente de SFR FTTH.
The Group’s business services revenue increased to €4,749.9 million for the year ended December 31, 2019, a 12.1% increase compared to €4,237.9 million for the year ended December 31, 2018.This increase was to a large extent driven by increases in France resulting from the construction of the FTTH network for SFR FTTH...
Le résultat net positif n'est donc pas dû à de meilleurs revenus/marges sur le fixe ou le mobile.
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Investissements (CAPEX) :
Les investissements totaux et en France du groupe Altice ont baissé en 2019, 3438.2 M€, contre 3516.7 M€ en 2018, soit 78 M€ en moins. On ne peut donc pas justifier la hausse des abonnements par des investissements en hausse sur la fibre ou la 4G.
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Taux d'impôt effectif :
p251 du document (1), un tableau donne le taux d'impôt effectif du groupe : Impôt payé/Revenu imposable.
Altice Europe a en fait perçu un gain de 85 M€, pour un revenu imposable de 418.3 M€, soit un taux d'imposition négatif de -20.3% !
Suivant le taux d'imposition des Pays bas, 25%, il aurait du payer 104.6 M€. Il enregistre en fait un gain là encore grâce à la vente de SFR FTTH, dont il est dit dans le rapport Altice France, (2) p30 note (a), qu'elle n'a pas été taxée !
Ce n'est donc pas encore cette année que les impôts auront ruiné Altice Europe.
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Coûts financiers :
En p257 du (1), nous avons un tableau détaillant les coûts financiers, notamment liés à la dette. Les intérêts de la dette ont encore augmenté en 2019 par rapport à 2018, à 2016,2 M€, contre 2007,2 M€ en 2018. Altice a pourtant bien performé sur les instruments dérivés, qui lui ont rapporté 713.5 M€, contre 192.9 M€ en 2018, soit un gain de +520.6 Me par rapport à 2018.
Mais il reperd sur les autres dépenses financières, qui ont atteint 833.9 M€, contre 399.4 M€ en 2018, soit une perte de 434.5 M€ par rapport à 2018.
Au final, les coûts financiers sont de 2262.3 M€ en 2019, contre 2265 M€ en 2018, soit pratiquement du même niveau, malgré les déclarations disant que grâce aux ventes d'actif, ils allaient rembourser la dette donc faire baisser les intérêts payés.
En fait, on sait grâce à la présentation des résultats du 24/03, que la dette totale est pratiquement restée la même fin Mars, ~31 milliards d'euros brut. Par contre, Altice a remboursé par exemple les dettes d'Altice Luxembourg, puis a ré-emprunter, à des taux inférieurs, sur le dos d'Altice France, profitant de taux d'intérêt historiquement bas à l'automne dernier. Cela a permis aussi de repousser les échéances qui ne sont maintenant avant 2025. Et donc les intérêts versés, si pas de nouveaux emprunts, devraient effectivement baisser dans les années à venir.
Par contre, à chaque fois qu'ils remboursent par anticipation un nouvel emprunt, ils payent ce qui est appelé un "call premium", une prime de remboursement, et autre "redemption fees", frais de rachat, par exemple note 7 p179 (1), où un montant total de 165 M€ a ainsi été payé qui rentre dans les "autres frais financiers".
7 Payments to redeem debt instruments include an amount of €92.8 million of call premium related to the repayment of bonds and €73.8 million of redemption fees
Donc pas de baisse de l'endettement pour l'instant. Si le ratio dette/EBITDA baisse (~5.7x), c'est parce que le dénominateur augmente, pas parce que le numérateur baisse.
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Salaires des dirigeants :
La loi néerlandaise doit imposer une transparence sur les rémunérations des dirigeants, car comme l'an dernier, on retrouve dans ce bilan, p136 (1), un tableau détaillant les rémunérations des principaux dirigeants d'Altice Europe. La rémunération d'Alain Weill a en particulier atteint ~30 M€, contre 23 M€ en 2018. Il avait indiqué l'an dernier que cette rémunération était basée sur des objectifs à atteindre très élevés, ce qui a été le cas, puisque l'action Altice a presque tripler entre fin Mars 2019 et fin Décembre, passant de ~2 € à ~6€, ce qui est une performance exceptionnelle.
On voit dans le tableau que la rémunération d'Alain Weill est basée sur un fixe de 7% et une part variable de 93%.
Dans le même temps, la rémunération du propriétaire, Patrick Drahi, a baissé à ~5 millions d'euros, contre ~34 millions d'euros en 2018. Il faut dire qu'il possède 75% des actions, donc le triplement de leur prix a du largement compenser.
p145 (1), on a l'appréciation d'Alain Weill :
When determining the amount of the annual cash bonus of Mr. Weill, the Remuneration Committee considered that, given the outstanding contribution of Mr. Weill to the commercial recovery and turnaround of Altice France, resulting from both strong customer acquisitions and a reduction of the churn rate, and to the constant improvement of Altice France’s market perception in France, the personal performance criteria have been fully achieved. In addition, the Remuneration Committee took into account the overall work performed by Mr. Weill in 2019 and in particular his contribution to the establishment of good relationships with large corporate customers and public administrations, notably in the context of expanding the FTTH footprint. As a result, the Remuneration Committee decided to grant Mr. Weill a total bonus of €1,000,000 for 2019, as follows: €704,600as performance-related annual cash bonus and €295,400 as discretionary annual cash bonus. Mr. Weill’s 2019 bonus is subject to a resolution of the General Meeting that will be put on the agenda of the 2020 AGM.
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Coût location immeuble Quadrans par SFR :
Un paragraphe p260 (1) mentionne le coût de la location de l'immeuble Quadrans par SFR, qui se monterait à 449.1 M€. L'"ultimate beneficial owner" dont parle ce paragraphe est évidemment P. Drahi, propriétaire de l'immeuble dans le 13eme arrondissement de Paris.
Lease and other financial liabilities with the Company’s equity holder related to lease liabilities as recorded under IFRS 16 Leases for rental agreements for office space in France for the Altice France group entered into by the Group with Quadrans, a company controlled by the ultimate beneficial owner of the Group for €449.1 million (zero as of December 31, 2018 as IFRS 16 Leases is effective as of January 1, 2019). The trade payables and other with equity holders as of December 31, 2018 mainly related to trade payable with Quadrans for rental of office space for the Altice France group.
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Résultat net d'Altice France :
Passons donc maintenant aux résultat consolidés d'Altice France. Je rappelle que le lien est :
(2) http://altice.net/sites/default/files/pdf/Altice%20France%20-%20Consolidated%20financial%20statements%2012-2019%20vdef.pdf
On a page 2 les revenus et le résultat net (Profit) d'Altice France. Ce résultat net est donc de 2898.3 M€ contre une perte de 476.8 M€ en 2018 (voir tableau ci-dessous). C'est donc une énorme amélioration du résultat d'Altice France, de +3375.1 M€. Comme pour sa maison mère, ce résultat est du à la ligne 'Other expenses and income' qui affiche donc un revenu de 2600.5 M€, contre une perte de de 520.1 M€ en 2018, soit une différence de 3120.6 M€ ! Ce que comprend cette ligne est précisé dans le 2eme tableau 'Operating Profit', note (c).
Et comme pour sa maison mère, cette ligne résulte de l'estimation du gain de la vente de 49.99% de SFR FTTH à 2795.9 M€, alors que la vente s'est conclue je le rappelle à 1700 M€. Cette estimation est précisée p24 :
On March 27, 2019, the Group announced the closing of the transaction with a consortium led by OMERS Infrastructure and including AXA IM - Real Assets, and Allianz Capital Partners, regarding the sale of 49.99% equity stake in SFR FTTH. The consideration received was €1.7 billion based on a €3.4 billion equity value. The total capital gain recorded for the year ended December 31, 2019, was €2,795.9 million.
Néanmoins, on peut dire que même en comptant la vente de SFR FTTH à sa vraie valeur de 1700 M€, le résultat aurait été bénéficiaire de ~1800 M€. Et sans cette vente d'actif, on aurait eu un résultat net de ~100 M€, une nette amélioration quand même par rapport à 2019.
Les revenus sont eux de 10797.8 M€, contre 10187.4 M€, soit une augmentation de 610.4 M€, due en grande partie là aussi, comme on le verra au revenus marché entreprise, et en fait aux commandes de SFR FTTH.
On remarque aussi que les coûts salariaux (Staff costs) sont en augmentation, à 1060.1 M€, contre 929.6 Me en 2018, soit une augmentation de 130.5 M€, ce qui peut paraitre étonnant alors que le plan de départ volontaire a fait partir 5000 employés chez SFR, mais on verra plus tard pourquoi.
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Dividende payé :
On en vient maintenant à ce qui a fait pas mal jasé en ces temps de confinement, où le gouvernement s'est engagé à payé le chômage partiel si l'entreprise n'avait pas payé de dividendes à ses actionnaires. On sait que SFR a mis 5000 de ses employés en chômage partiel, alors qu'Altice Europe a publié un communiqué disant que cette année il ne verserait pas de dividendes à ses actionnaires. En fait Altice Europe n'en a jamais versés ces dernières années.
Par contre, on s'aperçoit dans ces comptes consolidés qu'Altice France a versé à ses propriétaires (Altice Luxembourg, Altice Europe) pour 2371.4 M€ de dividendes en trois fois en 2019, la dernière étant le 19 Décembre dernier, pour 501 M€, après 1050 M€ le 14/08, et 820 M€ le 7/05. (voir p24). Alors qu'il n'en avait pas versé en 2018 (mais il avait un résultat négatif).
The Shareholder’s Meeting of May 7, 2019 approved an exceptional dividend distribution at €1.85 per share, for an aggregate amount of €820 million, which was deducted from the “Additional paid-in capital” caption.
The Shareholder’s Meeting of August 14, 2019 approved an exceptional dividend distribution at €2.37 per share, for an aggregate amount of €1,050.0 million, which was deducted from the “Additional paid-in capital” caption.
The Board of December 19, 2019 approved an interim dividend distribution at €1.13 per share, for an aggregate amount of €501.4 million, which was deducted from the “Reserves” caption.
The Group did not pay dividends to its shareholders during the fiscal years 2016, 2017 and 2018.
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Revenus par secteurs d'activité Altice France 2019 :
Les revenus par secteur d'activité sont présentés p27, voir tableau ci-dessous. On voit que les revenus du fixe ont baissé, à 2528.8 M€ en 2019, contre 2555.2 M€ en 2018, soit une baisse de 26.4 M€.
Ceux du mobile grand public ont eux augmenté, passant à 3515.4 M€ en 2019 contre 3472.4 M€ en 2018, soit une hausse de 43 M€, qui n'est pas si importante si on se rappelle le nombre d'abonnés mobile que SFR a rapporté avoir gagné en 2019, 652k, voir KPIs p72 de (1)..
Ce qui a vraiment augmenté, ce sont les revenus du secteur Entreprises, qui sont passés à 3377.3 M€ en 2019 contre 2808 M€ en 2018, soit une augmentation de 569.3 M€. Comme l'explique la note (c), et comme on l'a vu sur le bilan d'Altice Europe, c'est en grande partie dû à la construction du réseau FTTH pour SFR FTTH.
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Investissements :
Un tableau p28 fait le bilan des dépenses d'investissement (CAPEX, Capital Expenditures). On voit qu'ils sont en baisse, à 2265.6 M€ en 2019, contre 2373.2 M€ en 2018, soit 107.6 M€ en moins, malgré les déclarations selon lesquelles ce sont la hausse des investissements dans la fibre et la 4G qui justifient la hausse de certains abonnements.
Rien n'est précisé à ce sujet, mais on peut peut-être y voir là aussi l'effet de SFR FTTH, où ce qui aurait du être un investissement pour le déploiement de la fibre, devient un gain grâce aux commandes de SFR FTTH
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Autres dépenses opérationnelles Altice France 2019 :
Un tableau toujours p28 récapitule les autres dépenses opérationnelles dont la maintenance du réseau. On voit que le coût de cette dernière, 689.3 M€ en 2019, contre 686.2 M€, soit ~3 M€ de plus, est pratiquement constant malgré le déploiement du réseau, notamment fibre (et dans une moindre mesure 4G et autre). Il aurait du logiquement augmenter plus que cela, et donc cela ne justifie pas l'augmentation des prix de gros, dont Altice France a dit qu'il résultait en partie de la dégradations des PMZs, entrainant une hausse des coûts de maintenance. Mais là aussi, il faut voir quel est l'effet de SFR FTTH, à qui appartient maintenant le réseau fibre en ZMD.
On remarque aussi que les coûts de services aux abonnés ont baissé de ~124 M€ , à 301.5 M€en 2019, contre 424.7 M€ en 2018.
Les frais généraux et administratifs sont eux aussi en baisse de ~100 M€, à 226.1 Me, contre 328 M€ en 2018.
Par contre, les impôts payés ont augmenté de ~20 M€, à 248.3 M€ en 2018. en 2019, contre 228.6 M€, ce qui n'est pas énorme vu le bond du résultat net en 2019.
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Coûts salariaux et nombre employés Altice France 2019 :
Toujours p28, un tableau détaille les coûts salariaux du groupe. D'abord, comme l'an dernier, et alors qu'Altice France a fait partir 5000 employés SFR en 2017/2018, et que l'on avait eu la surprise de constater que le nombre d'équivalents ETP était passé à ~21000 contre ~16000 l'année d'avant, on constate que cette année encore, le nombre d'employés du groupe a augmenté d'un nombre assez considérable, passant à 32500 en 2019.
La note en dessous du tableau indique que c'est dû aux filiales ATSF et ACS (Altice Technical Service France et Altice Consumer Service), et FOT, les fliliales Outre mer, que je croyais déjà comptées l'an dernier...
Par contre, le coût salarial total est passé de 929.6 M€ en 2018 à 1060.1 M€ en 2019, et si l'on fait le calcul (masse salariale/nbre ETPs/12), on voit que le coût salarial mensuel moyen par employé a diminué, passant de 3560 €/mois en 2018, à 2718 €/mois en 2019, tout compris, soit -24%. Les nouveaux employés ne doivent pas avoir un salaire très élevé...
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Coûts financiers Altice France 2019 :
Un tableau p29 détaille les coûts financiers supportés par Altice France en 2019. Comme pour la maison mère, ils n'ont pas baissé, au contraire, malgré des taux d'intérêt qui ont été au plus bas en 2019 (ce qui ne sera peut-être pas le cas en 2020).
Les intérêts liés à la dette ont un peu augmenté, à 837.4 M€ en 2019 contre 807 M€ en 2018, soit 30 M€ en plus. Mais aussi, les autres coûts financiers qui sont liés aux opérations de remboursement anticipés d'emprunt, la plupart du temps après avoir réemprunté, sont assortis de frais de remboursement anticipés. Là ils sont donc passé de 119.8 M€ en 2018 à 231.2 M€ en 2019.
Au total, les coûts financiers sont passés à 1124.2 M€ en 2019, contre 1075.3 M€ en 2018, soit ~50 M€ en plus.
Et à fin 2019, la dette nette n'avait pas baissé, à 16188.5 M€, contre 15159 M€ en 2018, voir 2eme tableau.
Mais en plus, après la fin de l'exercice, Altice France a récupéré les dettes d'Altice Luxembourg, dont l'étage a sauté, ce qui a fait monter sa dette à ~21500 M€.
Donc non, la dette n'est toujours pas en diminution, bien au contraire, malgré la vente d'actifs.
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Pour rappel, dette financière groupe Altice au 24 Mars 2020, par entité :
Dans la présentation de son résultat 2019, le 24 mars dernier, Altice avait présenté un tableau récapitulant l'endettement de ses diverses entités après l'opération qui avait consisté à faire sauter l'étage intermédiaire Altice Luxembourg, Altice France ayant récupéré ses dettes, soit 5 milliards supplémentaires, la faisant monter à 21.5 milliards d'euros, fin Mars (colonne Altice France).
Un des avantages de cette opération est de rendre plus simple la remontée des dividendes jusqu'à Altice Europe, qui ne doivent plus passer par l'étage intermédiaire Altice Luxembourg.
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Imposition Altice France 2019 :
On a vu qu'Altice France aurait du payer un impôt de 264.7 M€. Mais après avoir fait joué un crédit d'impôt (Deffered) de 432.3 M€, il est en fait bénéficiaire sur ses impôts de 167.7 M€ (voir premier tableau)
Ce qui conduit là aussi à un taux d'imposition négatif, p30 deuxième tableau, de -5.72%, contre 17.63% en 2018, malgré un résultat net largement positif. La note (a) indique que la vente de 49.99% de SFR FTTH n'a pas été taxée !
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Résultats des joint ventures d'Altice France en 2019 :
p37, on a les résultats financiers des joint ventures, c'est à dire des sociétés détenues en partie par Altice France, dont SFR FTTH. On remarque que La Poste Telecom est en fait une entité possédée à environ 50% par Altice France.
Pour SFR FTTH, on voit que son premier résultat net est négatif de 51.7 M€. Avec ce qu'il doit payer chaque année aux fonds d'investissement qui en possède 49.99%, on voit que SFR FTTH n'a pas trop intérêt à ce que les prix de gros de la fibre baisse, car il s'enfoncera dans le rouge. Il n'a comme revenus que la location des lignes, alors qu'il doit investir pour le déploiement. Il peut compter aussi sur les apports publics des RIPs, ce qui est une motivation du rachat de Covage, pour 1 milliiard d'euros, fin 2019.
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Valorisation marque SFR d'Altice France 2019 :
p32, on a un tableau détaillant la valorisation des actifs intangibles (Intangible Assets), dont la valorisation des marques. Celle SFR est donc valorisée à 1050 M€. Je rappelle qu'Altice France voulait la faire disparaitre en 2017...
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Calendrier emprunts obligataires Altice France 2019 :
Voici p39, le calendrier des échéances des emprunts obligataires et leurs taux, au 31/12/2019. Il n'y a plus d'échéances avant 2025, mais leur montant total a augmenté. Depuis, au premier trimestre 2020, Altice France a donc aussi repris les dettes d'Altice Luxembourg.
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Calendrier emprunts bancaires Altice France 2019 :
De même, p40, le calendrier des échéances et des taux des emprunts bancaires, liés aux taux de l'euribor et du Libor à 3 mois. Ces deux taux sont ceux des échanges interbancaires en Europe et sur le marché londonien. L'euribor (Euro Interbank Offered Rate) était très bas, ~-0.4%, mais est en train de remonter très fortement avec la crise actuelle, alors que Libor (London Interbank Offered Rate), qui était beaucoup plus haut, à ~2%, est en train de descendre à ~1%. Cela se lit taux euibor ou libor + taux affiché. Il n'y a plus non plus d'échéances avant 2025, mais là aussi le montant total a augmenté.
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Enquêtes fiscales Altice France 2019 :
Plusieurs enquêtes fiscales sont en cours, voir p58, au sujet de l'application des taux de TVA dans les offres couplées Internet/Presse (enquête en cours sur 2017), sur la taxe du Centre National du Cinéma (Taxe sur les Services de Télévision) au sujet de l'assiette de la taxe, pour 2014 à 2017, et de la taxe sur les revenus du groupe, dont l'application des crédits d'impôt, pour 2012 à 2018. Globalement, 451 M€ sont réclamés par Bercy.
Mais donc, Altice indique qu'il a fait appel de toutes ces litiges, et on peut compter sur eux pour contester et faire trainer les choses, ce qui explique la durée des procédures avant que les amendes soient prononcées.
33.1.Tax disputes
Altice France estimated the probable tax contingencies arising from tax audit carried out by the French Tax authorities on various Group companies and recognised the appropriate amount of provision in its accounts according to the risk assessment as of December 31, 2019. The provision covers risks related to the following topics:
VAT
The French Tax authorities have conducted various audits since 2005 with respect mainly to the VAT rates applicable to the Group’s multi-play offerings, and to a lesser extent to the tax on telecommunication services. Pursuant to the French tax code, television services are subject to a reduced VAT rate at 10%, and press services are subject to a reduced VAT rate of 2.1%, whereas internet and telecommunication services are subject to the normal VAT rate at 20%. French tax authorities have reassessed the application of VAT rates on certain multi-play offerings for fiscal years 2011 to 2016. Finally, Group companies are subject to a tax audit for fiscal year 2017.
Tax on Television Services (“TST”)
The CNC (“Centre National du Cinéma”) has conducted an audit on the tax on television services (“TST”) for 2014 to 2017, which led to a reassessment related to the scope of such tax, which should include, according to the Tax authorities, all services included in an offer and not only those allowing the access to a television service.
Income Tax
Tax authorities have conducted an audit on the taxable income of the tax group of Altice France for fiscal years 2014 to 2016. Main proposed tax reassessments relate to the amount of the fiscal losses inherited from previous tax groups pursuant to the mechanism of imputation on a broad base (“mécanisme d’imputation sur une base élargie”). In addition, Tax authorities have conducted an audit on deduction of foreign tax credits on foreign dividends, deduction of bad debts and deduction of certain intra-group charges on fiscal years 2011 to 2016 and an audit on deduction of financial charges on fiscal years 2012 to 2018.
For all these litigations, Group companies are disputing all proposed reassessments and have filed appeals and litigation at various levels depending on fiscal years adjusted and have recognized the appropriate amount of provision in their accounts according to their risk assessments as of December 31, 2019. Globally, the total amount of tax reassessment proposed by the Tax Authorities amounted €451 million.
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Résultat net Altice International 2019 :
Depuis la parution des rapports financiers Altice Europe et France, celui d'Altice International est paru le 10/04. Altice International regroupe les activités du groupe hors France, donc Portugal, Israël, République Dominicaine, Teads (publicité)...
http://altice.net/sites/default/files/pdf/AINT_FY201910042020.pdf
p1 est publié le tableau des revenus financiers, avec là aussi le résultat net (voir ci-dessous). On voit que ce résultat est négatif, à -438.9 M€, contre un résultat positif de 902.7 M€ en 2018. C'est dû à ligne 'Other expense and Income', qui passe de 982.5 Me en 2018, à -367.1 M€ en 2019. Cette ligne comprend en particulier la vente de 75% des tours Telecom d'Altice Portugal en 2018, pour ~600 M€, qui n'est donc plus au bilan de 2019.
Début 2020, les 25% restants ont été vendus pour 201 M€ (p76).
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Autres dépenses et revenus Altice International 2019 :
La ligne 'Other expense and (income) est détaillée p34, voir tableau. C'est surtout donc la ligne 'Net loss/(gain) on sale of consolidated entities', qui a varié, passant d'un gain de 785.8 M€ (les income sont entre parenthèses), à une perte de 0.5 M€ en 2018. Ces ventes sont celles des tours telecom en 2018 pour 601 M€ et des data centers suisses pour ~200 M€ :
4.3.2.3.Net loss/(gain)on sale of consolidated entities
For the year ended December 31, 2019, this mainly related to the capital loss due to an adjustment inthepurchase price adjustment in PT Portugal of €2.0 million related to the sale of the international wholesale voice carrier business to Tofane Global, which was partially offset by the gain fromthe sale of SIRESP of €1.4 million, please refer to note 3.1.2.
For the year ended December 31, 2018, this mainly related to the gain on the sale of the tower business in PT Portugal of €601.6 million (please refer to note 3.2.9), the sale of telecommunications solutions business and data centreoperations in Switzerland, green.ch AG and Green Datacenter AG (please refer to note 3.2.1) and the sale of the wholesale business (please refer to note 3.2.8).
Pour 2019, l'année est donc blanche, mais pour 2020, Altice Portugal a donc vendu les 25% restants chez OMTEL pour 201 M€, mais surtout a vendu 49.99% du réseau fibre pour 1573 M€, le 20 Avril, plus 375 M€ à venir en Dec 2021, et 375 M€ en Dec 2026, si tout va bien, ce qui valorise 'Fastfiber' à 4.65 milliards d'euros. On peut parier que comme en France, l'an prochain Altice Portugal va compter ~3 milliards d'euros de cette vente dans son résultat, et au moins 2 milliards au niveau d'Altice Europe, ce qui va rendre de nouveau le résultat net positif.
Altice vend la moitié de ses parts dans son réseau fibre portugais
L'entreprise de télécommunications et de câbles Altice Europe (https://www.zonebourse.com/ALTICE-EUROPE-N-V-23292458/) a vendu lundi une participation d'environ 50% dans son réseau de fibre optique portugais à Morgan Stanley Infrastructure Partners pour environ 2,3 Mds€.
Cette vente, qui fait suite à un accord initialement conclu en décembre, est la dernière cession d'actifs réalisée par Altice Europe dans le cadre de son plan de réduction de ses dettes. Altice a déclaré que la nouvelle entité issue de la transaction serait connue sous le nom de "Fastfiber". Elle a ajouté qu'elle recevrait un total d'environ 2,3 Mds€ de la vente, comprenant un montant initial de 1,573 Md€, suivi de 375 M€ en décembre 2021 et de 375 M€ en décembre 2026, sous condition de performances.
Fastfiber, anciennement Altice Portugal FTTH, sera détenue à 49,99% par le fonds infrastructures de Morgan Stanley. La transaction valorise 100% de la société 4,6 Mds€, soit 20 fois son Ebitda.
Source : Zone Bourse (https://www.zonebourse.com/ALTICE-EUROPE-N-V-23292458/actualite/Altice-vend-la-moitie-de-ses-parts-dans-son-reseau-fibre-portugais-30443338/)
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Résultats opérationnels par segments Altice International 2019 :
p33 on a le revenu opérationnel par segments, c'est à dire par pays et filiales (Teads), détaillé, voir tableaux ci-dessous. On voit que celui d'Altice Portugal est passé de 722.3 M€ en 2018 à -166 M€ en 2019, et que c''est bien de cette filiale que vient le déficit d'Altice International en 2019.
Vous pouvez maintenant commenter si vous voulez...
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Capital a publié un article il y une dizaine de jours révélant qu'en 2018/2019, la rémunération d'Alain Weill avait soulevé pas mal d'objections. Elle avait été rejetée par le comité de rémunération d'Altice, comme l'a révélé le cabinet Deloitte, qui certifie les comptes d'Altice, cela avait été porté ensuite à l'assemblée générale des actionnaires d'Altice Europe, dont 80% des actionnaires avaient aussi rejeté la rémunération. Mais Patrick Drahi qui représente 70% des droits de vote à lui tout seul, avait fait finalement adopter la résolution.
Le cabinet Deloitte, qui avait eu l'outrecuidance, dans le rapport annuel 2019, de souligner le manque d'indépendance du conseil d'administration vis à vis de son principal actionnaire, et suggéré que la gouvernance d'Altice n'était pas toujours conforme à la réglementation néerlandaise à ce propos, et même écrit qu'il était là aussi pour défendre les droits des actionnaires minoritaires, a été remercié en Novembre, et c'est le cabinet KPMG qui a été choisi pour les années 2020-2024, dont sont issus deux membres du CA d'Altice...
Altice : micmac autour de la rémunération d'Alain Weill
Un bonus rejeté par des administrateurs, une AG qui passe en force, un cabinet d’audit curieusement écarté… Que se passe-t-il chez Altice, le groupe de Patrick Drahi ?
En 2018, Alain Weill, le P-DG d’Altice France et nouveau CEO d'Altice Europe, s’est vu attribuer un copieux bonus : 25 millions d’actions gratuites exerçables jusqu'à 2022 sous conditions de performances, soit près de 100 millions d’euros au cours actuel de l'action. Et il a provoqué bien des remous, passés inaperçus.
Normalement, ce bonus devait être approuvé par le comité des rémunérations du conseil d'administration. Sur ce point, le code de gouvernance néerlandais – Altice Europe NV, la maison mère de SFR, est basée aux Pays-Bas – ne diffère pas des règles habituelles en la matière. Mais ce comité ne l'a pas approuvé. Et les membres non exécutifs du conseil d’administration se sont prononcés contre. La question a donc été renvoyée à l'assemblée générale. Les actionnaires minoritaires ont voté contre à 80%, mais Patrick Drahi, ultra-majoritaire, a voté pour, et donc emporté le vote. Jurgen van Breukelen, le président du conseil d’administration, a par la suite assumé ce qui ressemble à un passage en force.
Il n’y a pas que les administrateurs indépendants qui ont tiqué. Dans son rapport sur les comptes de 2018, le cabinet d’audit d’Altice Europe, Deloitte, déplore que le conseil d’administration, tel qu’il est composé, soit totalement acquis à Patrick Drahi et manque d’indépendance. L’incident du bonus d’Alain Weill y est ainsi pointé du doigt.
Coïncidence ? En novembre dernier, une AG extraordinaire a été convoquée à Amsterdam pour entériner un changement de cabinet d’audit. Si bien que Deloitte a été remplacé par KPMG, dont sont issus deux membres du board. Dans une ambiance houleuse, un représentant des actionnaires minoritaires a demandé des comptes. «C’est quelque chose d’assez courant et absolument sans lien avec cet élément», assure à Capital un porte-parole d’Altice. «Pour nous, c’est bien la dénonciation du manque d’indépendance de la gouvernance qui a joué contre Deloitte», affirme au contraire Niels Lemmers, représentant de VEB, un groupement d’actionnaires indépendants cumulant 3 millions d’actions Altice. Il poursuit : «Le cabinet d’audit, pour nous, actionnaires, est la première ligne de défense : c’est un acteur clé, qui voit tout. Vu les fréquentes réorganisations du capital et la dette très conséquente du groupe, ce n’est pas anodin.» Rappelons que Patrick Drahi a bâti sa fortune (7,8 milliards d’euros au classement Capital de 2019) à coups de rachats et d’un endettement colossal.
https://www.capital.fr/entreprises-marches/altice-micmac-autour-de-la-remuneration-dalain-weill-1369220
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Dans le rapport annuel 2018, il y en effet aussi un rapport du cabinet, Deloitte, avec ces quelques extraits (p302 et suivantes) :
Our procedures or actions taken to address the attention areas within the Corporate Governance of the Company included amongst others:
• Issuing clear and continuous recommendations to the Board of Directors around the improvements in the Company’s corporate governance focused on the protection of stakeholders’ (public) interests including bond-and minority shareholders.
....
During 2018, the Company took a number of actions to further strengthen its Corporate Governance following our recommendations made in that context and our system of quality control, being, amongst others:
...
• Disclosing in the Management’s Board report all matters for which the non-executives voted against the resolution (as disclosed in 3.6.2.2). In 2018 this was done regarding the approval of the remuneration for Altice’s CEO.
...
The president of the Group, a function held by the controlling shareholderas of June 8, 2018, has power to control the decision making within the Board of Directors through:
• Being entitled to cast a number of votes that equals the number of board members entitled to vote, excluding the president, that is present or represented at that meeting.
This will decide the outcome of the vote if the Vice-President votes in favor of the resolution.
• Having the possibility to, as a shareholder with majority voting rights, impact the composition of the board.
In 2018 the resolution regarding the approval of the remuneration for the Company’sCEO was adopted despite the non-executives present at the meeting having voted against this resolution.
We consider this as a key audit matter as the controlling shareholder has the power to control the decision making within the board
En gros, des empêcheurs de tourner en rond, Patrick Drahi a toujours défendu ses propres intérêts, sans trop se soucier des actionnaires minoritaires, qu'ils fallaient donc écarter. Le CEO, c'est évidemment Alain Weill, depuis début 2018, le controlling shareholders, celui qui détient la majorité des actions et des votes, Patrick Drahi.
http://altice.net/sites/default/files/pdf/AENV%20-%20Annual%20Report%202018.pdf
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Résultat net Altice Europe T1 2020
Altice a publié hier son rapport financier intermédiaire pour le premier trimestre 2020. Cette fois la publication a été rapide après la présentation des résultats mercredi.
http://altice.net/sites/default/files/pdf/Altice%20Europe%20NV%202020Q1%20Final%2020.05.2020.pdf
On a donc le résultat net d'Altice Europe pour ce trimestre, p1, qui est une perte de 111.9 millions d'euros, contre un gain de 1500.3 millions d'euros au T1 2019 (rappel, par convention comptable les chiffres entre parenthèses sont négatifs). On voit que la différence est surtout due à la ligne 'Other (expenses) and incomes', qui est passée de 1761.8 millions d'euros au T1 2019 à 79.7 au T1 2020, soit une variation de 1.7 milliards d'euros, qui est due à la vente de 49.99% de SFR FTTH au T1 2019, qui n'est plus comptabilisée en 2020.
Cela confirme qu'Altice n'est pas rentable sans vente d'actifs. La vente de 49.99% du réseau fibre Portugal pour 1.6 milliard d'euros a eu lieu au T2 2020, donc sera comptabilisée à ce prochain trimestre. Cette vente en plus des 200 millions des tours telecom d'Altice Portugal (les 25% restants qu'il avait gardé dans cette joint venture), va faire qu'Altice Europe va redevenir profitable sur le semestre.
Pourtant, le montant des intérêts versés pour la dette a baissé de 50 millions, et il y a eu un gros gain sur les instruments dérivés de près de 600 millions d'euros, contre 38 millions au T1 2019, mais il y a aussi les 'Other financial expenses' qui ont augmenté à près de 300 millions d'euros, contre ~84 millions d'euros, qui correspondent aux frais de remboursement anticipé de la dette d'Altice Luxembourg, quand elle a été reprise au T1 par Altice France.
Car il faut encore rappeler que le remboursement anticipé de dettes entraine des pénalités, donc des frais, qui sont donc conséquents. Même si sur le long terme, les intérêts sont inférieurs, car les taux avaient encore baissé en 2019.
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Ré-estimation gain financier de la vente de SFR FTTH en 2019 :
Je m'étonnais il y a quelque temps que la vente de 49.99% de SFR FTTH pour 1.7 milliard d'euros ait pu être compatibilisée dans le bilan pour la totalité de le valeur ainsi établie, 3.4 milliards d'euros. En fait, dans le bilan d'Altice Europe, cela faisait un gain de 2.085 milliards d'euros :
Ce résultat est du en particulier à la vente de 49.99% de SFR-FTTH pour 1.7 milliards d'euros, mais compté dans ses comptes pour 2.085 milliards d'euros. Altice estime en effet que cela valorise une entité qui n'était pas valorisée auparavant, à 3.4 milliards, et en retient une grande partie dans ses gains, voir (1) p 204
...
Je suis étonné de cette pratique qui consiste à vendre la moitié d'un bien, et à en compter la totalité en gain, mais cela semble passer dans les normes comptables.... C'est répété en fait à chaque étage du groupe Altice, en commençant par Altice France, comme on le verra plus tard.
https://lafibre.info/chiffres/point-sur-la-dette-dalticesfr-au-31122018/msg751460/#msg751460
Cette façon de comptabiliser le gain a été revue par le nouveau cabinet comptable KPMG, qui a ôté 1118.2 millions d'euros, pour revenir à 1761.8 millions d'euros, qui est le gain véritable de la vente. Il semble donc que la pratique n'était effectivement pas très orthodoxe.
Il faut donc retirer 1.1 milliards d'euros aux résultats 2019 d'Altice Europe, et probablement d'Altice France (à voir quand le bilan France va sortir). On passe donc d'un résultat net de 2618.5 millions d'euros à 1500.3 millions d'euros, voir ci dessous.
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Résultat net Altice France T1 2020 :
C'est d'ailleurs le cas, puisque Altice vient aussi de publier le rapport financier d'Altice France pour le T1 2020, là aussi dans des temps record par rapport à ce qui se faisait auparavant. Mais le montant de la correction, pas détaillée, semble moins important, environ 400 millions d'euros (?).
http://altice.net/sites/default/files/pdf/Altice%20France%20-%20Condensed%20Consolidated%20financial%20statements%202020-03%20Vdef.pdf
Le résultat net est donc 124.8 millions d'euros, contre 2770 millions d'euros au T1 2019, montant dont la petite étoile (*), indique qu'il a été révisé. La note (*) dit en fait de se référer au rapport d'Altice Europe pour plus de précisions (p5) :
*) The 2019 amounts have been revised following the harmonization of the presentation of the cash flow statement with Altice Europe N.V presentation and in order to provide a more relevant information in the cash flow statement. Except for the capital gain due to the loss of control in SFR FTTH recorded for (€2,795.9 million) as of March 31, 2019, the other revisions are described in the 2019 annual consolidated financial statements
Quand on se réfère au bilan publié il y a un an, on s'aperçoit que le résultat net était alors calculé à 3148.2 millions d'euros (voir en dessous).
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Rapport financier consolidé Altice Europe T2 2020 :
Altice a publié dès hier ses rapports financiers consolidés pour Altice Europe et Altice France, donc un jour seulement après la présentation de ses résultats, contre plusieurs semaines auparavant. Il semble donc que suite au changement de cabinet d’expertise comptable au 1er Janvier 2020, KPMG remplaçant Deloitte, ces rapports sortent désormais beaucoup plus rapidement.
Pour Altice Europe, on le trouve ici :
http://altice.net/sites/default/files/pdf/AlticeEuropeNVInterimFinancialReport.pdf
Le fichier PDF contient en fait deux documents, le rapport financier intérimaire, et le rapport financier consolidé.
Dans le rapport intérimaire, on apprend que c'est en fait 4200 employés qu'Altice a mis au chômage partiel pendant le confinement, que c'était sans conditions, et que la France est le seul pays où ils ont pu bénéficier de telles mesures (p 3) :
The Group decided to apply for partial unemployment for c. 4,200 employees whose jobs were directly impacted by the mandatory quarantine imposed by the French State. Thus, the State paid the concerned employees the equivalent of 84% of their fixed and variable pay per month and the Group paid the remaining 16%. There were no restrictions associated with using this measure. In other countries where the Group operates, the Group did not benefit from specificprograms that required the compliance with particular conditions.
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Baisse cours de l'action Altice suite crise Covid-19 :
Cette même partie du rapport, p 8, note que l'action Altice Europe a environ perdu 40% depuis le début de l'année (au 30 juin), contre une baisse moyenne de 13% de la bourse d'Amsterdam, à cause, dit-il, de sa dette plus élevée qui rend l'action plus volatile.
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Resultat net Altice Europe T2 et S1 2020 :
On a donc comme d'habitude dans ces rapports financiers consolidés un chiffre qui n'est jamais donné dans le CP de la présentation de ses résultats, au contraire de ses concurrents (au moins pour les résultats semestriels), c'est le résultat financier net du groupe. Pour le T2 2020, on a donc une perte (chiffres entre parenthèses sont négatifs) de 471.5 M€, contre, après retraitement, de 511.9 M€, un an auparavant. Pour les chiffres semestriels, on a une perte au S1 2020 de 583.4 M€, contre un bénéfice au S1 2019, de 988.4 M€, dû à la vente au premier trimestre 2019 de 49.99% de SFR FTTH pour 1.7 milliards d'€.
Pour l'histoire du retraitement, je rappelle que l'an dernier, Altice Europe avait fait une manoeuvre curieuse, alors qu'il avait donc vendu la moitié SFR FTTH pour 1.7 milliard d'€, de compter dans ses bilans le total, 3.4 milliards d'euros, arguant que la vente valorisait l'ensemble à 3.4 milliards d'euros, contre 0 auparavant.
C'était passé avec Deloitte, mais KPMG n'a pas suivi, arguant que même si le réseau fibre n'était pas valorisé par une vente, il avait bien une certaine valeur, qu'il a estimé à 1118.2 M€, donc retiré des bilans précédents d'Altice, ce qui fait apparaitre un bilan financier beaucoup moins flatteur pour 2019.
C'est précisé dans la partie 19, p 50, Restated Information.
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Retraitement résultats Altice Europe 2019 :
p51, on a donc un tableau qui résume les retraitements effectués par KPMG sur les comptes 2019. En plus d'enlever environ 1.1 milliards au gain fictif de 3.4 milliard de la vente de SFR FTTH, il a aussi séparé pour plus de clarté en ce qui concerne les coûts financiers, les gains obtenus sur les instruments dérivés, 394.1 M€, des intérêts payés de la dette. Cela fait donc passer ces intérêts payés de 611.8 M€, à 1043.9 M€ pour le S1 2019.
Et on voit que le bénéfice pour ce semestre passe de 2106.6 M€ à 988.4 M€, un peu moins glorieux après la vente de la moitié de SFR FTTH pour 1.7 milliard d'euros.
As a consequence of this reassessment, based on the provisions of IAS 8 Accounting Policies, Changes in Accounting Estimates and Errors, the Company restated the condensed consolidated statement of income for the six-month period ended June 30, 2019 and restated the capital gain from the sale of SFR FTTH by €1,118.2 million. In addition, the restated condensed consolidated statement of income for the six-month period ended June 30, 2019 also includes a reclassification within net finance costs since the Group decided to separate impacts of the variations of derivative instruments in order to improve the readability of its interest expense
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Résultat opérationnel par segments Altice Europe Q2 2020 :
p27, on a un tableau des résultats opérationnels des différents "segments" (branches) d'Altice Europe. Ci dessous, j'ai reproduit les tableaux pour le Q2 2020, et pour comparaison celui du Q2 2019. On note que parmi toutes les branches, sur ce trimestre, c'est Altice France qui a l'essentiel du bénéfice opérationnel du groupe (avant paiement des intérêts de la dette...), avec 417.2 M€, alors que le groupe fait au total 398.6 M€. Les autres branches ont des bénéfices opérationnels bien plus faibles, et bien sûr négatif en ce qui concerne Altice TV (dont il a été annoncé qu'il serait réintégré à Altice France).
Au total, le bénéfice opérationnel d'Altice France passe de 377.2 M€ à 417.2 M€. Celui d'Altice Europe de 315.2 M€ à 398.6 M€.
Dans le détail, on note que comparé à Q2 2019, les revenus d'Altice France ont pourtant légèrement baissé, de 5 millions, passant de 2606.3 M€ au Q2 2019 à 26011 M€ au Q2 2020. On peut penser que c'est du à la baisse des ventes d'équipements suite à la fermeture des boutiques pendant le confinement, et à la baisse des revenus du roaming international.
Le gain est donc observé sur les coûts salariaux, qui baissent de près de 30 millions d'euros, passant de 240.6 M€ au Q2 2019, à 212.4 M€ au Q2 2020. On peut bien sûr penser qu'une partie de ce gain est dû à la mise en chômage partiel de 4200 employés de SFR, payés à 84% par l'Etat français.
On voit aussi que les dépenses d'achat et de sous traitance ont baissé d'environ 35 M€, passant de 735.2 M€ à 698.7 M€. Là, ce sont plutôt les dépenses d'investissement qui ont encore baissé.
On note une ligne shared-base expense (dépense sur les actions), à 29.4 M€ pour Altice France, qui correspond à la rémunération par actions d'Alain Weill, qui a encore été très contestée lors de l'AG des actionnaires Altice en Juin dernier (mais Patrick Drahi est majoritaire...).
Pour Altice Portugal, on peut peut-être s'étonner que le bénéfice opérationnel ne soit pas plus élevé, après la conclusion de la vente de 49.99% du réseau fibre FastFiber, pour 1,573.1 M€. On devrait avoir plus de détails quand le rapport financier d'Altice International sortira.
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Dettes Altice Euope au 30 Juin 2020 :
p34, on a un tableau récapitulatif des dette d'Altice Europe, voir ci-dessous. Elles sont partagées entre emprunts obligataires (Debentures), et emprunts bancaires (Loans). On voit que pour la première fois, le total des emprunts a baissé, d'environ 1.2 milliards d'euros, passant de 31816.2 M€ au 30/06/2019, à 30619.5 M€ au 30/06/2020.
Cette baisse est due aux différents remboursements et échanges de dettes au 1er trimestre, permis grâce aux remontées de dividendes d'Altice France fin 2019, et aussi de la vente en Juin pour 528.8 M€ d'une grande partie des actions d'Altice USA qu'Altice Europe détenait encore. Il y a eu aussi la vente des 25% restants d'OMTEL, la structure qui possède les tours Telecom d'Altice Portugal pour 250 M€ au T1 2020.
Cela a été salué comme une bonne nouvelle par la bourse d'Amsterdam, où l'action Altice a augmenté de 6% vendredi dernier, repassant pour la première fois depuis longtemps au dessus des 4 €, à 4.01 €.
Les emprunts obligataires (debenture) comptent pour 2/3 des emprunts, à 20491.6 Me, les emprunts bancaires (loans) étant à 10127.9 M€.
On note dans le tableau des "debentures" l'apparition d'une nouvelle structure, Altice France Holding, qui est celle qui a en fait repris les dettes d'Altice Luxembourg au T1 2020, et qui a donc 4258.3 M€ de dettes (et donc des frais financiers associés). On y reviendra dans le bilan financier d'Altice France. Pourquoi avoir séparé cette entité d'Altice France ? Peut-être pour des raisons techniques, peut-être pour ne pas ternir le bilan d'Altice France avec les frais financiers associés à cette reprise de dette...
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Résultat net Altice France S1 2020 :
Le rapport financier consolidé d'Altice France a donc aussi été publié vendredi, en compagnie d'un nouveau rapport, concernant Altice France Holding, dont on a parlé plus haut (reprenant les dettes d'Altice Luxembourg).
http://altice.net/sites/default/files/pdf/AlticeFranceCondensedConsolidatedfinancialstatements202006.pdf
http://altice.net/sites/default/files/pdf/AlticeFranceHoldingQ220.pdf
p2 du rapport consolidé, on a donc le tableau présentant entre autres le résultat net d'Altice France pour le S1 2020. Il est encore positif, à 84.6 M€, contre 2667.2 M€ au S1 2019, révisé suite à la révision du gain de la vente de SFR FTTH.
Ce qui fait évidemment la différence, c'est la ligne 'Other expenses and income', qui est passée de 2744.6 M€ au S1 2019, avec la vente de 49.99% de SFR FTTH, à -36.3 M€ au S1 2020.
On note que les frais financiers ont beaucoup baissé sur un an, 380.3 M€ au S1 2020, contre 716.6 M€ au S1 2019. Cela résulte d'une part d'une baisse des intérêts liés à la dette, qui sont passés de 434.6 M€ au 30/06/2019 à 385.3 M€ au 30/06/2020. Et d'autre part, à un bénéfice sur les instruments dérivés, qui étaient négatifs au 30/06/2019, à -162.2 M€, et qui sont devenus positifs au S1 2020, à 68.6 M€.
Cela parait étonnant, sachant que la dette d'Altice France a augmenté de près de 5 milliards d'euros, à plus de 21 milliards d'euros, mais en fait, ces 5 milliards d'euros ont été issus de la reprise de la dette d'Altice Luxembourg ont donc été mis à part, dans Altice France Holding. En comptant les 106 M€ d'intérêts liés à la dette payés par cette filiale, comme on le verra plus tard, le cout des intérêts aurait bien augmenté, et le résultat net aurait été négatif (environ -20 M€), ne bénéficiant plus de la vente de SFR FTTH au T1 2019.
On note également que les impôts payés ont quand même augmenté, un peu normal quand on fait un résultat positif, passant de 34.3 M€ au S1 2019 à 155.9 M€ au S1 2020.
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Confinement et mise au chômage partiel d'une grande partie des employés de SFR :
Le rapport financier revient sur la mise au chômage technique d'une bonne partie des employés de SFR, avec un chiffre un peu contradictoire avec celui du rapport d'Altice Europe. Il parle cette fois-ci de 4600 employés mis au chômage technique (p7):
The Group decided to apply for partial unemployment for around 4,600 employees whose jobs were directly impacted by the mandatory quarantine imposed by the French state.
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Revenus par activité Altice France S1 2020 :
p9, on a les revenus par activité, sur 6 mois. On avait vu sur le bilan d'Altice Europe, que sur 3 mois, ils étaient en légère baisse. Sur 6 mois, ils sont en hausse par rapport au S1 2019, grâce à un bon 1er trimestre. Ils sont passés au total de 5164.2 M€ au S1 2019 à 5243.8 M€ au S1 2020, donc près de 40 millions en plus..
Ils sont en hausse modérée de 20 à 30 millions sur les services fixes et mobiles, mais surtout de près de 170 millions d'euros sur les services Entreprise (Business), passant de 1522.8 M€ à 1693.3 M€. La note en dessous précise que c'est dû en particulier à la construction du réseau FTTH. En effet, ce qui devrait être un investissement, en tout cas en zone AMII et AMEL, a été transformé grâce à SFR FTTH en des commandes engendrant des revenus !
On note que par contre, les revenus de la vente des équipements ont baissé, dû entre autre à la fermeture des boutiques pendant le confinement, et aussi ceux des médias, dus en partie à la baisse des revenus publicitaires pendant cette période.
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Dépenses d'investissement (CAPEX) d'Altice France S1 2020 :
Comme des dépenses qui auraient du être des dépenses d'investissement pour le déploiement de la fibre ont été transformées en commandes, donc revenus grâce à la création de SFR FTTH qui commande à SFR, les dépenses d'investissement (Capital Expenditure), sont naturellement en baisse (p10). Elles sont passées (1ere ligne, accrued), de 1147.3 M€ au S1 2019, à 978.5 M€ au S1 2020, soit près de 170 M€ en moins, quand même, cohérent avec ce qui a été dit précédemment.
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Dettes Altice France au 30 Juin 2020 :
p14, on a un tableau récapitulatif des dettes d'Altice France. Elles seraient passées (en net), voir ci-dessous, de 16188.5 Me au 30 Juin 2019, à 16727.8 M€ au 30 Juin 2020, soit environ 500 millions en plus. Mais on sait qu'après la reprise des dettes d'Altice Luxembourg, on est plutôt à plus de 21 milliards, d'après le tableau du CP des résultats d'Altice publié jeudi (voir en dessous). Il y a donc une certaine contradiction apparente, mais qui due en fait à ce qu'une structure un peu à part, Altice France Holding, a repris la plus grande partie de la dette d'Altice Luxembourg.
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Y a moyen de se désabonner de ce long monologue ?
J'ai dû y répondre au tout début et je n'arrive pas à désactiver les notifications ?
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Dette Altice France Holding au 30 Juin 2020 :
Il y a donc un nouveau document financier qui détaille la dette d'Altice France Holding, qui a repris la plus grande partie de la dette d'Altice Luxembourg, dans ce qui a été appelé "l'échange automatique". Il ne fait que 3 pages, dont une seule est remplie avec un tableau qui détaille la dette :
http://altice.net/sites/default/files/pdf/AlticeFranceHoldingQ220.pdf
Le document précise qu'il se lit en conjonction avec le document financier d'Altice France.
La dette totale est donc de 4289.3 M€, qui n'existait pas bien sûr au 30 Juin 2020. Elle se répartit en 1317 M€ à 8% (due en 2027), 1562 M$ à 10.5% (due en 2027) et 1225 M$ à 6% (due en 2028), donc des taux d'intérêt très élevés, surtout en ce moment...
Déjà, au S1 2020, 106 M€ d'intérêts ont été payés.
Pourquoi l'avoir séparé d'Altice France (alors qu'il est réuni dans le communiqué de presse) ? Peut-être pour ne pas faire apparaitre directement un trop lourd taux d'endettement, et que les intérêts versés ne grèvent pas le bilan d'Altice France ?
P.S (6/08) : en fait, Altice France Holding, d'après le dernier paragraphe, p19, est maintenant l'actionnaire direct d'Altice France, à la place d'Altice Europe NV. Je ne vois pas en quoi cet étage intermédiaire "simplifie la structure", comme revendiqué. Mais connaissant Altice il doit y avoir de bonnes raisons financières :
Reorganization of Altice France’s shareholding structure
On July 10, 2020, Altice France’s shareholding structure was simplified by way of a share transfer between Altice Europe N.V. and Altice France Holding S.A., the direct shareholder of Altice France. Following the restructuring, Altice France Holding S.A. holds 100% minus one share of Altice France, with Altice Luxembourg S.A. Holding the one share.
As part of the reorganization, the upstream loan to Altice Group Lux S.à.R.L. was also reassigned to Altice France Holding S.A. Thus, the Group has no outstanding transactions with Altice Group Lux S.à.R.L.
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On peut se désinscrire aussi dans le mail reçu
Merci ; il y a de la lecture pour la plage
Ce sont des comptes de transition avant effet de toutes les restructurations
En quelques mois, ils ont détricoté ce qu'ils ont fait en quelques années dans les contenus et l'exclusivité
Ca va redevenir fortement bénéficiaire même s'ils font croire en une baisse de la pub
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Il faut y croire ! Au moins, dans un an, ils n'auront plus le fardeau de la ligue des champions à porter...
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Résultat Net d'Altice International au T2 2020 :
Le rapport des comptes consolidés d'altice International est aussi sorti il y a quelques jours :
http://altice.net/sites/default/files/pdf/AlticeInternational2020Q207082020.pdf
A la suite de la conclusion le 17 Avril de la vente de 49.99% du réseau fibre d'Altice Portugal à Morgan Stanley Insfrastructures, qui a fait gagner 1573.1 millions d'€ à Altice International, on aurait pu penser que le résultat serait largement positif. Ce n'est pas la cas sur le Q2, qui se termine avec une perte de 325.5 M€, contre un gain de 38.4 M€ un an plus tôt.
Cela est du au fait, que contrairement à la vente des 49.99% de SFR FTTH, pour 1.7 milliards d'€, qui avait été compté dans les revenus (non recurring income and expenses) pour Altice France, et d'ailleurs pour 3.4 milliards à l'époque, avant rectification (la valeur totale de SFR FTTH que cette vente représentait), celle de Fast Fiber a été comptée dans les Actifs Financiers (voir plus loin), ce qui change tout.
Le nouveau cabinet KPMG n'a donc pas traité cette vente comme l'avait fait son prédécesseur en 2019, Deloitte.
Cela explique aussi que le résultat d'Altice Europe soit négatif ce trimestre, malgré cette vente.
On remarque en particulier que les coûts financiers ont beaucoup augmenté, à 403.3 M€, contre 62.3 M€ un an plus tôt, du fait d'opérations sur sa dette (la vente de Fast Fiber a surtout servi à payer une partie de la dette).
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Pour rappel donc, la vente de SFR FTTH au T1 2019 avait été comptées dans les revenus, en tant que revenu exceptionnel (non reccuring income), voir première capture, pour un gain de 3.1 milliards d'euros au bilan..., ce qui avait fait au final un gain de 2.7 milliards d'euros sur ce trimestre (avant rectification par KPMG en 2020). Voir :
https://lafibre.info/chiffres/point-sur-la-dette-dalticesfr-au-31122018/msg660438/#msg660438
Cette fois-ci, la vente de FastFiber a été comptée dans les actifs financiers, comme l'explique la note 6, pour 3061 M€ au total, contre 1805 M€ un an plus tôt, soit une augmentation des 'Financial Assets' de 1256 M€ :
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Résultats opérationnels par segments Altice International T2 2020 :
p10, on a les résultats opérationnels (donc avant paiement des intérêts de la dette entre autres) d'Altice International par segments (Portugal, Israël, République Dominicaine...). On note la disparition d'Altice TV, qui a été réintégrée à Altice France, mais comme elle n'est intervenue que début Juillet, il semble qu'elle aurait du être prise en compte pour ce trimestre.
Ci dessous, on a la comparaison du dernier trimestre et de celui d'un avant. Le résultat opérationnel global, déjà pas très élevé, est en baisse, de 101.4 M€ à 81.7 M€, en particulier au Portugal et République Dominicaine, mais aussi évidemment Teads (régie publicitaire, avec la baisse de la publicité liée au Covid), et en hausse en Israël).
Cela explique que le résultat global soit déficitaire, surtout si la vente de FastFiber n'intervient pas dans le résultat.
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Revenus par activités et par segments Altice International T2 :
De même, p12, on a le tableau des revenus trimestriels par activités et segments, où Altice TV a bien sûr aussi disparu. On note que le revenu Business a diminué, contrairement à la France, de 23 M€, de 290.4 Me à 267.4 M€. Si la même méthode (commandes de SFR FTTH à SFR pour la construction du réseau FTTH, comptées dans le revenu Business), est employée au Portugal, il pourrait de même augmenter dans les trimestres à venir, même si le déploiement du réseau fibre doit pratiquement être terminé au Portugal.
Et en cohérence avec le tableau précédent, le revenu global a bien sûr diminué sur 1 an, de ~60 M€, passant de 1005.1 à 944.3 M€.
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Dette Altice International Q2 2020 :
p15 et 16, on a les tableaux de la dette d'Altice International, divisée en emprunts obligataires (Debentures) et bancaires (Loans). Elle en baisse d'environ 310 M€ au total, passant de 8236.3 M€ au T2 2019 à 7923.4 M€ au T2 2020, ce qui contribue à la baisse de 1.2 milliard de la dette totale d'Altice. Cela a été permis par les ventes pendant le trimestre des 25% restants d'OMTEL, les tours teleccom d'Altice Portugal, et donc des 49.99% de fastfiber au T2.
Altice International a aussi remboursé environ 3 milliards d'euros de dettes à plus de 7% (en fait composées d'emprunts en dollars et en euros), pour ré-empruntrer à peu près la même chose, mais à des taux de 5% ou moins, en profitant donc encore des taux extrêmement bas en ce moment. Donc ses charges financières devraient baisser dans les trimestres à venir, mais cela a du s'accompagner de pénalités pour remboursements anticipés, qui expliquent probablement que ses frais financiers aient augmenté ce trimestre.
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Vente de FastFiber à Morgan Stanley Infrastrurure le 17 Avril :
La vente de 49.99% du réseau fibre 'Altice Portugal a donc été finalisée le 17 Avril dernier, et on apprend p19 qu'elle a donné lieu à des opérations financières complexes avec Morgan Stanley, par l'émission d'obligations convertibles en actions, de près de 800 M€ pour Altice International à un taux de 6%.
J'ai le sentiment qu'en fait on rembourse un peu de dettes d'un côté, avec donc des intérêts en moins à payer de ce côté, mais que c'est remplacé par des cotisations à payer chaque année pour la location des infrastructures vendues, pour lesquelles l'acheteur attend bien sûr un revenu, supérieur à ce qu'il peut obtenir en ce moment en prêtant ses capitaux. 6%, c'est en fait un taux plus élevé que celui des emprunts obligataires ou bancaires en ce moment...
8.7.5 Convertible Notes
On April 17, 2020, PT Portugal and Morgan Stanley Infrastructure Partners entered into a subscription agreement regarding the issuance and subscription of €1,600.0 million convertible notes in which the parties subscribed considering the percentage of interest in equity of Fastfiber. The €799.8 million relates to the financial liability of the Group towards Morgan Stanley Infrastructure Partners. The notes will bear interest on their aggregate principal amount at the fixed rate of 6.00% per annum. At any time on or after the date that is twenty years after the date of issue, all or part of the notes issued can be converted into shares with mutual consent. The principle of the convertible notes do not have a stated maturity and will never become payable in cash
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Résultat Net d'Altice Europe au T3 2020 :
En même temps que la présentation de ses résultats, le 19 Novembre, Altice a publié son rapport financier, permettant entre autre de connaitre son résultat net, qui n'est jamais présenté dans son communiqué de presse. Il est donc toujours dans le rouge, avec une perte, (Loss)/profit for the period, on rappelle que les chiffres entre parenthèse sont négatifs selon la convention comptable, de 358.1 millions d'euros sur 3 mois, contre 259.8 M€ au Q3 2019, donc des pertes creusées de 100 M€.
Sur 9 mois, c'est encore pire, avec une perte de 941.5 M€, contre un bénéfice de 728.6 M€, dû à l'époque à la vente de 49.99% de SFR-FTTH pour 1.7 milliard d'euros à des fond d'investissement dans les infrastructures.
Voir, p1 :
http://altice.net/sites/default/files/pdf/Altice%20Europe%20NV%20Q3%202020%20Financial%20Statements%2019112020.pdf
Quand on regarde dans le détail, on s'aperçoit que ce sont les coûts financiers (Finance costs) qui ont augmenté, à 689.1 M€, sur 3 mois, contre 529.4 M€ au Q3 2019, donc ~160 M€ de plus.
Pourtant, les intérêts de la dette ont baissé, grâce aux taux très bas pratiqués encore, qui ont profité en partie à Altice, qui a remboursé une partie de sa dette por réemprunter à des taux plus bas. On est passé sur ce plan (Interest relative to gross financiel debt) de 486.5 M€ au Q3 2019 à 401.4 M€, soit ~85 M€ de moins.
Mais on note une grosse contre-performance sur les instruments dérivés liés à la dette, probablement due à la baisse de la bourse suite à la crise Covid, qui sont passés d'un bénéfice de 247.1 M€, à une grosse perte de 449.7 M€ au Q3 2020, soit ~697 M€ en moins sur une année. Sans cette perte sur les instruments dérivés, Altice aurait été bénéficiaire.
Rq : pour avoir une vue complète, il faudrait avoir aussi le résultat de SFR-FTTH, qui pour l'instant n'a pas publié de résultat..
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Pertes cumulées par Altice Europe au T3 2020 :
Depuis la création d'Altice Europe en 2018 (consécutive à la séparation d'avec Altice USA, pour protéger celle-ci des mauvais résultats de la première), Altice Europe a accumulé les pertes, qui sont résumées p2 dans une partie du tableau dédiées aux fonds propres de l'entreprise (Equity).
Les pertes accumulées (Accumulated losses), sont de 1907.4 M€, en amélioration quand même par rapport au Q3 2019, où elles étaient de 2098.9 M€, grâce en particulier à la vente cette année de 49.99% de FastFiber, le réseau FTTH d'Altice Portugal, pour 1.5 milliard d'euros, là aussi à des fonds d'investissement dans l'infrastructure.
De ce fait, les fonds propres sont largement négatifs, à 2131.5 M€. Il faut dire qu'Altice Europe est une holding, maison mère de diverses filiales, SFR France, Altice Portugal, Hot..., et que la mise de base, 59.5 M€, n'était pas très importante.
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Revenus Altice par segments et activités Q3 2020 :
p15, on a le revenu par segments et activités. Au total pour Altice Europe, il est de 3765.1 M€, contre 3659.5 M€, soit +2.9%.
Cela reflète le chiffre en France, qui est de 2736.3 M€, contre 2630.2 M€ au Q3 2020. Altice France représente ~73% des revenus du groupe.
On remarque qu'en France c'est encore le secteur Business qui tire l'ensemble avec 957 M€, contre 876 M€ au Q3 2020, +9.2 %, grâce certainement aux commandes de SFR-FTTH pour la construction du réseau fibre en ZMD AMII ou RIP.
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Revenus Altice Europe sur 9 mois :
Sur 9 mois, les revenus totaux d'Altice Europe sont de 10930.6 M€, contre 10763.8 M€ pour les 9 premiers mois 2019, soit +1.5%.
Pour la France, c'est 7957.1 M€, contre 7754.3 M€ sur les 9 mois 2019, soit +2.6%.
On voit qu'Altice, comme les autres opérateurs, s'en sort plutôt bien de cette crise Covid.
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Merci Alain pour les chiffres et la synthèse, curieux de comprendre comment il compte solder cette histoire de dette, il va chaque année réemprunter à un taux toujours plus bas pour rembourser sa dette actuelle?
Certes le Ca augmente de 1.5% mais le jeu du casino sur les dérivées fait très mal, en même temps c'est à double tranchant .. Au bout d'un moment augmenter tous les 3mois les forfaits de 2-3€ les clients vont commencer à déserter au vu des prix des abos..
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Merci, en fait la synthèse n'est pas terminée, il y a d'autres chiffres intéressants dans ces documents financiers qui sont passés sous silence dans les communiqués de presse.
Altice vient aussi de sortir le document financier pour Altice France, à venir.
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Curieux de comprendre comment il compte solder cette histoire de dette, il va chaque année réemprunter à un taux toujours plus bas pour rembourser sa dette actuelle?
Patrick Drahi a dit un jour (je paraphrase) :
SFR/Altice c'est comme un jeune adulte. Celui-ci, s'endette pour acheter un petit T2. Puis quelques années après, il emprunte à nouveau pour acheter plus grand. Et il réitère ce schéma plusieurs fois. In fine, sur la totalité de sa vie, cet adulte aura été la majorité de son temps endetté.
De ma compréhension, tant que le ratio dette/ebitda ne monte pas trop (x5.0), il n'a aucun intérêt - sans jeu de mots - à rembourser cette dette.
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Ce n'est pas qu'il n'a aucun intérêt, il en est incapable, vu qu'il accumule les déficits, malgré les ventes diverses. Donc il ne peut qu'emprunter à nouveau pour payer les emprunts qui vont arriver à échéance. Garder des dettes importantes, c'est aussi devoir continuellement payer des intérêts. Il a de la chance, alors qu'il avait acheté par la dette SFR, alors que les taux étaient à l'époque, 2014, apparemment au plus bas, ils ont encore baissé depuis. Néanmoins, ils ne sont pas à moins de zéro, comme pour les états les plus solvables, comme la France. Et ces taux d'intérêt bas ne vont pas continuer éternellement.
Mais cela s'arrêtera si un jour on ne veut plus lui prêter. Là, l'échéance des emprunts, reculée par de nouveaux emprunts, est à 2025, dans 5 ans, mais évidemment, il faudra réemprunter régulièrement avant l'échéance, pour ne pas avoir à emprunter la même année 10 ou 15 milliards d'euros. Un exercice de funambule.
Je l'avais dit dès le départ (suivant ce que disent beaucoup d'observateurs), la forte concurrence en France à 4 opérateurs empêche de dégager les marges suffisantes pour rembourser ces dettes colossales (on est rendu à 22 milliards pour Altice France, x5.2 l'EBITDA, sans compter les sommes à payer chaque année par SFR-FTTH et autres, pour les investisseurs dans ses infrastructures), et sans compter le nouvel emprunt de 900 millions lancé en Septembre, qui devrait faire monter le ratio à x5.5. La note chez Moody's d'Altice France est B2, 'High Yields', hautement spéculative.
C'est nettement plus facile au US où le opérateurs sont en position de monopole régional (le modèle du câble suivi par Patrick Drahi), où les ARPU sont entre 100 et 150 $/client/mois.
La nouvelle obligation Altice France 4,125% 2029 en euro disponible proche du pair
Le groupe Altice Europe est de retour sur le marché obligataire. Sa filiale à 100% Altice France, dont le principal actif est l’opérateur télécom SFR, a levé pour l'équivalent de 900 millions d'euros de nouvelles obligations d'une durée de neuf ans. Les emprunts sont notés "B2" dans la catégorie "High yield" chez Moody's.
https://www.oblis.be/fr/news/2020/09/17/nouvelle-obligation-altice-france-4125-2029-euro-disponible-proche-pair-551276
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Rq : pour avoir une vue complète, il faudrait avoir aussi le résultat de SFR-FTTH, qui pour l'instant n'a pas publié de résultat..
En fait, je viens de voir que les comptes avaient été déposés en Septembre dernier. Un résumé a été publié sur le site societe.com, on a une perte de 270 M€ pour 2019 :
https://www.societe.com/bilan/sfr-ftth-844717587201912311.html
Je vois aussi qu'il y a une dette de 900 M€.
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Emprunts SFR-FTTH (2019) :
On en apprend un peu plus dans les documents comptables de SFR-FTTH, que l'on peut commander sur le site societe.com. En particulier que SFR-FTTH compte emprunter au total 1.8 milliard d'euros, pour financer le déploiement du réseau. Il en a tiré jusqu'ici 717 millions sur la ligne principale, ce qui fait penser qu'il va lever les crédits au fur et à mesure des besoins pour le déploiement, et que l’échéance est Mars 2026.
Les capitaux apportés par les investisseurs d'infrastructure, Allianz et Axa, 1.7 milliard d'euros, n'auront donc pas servi à financer ce déploiement, mais à renflouer SFR, et SFR FTTH aura dû à côté emprunter la même somme...
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Dépenses d'investissement Altice Europe T3 2020 sur 9 mois :
Je reprend l'analyse des chiffres du rapport financier d'Altice pour le T3 2020, donc ce document :
http://altice.net/sites/default/files/pdf/AlticeInternational2020Q207082020.pdf
En ce qui concerne les dépenses d'investissement, et cela correspond aux lignes 'Capital Expenditure - accrued', dans le tableau ci-dessous, on note qu'elles ont encore baissé en France, passant de 1676.1 M€ au T3 2020, sur 9 mois, à 1586.3 M€ à ce T3 2020, soit -5.4%.
Elles ont par contre augmenté au Portugal et en Israël.
On note par ailleurs, concernant Altice Media, et les dépenses cette fois-ci en Capital, pour les droits TV, qu'ils ont baissé de 177.3 millions, car comme expliqué dans la note en dessous, Altice n'a pas payé la 2eme échéance de l'année pour la Champion's League et l'Europa League, à cause de l'interruption des compétitions en Mars dernier pour la crise Covid, un peu comme Media Pro, même s'il indique qu'il compte le faire au 4eme trimestre.
Au total, pour Altice Europe, on a une baisse des dépenses d'investissement, qui passent de 2248.8 M€ pour les 9 premiers mois de 2019, à 2203.7 M€ pour les 9 mois de 2020, soit -2%.
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Impôts payés par Altice Europe T3 2020 :
p30, on a le bilan des impôts payés (ou du bénéfice d'impôt perçu) par Altice Europe sur 3 et 9 mois. Sur 3 mois, c'est un bénéfice d'impôt de 24.5 M€ perçu par Altice Europe, correspondant à une perte de 312 M€, alors que sur 9 mois, Altice Europe a quand même payé des impôts, de 107.1 M€, alors que ses pertes se sont élevées à 634.8 M€, à cause en particulier comme expliqué plus bas dans la page de dépenses 'non déductibles'. Du fait de ses pertes successives, Altice n'a jamais payé beaucoup d'impôt, au contraire il a souvent été bénéficiaire de crédits d'impôt.
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Coûts financiers Altice Europe T3 2020 :
p31, on a un récapitulatif des coûts financiers, sur 3 et 6 mois, avec quelques explications. Sur 3 mois, les couts financiers ont augmenté par rapport à 2019, passant de 529.4 M€, à 689.1 M€, du fait comme il est expliqué de pertes sur les instruments dérivés.
Sur 9 mois, ils sont au contraire en baisse, passant de 1823.4 M€ à 1746.3 M€, grâce en particulier à de nouveaux emprunts à des taux moins élevés que les précédents.
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Dette Altice Europe T3 2020 :
p21, on a une présentation des dettes totales d'Altice. Elles sont divisées en deux catégories, les emprunts obligataires, Debentures, et les emprunts bancaires, Loans. Sur un an, la dette totale apparait en baisse, passant de 31816.1 M€ en 219, à 29183.8 M€, soit -8%.
Mais on a vu que c'est en trompe l'oeil, il se cache de nouvelles dettes ailleurs, par exemple dans SFR-FTTH.
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Dettes Altice Europe T3 2020 par segment :
Depuis la reprise de la dette Altice Luxembourg par Altice France, c'est maintenant Altice France qui supporte la plus grosse partie de la dette Altice. Le détail le plus clair est en fait donné dans le communiqué de presse de la présentation des résultats.
http://altice.net/sites/default/files/pdf/Altice%20Europe%20N.V.%20Q3%202020%20Press%20Release.pdf
La dette d'Altice France est maintenant montée à 22.385 milliards d'euros, ce qui représente 5.2x l'EBITDA (la marge brute), sans compter le nouvel emprunt de 900 M€ engagé en Septembre, ni le rachat encore à venir de Covage pour 1 milliard d'euros (en commun avec les investisseurs de SFR-FTTH).
Par rapport à la dette totale d'Altice Europe, 29.847 milliards d'euros, celle d'Altice France en représente maintenant 75%.
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Résultat net Altice France T3 2020 :
Le rapport financier d'Altice France a été publié lundi dernier, 23/11, et peut être consulté sur le site altice.net :
http://altice.net/sites/default/files/pdf/Altice%20France%20-%20Condensed%20Consolidated%20financial%20statements%202020-09%20v1711.pdf
Le rapport financier d'Altice International (donc Portugal, Israël, République Dominicaine..) a été publié le lendemain. Depuis la reprise des comptes par KPMG au début 2019, ces rapports sortent beaucoup plus vite qu'avant avec le cabinet comptable Deloitte.
Donc pour la France, on retrouve un résultat net négatiif de 58.8 M€ (ligne Profit/(loss), on rappelle que les chiffres entre parenthèses sont négatifs, selon la convention comptable.
C'est un retour à la normale, après un gain exceptionnel au T3 2019 de 2669.4 M€, dû à la vente au 1er trimestre 2019 de 49.99% de SFR-FTTH au consortium OMERS/Allianz/Axa pour 1.7 milliard d'euros, mais compté dans les résultats 2.8 milliards d'euros, voir note (**) en bas copie d'écran ci-dessous. Il a été en effet estimé que cette vente valorisait SFR-FTTH à 3.4 milliard d'euros, et donc que l'on pouvait compter 2.8 milliard dans les comptes. Cette drôle de logique comptable avait pourtant été corrigée de 1.1 milliard d'euros en moins par KPMG (note 20 (*).
En tout cas, sans ce gain exceptionnel (compté dans la ligne Other and Expenses (**)), le résultat aurait été négatif un an auparavant, il n'est donc pas étonnant que ce gain étant passé, le résultat net redevienne négatif.
Et cela malgré la baisse des intérêts versés pour la dette, environ 40 millions en mois, 584.1 M€ contre 628.3 M€, sur 9 mois (ligne 'Interest relative to gross financial debt'). Mais de plus, pour Altice France, les pertes sur les instruments dérivés ont été moins importantes qu'un an auparavant, de ~30 millions environ, à -82.8 M€, contre 115.3 M€.
Et les coûts des autres dépenses financières on aussi baissé, d'environ 50 M€. Au total, les coûts financiers ont baissé à -755.4 M€, contre -1011 M€ un avant avant, soit un gain de ~250 M€.
Altice France a aussi payé plus d'impôt cette année, qu'un an auparavant, 112.7 M€, contre 28.7 Me, peut-être aussi du fait des redressements d'impôts adressés par Bercy (TVA Presse...).
IL faut bien sûr aussi rappelé à côté les pertes de SFR-FTTH, 270 M€ en 2019, et les dettes de celle-ci, 900 M€ en 2019, 1.8 milliard prévus à terme, qu'il faudrait rajouter aux résultats d'Altice France.
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Revenus par activités Altice France T3 2019 (sur 9 mois) :
p10 du rapport financier d'Altice France, on a les revenus par activités. Les revenus sur les 9 premiers mois sont en augmentation de 2.5%, à 8009.9 M€, contre 7810.5 M€ un an auparavant. Les revenus B2C fixes augmentent de 3%, à 1925.2 M€, ceux B2C mobiles un peu moins, de 0.7%, à 2655.7 M€. Mais ce sont surtout les revenus Entreprise qui augmentent de 9.5%, à 2593.9 M€, contre 2356.7 M€ un an avant, bien aidés, comme l'indique la deuxième note Business services, par l'astuce des commandes de SFR-FTTH pour le réseau FTTH ZMD, une dépense d'investissement devenant un revenu...
Par contre, les revenus de ventes d'équipement, et des médias, dans le contexte coronavirus de baisse des revenus publicitaires, baissent.
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Dépenses d'investissement Altice France (CAPEX) T3 2019 :
p10 également, on a un petit tableau des dépenses d'investissement (ligne Capital Expenditures (accrued), ou CAPEX). Dans un contexte de fort déploiement du réseau FTTH, notamment en zones AMII, elles sont en baisse sur 9 mois, à 1589.5 M€, contre 1676.1 M€ un an auparavant, soit -5.2%. Mais évidemment, ces dépenses d'investissement ont été reprises par SFR-FTTH, et apparaissent en revenus en fait pour SFR, comme déjà vu...
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Dette Altice France T3 2020 :
p15, on a un tableau des dettes d'Altice France. On note qu'elles sont en augmentation d'environ 1250 M€, à 17431.5 M€ contre 16188.5 M€ un an avant. Malgré tout, il y a une différence d'environ 5 milliard avec le tableau des dettes présentées dans le CP des résultats du T3 d'Altice Europe, où elle apparait à 22385 M€ (voir 2eme copie d'écran qui vient du CP, dernière page).
En fait, ces 5 milliards de différence, qui viennent de la reprise de la dette d'Altice Luxembourg, ont été mises au compte d'une autre structure, Altice France Holding, comme on le verra plus loin.
Au total, comme on le voit dans le CP, le ratio dette/EBITDA est monté à x5.2, mais il ne compte pas, comme on l'a vu plus haut, les dettes cachées dans SFR-FTTH, qui doivent monter au total à l'avenir à 1.8 milliard d'euros, sans compter le rachat de Covage pour 1 milliard d'euros.
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Résultat net Altice France Holding T3 2020 :
En effet, il faut rajouter aux résultats financiers d'Altice France, ceux d'Altice France Holding, qui est en fait une société de droit luxembourgeois, et qui a donc repris la dette d'Altice Luxembourg, et a été créée (en fait renommée) début 2020. On ne fait jamais très simple (et très clair) chez Altice... Comme elle n'a pas de revenus en propre, cela donne un tableau de revenus très simple, surtout caractérisé par les frais financiers :
http://altice.net/sites/default/files/pdf/Altice%20France%20Holding_Q320_v2.pdf
On a donc de ce côté là aussi une perte de 63.9 M€, due essentiellement à des intérêts liés à la dette de 216 M€.
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Cash Flow Altice France Holding T3 2020 :
p5, on a un tableau des cash flows d'Altice Frace Holding. N'ayant aucuns revenus et des frais financiers de 216 M€, elle tomberait facilement dans le rouge au niveau de l'argent en caisse. Elle ne doit un reste de 5 M€ qu'aux apports d'Altice France et Altice Luxembourg, voir la note sous le tableau.
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Dette Altice France Holding T3 2020 :
p6, on a dons le tableau de la dette d'Altice France Holding. Celui-ci est particulièrement simple, et se résume à une dette de 4286 M€, à des taux d'intérêts particulièrement élevés, 10%, 8%, 4% et 6% selon les emprunts récupérés. Ce montant explique une bonne partie de la différence de ~5 milliards d'euros avec le tableau de dettes du CP d'Altice Europe.
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Résultat net d'Altice France pour le T4 2020 (donc l'année 2020) :
Cela a été la surprise du jour de voir sortir les résultats du T4 2020 pour Altice France, et pas pour Altice Europe. C'est inversé de l'habitude, où les résultats d'Altice Europe étaient publiés, puis plus tard, en catimini, ceux d'Altice France et Altice International. On verra si ceux d'Altice Europe sortent plus tard.
Dans les documents publiés figure un CP des plus maigres, 2 petites pages, mais aussi le rapport financier annuel, un peu plus conséquent, 66 pages.
https://altice.net/sites/default/files/pdf/Altice%20France%20-%20FY%202020%20Consolidated%20Financial%20Statements.pdf
On note qu'une nouvelle fois, voir ci-dessous, le résultat net est négatif (les chiffres entre parenthèses sont négatifs selon les conventions comptables), à ~ -200 millions d'euros. Ce déficit est du aux coûts financiers, 1.3 milliard d'euros, bien sur toujours consécutifs à son énorme endettement (21.9 milliards selon le CP présenté en même temps). Il y a près de 800 millions de paiements d'intérêt, mais aussi de mauvais résultats des instruments dérivés, ~ -267 millions d'euros, et aussi de frais financiers divers de 307 millions d'euros, dus souvent au frais de remboursement anticipés d'emprunts précédents.
Sans ces coûts financiers, Altice France serait largement bénéficiaire.
Le résultat exceptionnel de 2019 était dû à la vente de 50.01% de SFR-FTTH, pour 1.7 milliard d'euros, comptés dans les comptes pour 2.8 milliards pour "perte de contrôle de SFR-FTTH", une manière de compter un peu bizarre comme déjà dit (voir note en bas de la copie d'écran, autres revenus et dépenses). Mais donc passé les ventes d'actifs,qui ne permettent d'ailleurs pas de faire baisser la dette, on en revient à des fondamentaux déficitaires.
En conséquence, et aussi parce qu'il faut faire de nouvelles économies pour payer le rachat du reste des actions d'Altice Europe pour le sortir de la bourse, plus cher que prévu, 3.2 milliards d'euros, pas couvert par la vente des 49.99% restant d'Hivory, 2.5 milliards d'euros, Altice France a annoncé aujourd'hui un nouveau plan de "départs volontaires" de 1700 salariés, le 2eme depuis 2017. Les 11% des effectifs annoncés dans la presse montrent qu'il ne s'agit pas de SFR seul (8000 salariés), mais de l'ensemble Altice France, avec ses autres filiales (dont ERT Technolgies), qui fait environ 17000 salariés.
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Patrick Drahi a dit un jour (je paraphrase) :
SFR/Altice c'est comme un jeune adulte. Celui-ci, s'endette pour acheter un petit T2. Puis quelques années après, il emprunte à nouveau pour acheter plus grand. Et il réitère ce schéma plusieurs fois. In fine, sur la totalité de sa vie, cet adulte aura été la majorité de son temps endetté.
De ma compréhension, tant que le ratio dette/ebitda ne monte pas trop (x5.0), il n'a aucun intérêt - sans jeu de mots - à rembourser cette dette.
Je reprend ce vieux message pour noter une différence fondamentale entre le jeune adulte et Altice. Le jeune adulte (ou couple), quand il paye ses mensualités, il paye capital + intérêts, tandis qu'Altice ne paye que les intérêts. Au bout de quelques années, le jeune adulte peut revendre son bien, et même s'il lui en reste à payer, cela lui constitue un bon capital pour son deuxième achat. Pour Altice, pour es nouveaux achats, il n'a rien à amener en capital, il accumule encore de nouvelles dettes sans rien avoir remboursé du capital de ses dettes précédentes...
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Résultat net Altice International T4 2020 :
Alors que l'on n'y croyait plus, Altice a publié le 30 Mars les comptes consolidés de sa filiale Altice International (Portugal, Israël, Réplublqie dominicaine...).
https://altice.net/sites/default/files/pdf/Altice%20International%20-%20FY%202020%20Consolidated%20Financial%20Statements.pdf
Par contre, ce 4 Avril, Altice n'a toujours rien publié de ses comptes de sa maison mère, pourtant cotée jusqu'au 21 Janvier. On peut s'étonner du fait qu'Altice publie les comptes d'Altice France et d'Altice International, tous deux non côtés depuis des années, mais pas de la maison mère, qui l'était au moins au T4 2020...
En ce qui concerne Altice International, on a donc un résultat net positif pour 2020 de 417.8 M€, contre un déficit l'année précédente de 438.9 M€.
C'est dû, comme cela avait été signalé auparavant, à la vente d'actifs en début d'année, les 25% restants d'OMTEL (tours telecom), pour 200 M€, et de 49.99% du réseau FTTH, comme en France, pour former FastFiber au Portugal, pour 1570 M€.
Cela lui a permis en particulier de rembourser une partie d'un emprunt obligataire, pour 478 M€. C'est ce qui explique la ligne 'Net result on extinguishment and remeasurement of financial liabilities', qui est donc passé de -9.6 M€ en 2019, à 370.6 M€.
En début d'année, Altice a aussi remboursé des emprunts qui venaient à expiration entre 2023 et 2025, avec des taux de 7 à 9%, grâce à de nouveaux emprunts à des taux d'environ 5%, profitant des taux particulièrement bas de début 2020, même pour des emprunts considérés à risque. Cela lui a permis de faire baisser les intérêts versés de 140 M€ environ, passant de 606 M€ en 2019, à 468.7 M€ en 2020.
La ligne 'Other (expenses) and income' profite aussi des ventes d'actif, pour passer de -367.1 M€ en 2019 à 58.5 M€.
On a vu que passé ces ventes d'actif en début d'année, les autres trimestres n'avaient pas été aussi positifs...
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Résultats opérationnels par segments Altice International T4 2020 :
Altice International est composé de plusieurs "segments", des activités dans plusieurs pays, comme le Portugal, Israël, La République Dominicaine, mais aussi Teads, une régie publicitaire spécialisée dans la vidéo. Cette dernière a vu son résultat brut nettement progresser en 2020, malgré (ou à cause de ?) la crise Covid, plus que doublant, passant de 56 à 134.1 millions d'euros. Il y a eu des rumeurs ces dernières semaines d'introduction de cette filiale à la bourse de New-York.
Sinon, le Portugal s'est nettement redressé en 2020, passant d'une perte opérationnelle opérationnelle de 166 millions d'euros en 2019 à un gain de 256 millions d'euros. La différence se fait sur la ligne 'other expenses and income', qui était négative de 334.6 millions d'euros en 2019 pour passer dans le positif à 76.2 millions d'euros en 2020. En 2019, elle comptait en fait une provision de 290 millions pour coûts de restructuration, en fait un plan de départs volontaires là bas aussi.
Le résultat opérationnel, c'est avant le paiement des impôts, mais surtout dans le cas d'Altice, les frais financiers, le paiement des intérêts de la dette.
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Dettes Altice International Q4 2020 :
On a des chiffres sur la dette d'Altice International p50. Altice a profité de la vente du restrant d'OMTEL et des 49.99% de FastFiber, et des taux encore très bas en 2020, pour rembourser par anticipation des dettes arrivant à échéance entre 2023 et 2025, à des taux de 7 à 9%, pour un total d’environ 3540 millions d'euros, et en souscrivant à de nouveaux emprunts obligataires (debentures) ou bancaires (loans from lenders) pour environ 2700 M€, à des taux d'environ 5%, avec des échéances entre 2026 et 2028.
Le total des emprunts à long terme (obligataires ou bancaire), a baissé d'environ 1.2 milliards d'euros, passant de 8236 M€ en 2019, à 7064 Me en 2020.
Les comptes consolidés font même état de la notation des agences de notation Moody's et Standard and Poors, concernant ses deux filiales de financement, Altice Financement et Altice Fonco, qui a B2 ou Caaa+ reste très spéculative.
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CP de la présentation des résultats du Q1 2021 D'altice France Holding :
Altice a donc présenté hier les résultats, surtout financiers, de sa branche française, Altice France Holding, qui détient en particulier SFR. Comme indiqué par ailleurs, la présentation de ces résultats, alors que la société n'est plus cotée en bourse, apparait avoir pour but de donner un minimum d'information à ses créanciers pour les rassurer sur le capacité d'Altice à payer ses dettes (au moins les intérêts), comme en témoigne l'invitation à cette présentation :
Altice France is hosting a call for existing and prospective debt investors on Thursday,May 20, 2021 at 2:00pm CEST (1:00pm BST, 08:00am EDT), to discuss its Q1 2021 results. Results will be released prior to the call, at 8:00am CEST (7:00am BST, 02:00am EDT)
https://altice.net/sites/default/files/pdf/Altice%20France%20Q1%202021%20Results%20Call%20Invitation%20for%20Debt%20Investors.pdf
Le discours est donc nettement financier, insistant sur la hausse du chiffre d'affaire et de la marge brute (EBITDA), pour générer du cash flow permettant de rembourser les intérêts.
Q12021Key Highlights
•Total revenue grew by +2.9%YoY in Q1 2021and Telecom revenue grew by +3.6% YoYin Q1 2021.
•Residential service revenue, excluding roaming, grewby +2.8% YoYin Q12021.Total residential revenue grew by +4.0% YoYin Q12021.
•Total EBITDA grew by +0.7% YoYin Q12021and Telecom EBITDA grew by +0.8% YoYin Q12021.
•Total accrued capital expenditure was €5813million in Q12021.Consequently, operating free cash flow amounted to €358million in
Q12021.Guidance Reiterated
•FY 2021: revenue, EBITDA and operating free cash flow growth YoY.
•Mid-term: full-year organic free cash flow4target of >€750 million,underpinned by EBITDA and operating free cash flow growth, as well as further reduction in cash interest costs (at least €150 million further savings).
•Target leverage of 4.5x net debt to EBITDA
Par contre, la partie commerciale, gain ou pertes d'abonnés, apparait tout à ait secondaire, et les chiffres donnés simplistes, comme on l'a déjà vu (voir copie d'écrans des KPis).
Le CP présente par ailleurs le périmètres d'Altice France Holding, et l'on constate qu'il ne comprend pas en particulier la branche TV sports, déficitaire à cause du montant des droits payés pour la ligue des champions, et sa fintech, Altice FINCO France SAS, qui finance en partie la dette (p4). On remarque la structure pyramidale, Altice France Holding détient 100% d'Altice France S.A, moins une action qui est détenue par Altice Luxembourg SA, qui poss_de 100% d'Altice France Holding, mois une action.
Altice France Holding S.A. holds 100% less one share of Altice France S.A., and Altice Luxembourg S.A. holds 100% of Altice France Holding S.A. and one share of Altice France S.A. The perimeter of consolidation for this press release, the Altice France Holding Restricted Group, consists of Altice France HoldingS.A., Altice France S.A. and its consolidated entities, excluding legal entities that have been declared as ‘unrestricted subsidiaries’, notably SportsCoTV S.A.S, the company that houses the Altice TV activity, as well as Altice Finco France S.A.S.
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Dette Altice France Holding S.A au Q1 2021 :
Le CP présente aussi le montant total d'Altice France Holding S.A. Celle-ci n'a pas vraiment diminué, à 22.6 milliards d'euros, et le rapport dette/EBIDA a augmenté, atteignant 5.4 à 5.5%, contre 5.2% le trimestre précédent. Il y a donc du boulot pour la faire diminuer.
https://altice.net/sites/default/files/pdf/Altice%20France%20Q1%202021%20Press%20Release.pdf
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Concernant la dette, il y a des précisions intéressantes dans la présentation powerpoint des résultats.
https://altice.net/sites/default/files/pdf/Altice%20France%20Q1%202021%20Presentation.pdf
Elle indique clairement que la dette Altice France est en fait la somme de deux entités un peu distinctes : Altice France et Altice France Holding, qui a repris la dette d'Altice Luxembourg. A noter qu'Altice France Holding, qui possède Altice France est basée ... au Luxembourg ! (pour ne pas compliquer...).
On note que le taux d'intérêt moyen de la dette (WACD : Weighted Average Cost of Debt) est plus important pour la holding, 6.5%, que pour Altice France lui-même, 3.9%, mais que sa "maturité" moyenne (WAL : Weighted Average Length) est plus importante pour la holding.
Le mur de la dette est maintenant pour 2025/2026.
On a aussi en note que SFR a payé 80 millions de taxe IFER (Imposition Forfaitaire sur les Entreprises de Réseau), qui est de 1674 € par émetteur mobile par an. Ce qui n'incite pas trop à investir sur la 5G... Il prévoit 90 millions en 2021.
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Résultat net d'Altice France pour le Q1 2021 :
Lors de la présentation de ses résultats du Q1 (ou T1) 2021, Altice France a aussi publié en même temps ses comptes financiers consolidés (précisément ceux de sa holding, Altice France Holding). Je rappelle qu'avant, il fallait compter plusieurs semaines pour les avoir.
https://altice.net/sites/default/files/pdf/Altice%20France%20Holding%20S.A.%20Q1%202021%20Consolidated%20Financial%20Statements.pdf
Il y a plusieurs informations intéressantes dans ce rapport. D'abord, on voit, p2 (voir copie d'écran ci-dessous), que le résultat du trimestre a été positif, à 146.3 M€, contre 225.6 M€ un an auparavant. Cela est du à une nette amélioration du profit opérationnel (Operating Profit), à 694.5 M€, contre 296.8 M€ un an auparavant, et en particulier à la ligne 'Other Expenses et income', qui enregistre un revenu exceptionnel de 339.5 M€ contre une perte de 18 M€ un an auparavant.
On apprend un peu plus loin (voir le détail des revenus plus loin) que ce revenu exceptionnel est dû en fait à une indemnité versée par Orange, qui fait suite à un contentieux déjà évoqué. On sait que suite à une plainte déposée par SFR vers 2010, Orange avait été condamné pour pratiques anticoncurrentielles en 2016. Il s'agissait ensuite de déterminer le montant du préjudice subi par SFR, dont les prétentions avaient augmenté au fil des années. Lors de l'opération de rachat du reste des actions Altice Europe, les petits actionnaires avaient prétendu que l'indemnité pouvait s'élever jusqu'à 2 milliards d'euros, et que cela n'avait pas été compté dans l'évaluation d'Altice Europe, et avaient fini par obtenir une augmentation du prix de rachat, en menaçant de porter l'affaire en justice, à 5.35 €/action.
Orange de son côté avaient mis en réserver environ 500 millions d'euros pour payer cette indemnité. Dans ce document on apprend donc qu'Orange et Altice France ont trouvé un accord à l'amiable le 16 Mars dernier, sur un paiement d'une indemnité par Orange, dont le montant n'est pas précisé, contre un abandon des procédures. D'après le montant de "l'income", donc 339.55 M€, on peut penser que cette indemnité est d'environ 400 millions d'euros.
Cela permet donc à Altice France d'être positif sur ce trimestre.
On note aussi que les coûts financiers ont nettement augmenté sur un un an, à -285.2 M€, contre un gain de 117.8 M€. Ce gain était en fait obtenu par un gros gain de 388.2 M€ sur les instruments dérivés, et depuis un an, ces gains sont effacés, voire négatifs certains trimestres.
On voit que le paiement des intérêts de la dette a augmenté, de 44 M€ environ, à 269.7 M€, contre 225.3 M€, contrairement aux affirmations d'Altice qui indiquait que les derniers ré-échelonnement de la dette avaient permis de faire baisser ceux-ci. Altice France indique que ce serait dû à un effet de calendrier, Altice France Holding ayant repris le dette d'Altice Luxembourg au 1er trimestre 2020. Ils seraient sans cela de 188 M€ dans les deux cas, pour Altice France seul.
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Revenus d'Altice France au Q1 2021 :
On a p21 le détail des revenus d'Altice France par type d'activités (voir ci-dessous). On voit que sur un an, les revenus du fixe ont progressé d'environ 44 M€, alors que ceux du mobile ont baissé d'environ 10 M€, et que l'activité Entreprise était stable. Pour le fixe, difficile, faute de chiffres fiables sur le nombre d'abonnés, de dire s'il est dû à une augmentation du nombre d'abonnés, de l'ARPU, ou de la vente de services annexes (abonnements RMC Sports...).
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Marge brute (Adjusted EBITDA) d'Altice France au Q1 2021 :
C'est dans cette partie, toujours p21, que l'on a la précision que le revenu exceptionnel est dû au versement d'une indemnité d'Orange, note (a).
(a)As at March 31, 2021, this mainly includes the indemnity received from Orange in order to close certain outstanding litigations (Refer to note 23 – Litigation
Cette note figure p33 :
On March 16, 2021, Orange and SFR reached an agreement to settle several open lawsuits (including the lawsuit mentioned above). As a consequence, SFR and certain affiliate companies have received an indemnity from Orange which was recorded as non-recurring income in the consolidated financial statements.
Sans cela, la marge brute (l'Adjusted EBITDA) était pratiquement stable par rapport au Q1 2020. Grâce à cette indemnité, elle est en augmentation de ~350 M€.
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CAPEX (Investissements) d'Altice France au Q1 2021 :
Dans cette rubrique, toujours p21, figurent des informations surprenantes (voir ci-dessous). D'abord, le CAPEX (dépenses d'investissement), a nettement augmenté par rapport au Q1 2020, d'environ 380 Me, pour atteindre 999.5 M€, contre 518.6 M€ un an auparavant. On peut penser, vues les notes, que ce sont des dépenses exceptionnelles.
D'abord, note (a), on apprend que la souscription a un nouvel IRU a couté 183 M€. Quel IRU peut valoir 183 M€ ? On apprend aussi qu'Altice France a renouvelé sa licence 2G en Mars 2021 pour 212 M€. Personnellement, je suis assez surpris, surtout après tous les avis sur Free disant qu'il pourrait avoir une licence 2G gratuite... Et on a une réorganisation des fréquences 5G (positionnement ?), pour 7 M€. Soit 402 Me au total.
Et note (b), on le premier paiement des licences 5G (3500 MHz), pour 118 M€.
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Revenus financier d'Altice France Q1 2021 :
C'est dans cette partie que l'on apprend que si les intérêts relatifs à la dette ont augmenté, ce serait dû à un problème de calendrier, la dette d'Altice Luxembourg ayant été reprise en Février 2020, et ne comptant en 2020 qu'un mois (Mars). Et donc d'affirmer que la dette d'Altice France est stable à 188 M€. Mais en fait il faut bien ajouter celle de la Holding, 4.3 milliards d'euros, qui a donc repris celle d'Altice Luxembourg au Q1 2020, avec des taux d'intérêt moyens très élevés, à 6.5%, comme vu plus haut.
Interest relative to gross debt increased between March 31, 2020 and March 31, 2021 mainly owing to the timing of issuance of debt at Altice France Holding (1 month accrual in 2020 compared to a full quarter in 2021). Apart from this, interest relative to gross financial debt for the Altice France silo remained stable at €188 million.
Il est donc naturel que la dette totale augmentant, les intérêts versés augmentent aussi.
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Variation du Cash Flow Libre Opérationnel Altice France Q1 2021 :
Le CAPEX (Capital Expenditure, accrued), ayant nettement augmenté, d'environ 380 M€, comme vu auparavant, cela entraine comme conséquence que pour ce Q1 2021, le cash flow opérationnel (EBITDA - CAPEX) diminue, d'environ 20 M€, contre une augmentation de ~455 M€ un an auparavant.
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Note de la vente d'Hivory (TowerCo) à Cellnex:
J'ai été assez amusé de la note, p19, concernant l'accord de la vente des 50.01% que détenait SFR/Altice France dans la TowerCo Hivory, à Cellnex.
Altice France was committed to a long-term partnership with KKR in relation with the development of Hivory. Nevertheless, both partners responded positively to the attractive unsolicited offer formulated by Cellnex.
Comme un peu partout (voir Portugal), Altice vend ce qui lui reste dans ses holdings d'infrastructure (Tours, Fibre...), et qu'il a un besoin constant de cash, je ne suis pas convaincu que c'était "non sollicité". Et d'autre part, qu'Altice était engagé dans un partenariat de long terme avec KKR, et que celui-ci a été convaincu par l'offre très intéressante de Cellnex; peut-être, mais j'ai le sentiment que c'était surtout Altice qui était intéressé par la proposition de Cellnex. Elle tombait bien, après avoir dépensé 3.2 milliards d'euros pour racheter les actions d'Altice Europe... Je subodore qu'il a fallu un peu convaincre KKR.
Et d'autre part, vu le montant que doit payer Cellnex, j'anticipe que les loyers à payer par SFR seront conséquents.
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Résultat net d'Altice International pour le T1 2021 :
Après les résultats financiers d'Altice France, Altice a aussi sorti il y a une quinzaine de jour (le 25/05), les résultats financiers d'Altice International, qui comprend donc Altice Portugal (MEO), Hot en Isralêl, Altice République Dominicaine, Taeds (Publicité en ligne).
https://altice.net/sites/default/files/pdf/Altice%20International%20FS%20Q1%202021.pdf
Alors qu'il est question d'une vente d'Altice Portugal, il est intéressant de voir où ils en sont.
Altice International enregistre au T1 2021 une perte de 158.9 M€, contre un gain de 704.3 M€ un an auparavant, pour un CA d'environ 1 milliard d'euros (p2, voir copie d'écran).
Cette perte s'explique d'abord par la ligne 'Other (expenses) and Income', donc autre revenus et dépenses, qui s'inscrit à -244.7 M€, contre 89.7 M€ un an avant. Comme l'explique la note, cette dépense exceptionnelle provient en fait d'un provisionnement pour un programme de départs en pré-retraites (pre-retirement). Car au Portugal comme en France, il y a cette année un plan de départs volontaires d'environ 2000 employés, qui s'appuie d'abord sur des départs en pré-retraite.
En 2020, il y avait eu une reprise d'une partie de la dette par Altice Luxembourg, convertie en actions, reprise par Altice France, qui explique le gain de 589.7 M€ (ligne Net result on extinguisheshment ... of financial liabilities). Un jeu d'écriture entre filiales.
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Résultat opérationnel par segments Altice International T1 2021 :
La distinction par segments (donc Portugal, Israël etc...) est donnée p12. De manière logique, on a une perte opérationnelle d'Altice Portugal (MEO, l'ex opérateur historique) de 202.3 M€, contre un gain un an auparavant de 138.9 M€. On note la belle progression de Teads, à 24.5 M€ de résultat opérationnel, contre 4.5 M€ un avant. Il avait été question de vendre aussi cette petite perle de la pub. Par contre, les résultats opérationnels en Israël et République Dominicaine sont en baisse
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On apprend un peu plus loin (voir le détail des revenus plus loin) que ce revenu exceptionnel est dû en fait à une indemnité versée par Orange, qui fait suite à un contentieux déjà évoqué. On sait que suite à une plainte déposée par SFR vers 2010, Orange avait été condamné pour pratiques anticoncurrentielles en 2016. Il s'agissait ensuite de déterminer le montant du préjudice subi par SFR, dont les prétentions avaient augmenté au fil des années. Lors de l'opération de rachat du reste des actions Altice Europe, les petits actionnaires avaient prétendu que l'indemnité pouvait s'élever jusqu'à 2 milliards d'euros, et que cela n'avait pas été compté dans l'évaluation d'Altice Europe, et avaient fini par obtenir une augmentation du prix de rachat, en menaçant de porter l'affaire en justice, à 5.35 €/action.
Orange de son côté avaient mis en réserver environ 500 millions d'euros pour payer cette indemnité. Dans ce document on apprend donc qu'Orange et Altice France ont trouvé un accord à l'amiable le 16 Mars dernier, sur un paiement d'une indemnité par Orange, dont le montant n'est pas précisé, contre un abandon des procédures. D'après le montant de "l'income", donc 339.55 M€, on peut penser que cette indemnité est d'environ 400 millions d'euros.
Cela permet donc à Altice France d'être positif sur ce trimestre.
Je notais lors de la présentation des résultats d'Altice France pour le T1 2021, que ceux-ci mentionnait le versement d'une indemnité par Orange, suite à une vieille plainte de concurrence déloyale pour laquelle Orange avait déjà été condamné, mais les dommages et intérêts toujours non fixés, avec SFR réclament plus de 2 milliards d'euros. Le montant n'était pas précisé, mais je citais un montant estimatif de 400 millions d'euros.
Aujourd'hui, Capital sort un article sur cette affaire, et annonce un montant de 300 millions d'euros. Cela confirme que le montant demandé par SFR (Puis Altice France qui avait beaucoup augmenté ses prétentions), était excessif.
Orange et SFR font la paix contre un gros chèque
L’ex-France Télécom a fait un chèque de près de 300 millions d’euros à l’opérateur au carré rouge pour mettre fin à plusieurs litiges, notamment une procédure où SFR réclamait 3 milliards d’euros.
La guerre commerciale qui fait rage entre Orange et SFR n’empêche pas de faire la paix en coulisses. Selon les informations de Capital, les deux opérateurs ont récemment conclu un protocole d’accord prévoyant que l’ex-France Télécom fasse à son rival un chèque de l’ordre de 300 millions d’euros. Cet accord amiable met fin à plusieurs litiges, le plus important d’entre eux étant une procédure devant le tribunal de commerce de Paris où SFR réclamait 3 milliards d’euros.
Dans cette dernière affaire, SFR reprochait à l’ex-France Télécom d’avoir abusé de sa position dominante sur le marché des services aux entreprises. Cet abus avait déjà été sanctionné il y a cinq ans par une amende de 350 millions d’euros infligée par l’Autorité de la concurrence. Le gendarme de la concurrence avait ouvert cette procédure après le dépôt d’une plainte par Bouygues Telecom en 2008, et avait mené un raid surprise dans les locaux d’Orange le 9 novembre 2010. L’opérateur historique avait choisi de reconnaître les faits et de ne pas contester l’amende de 350 millions d’euros.
Mais la somme était allée dans les poches de l’Etat, et n’avait pas indemnisé les “victimes”. Plusieurs opérateurs - SFR, Bouygues Telecom, Colt, Celeste, Adista - sont donc allés réclamer des dommages devant le tribunal de commerce de Paris. Bouygues Télécom, qui réclamait 400 millions d’euros, s’est finalement désisté en 2014, déjà dans le cadre d’un règlement amiable de ses contentieux avec Orange en échange d’un chèque de 300 millions d’euros. Colt s’est à son tour désisté en 2017. Les procédures de Celeste et Adista - qui réclament une centaine de millions d’euros - sont toujours en cours.
La plainte de SFR a donné lieu à une audience le 10 décembre 2020 devant le tribunal de commerce, relatée par les Echos. L’avocat de SFR avait chiffré à 2,3 milliards d’euros son manque à gagner sur le marché des entreprises, où sa part de marché n’est que de 7%, alors qu’il détient 21% du marché grand public. En outre, ce manque à gagner a contraint l’opérateur au carré rouge à trouver d’autres ressources par endettement, soit un préjudice financier supplémentaire de 450 à 475 millions d’euros. D’où la réclamation de 3 milliards d’euros.
Dans une affaire similaire dans les Antilles, Orange a été condamné à payer 249 millions d’euros à Digicel (ex Bouygues Telecom Caraïbes).
Interrogés, Orange n'a pas souhaité faire de commentaires, tandis que SFR n'a pas répondu.
https://www.capital.fr/entreprises-marches/orange-et-sfr-font-la-paix-contre-un-gros-cheque-1409725
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"L’opérateur historique avait choisi de reconnaître les faits"
Je me suis toujours demandé ce que devenaient le ou les salariés à l'origine de ces montages engendrant de telles prunes ?
conservés ? licenciés ? au tribunal ?
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Conservés. Ils ont agi à la demande de leur direction. Et même parfois promus.
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On note la belle progression de Teads, à 24.5 M€ de résultat opérationnel, contre 4.5 M€ un avant. Il avait été question de vendre aussi cette petite perle de la pub.
Et bien finalement, ce ne sera pas une vente mais une introduction en bourse de New-York. Cette filiale d'Altice International compte émettre 38.5 millions de titres à ~20 $, ce qui ferait environ 770 millions de dollars, jolie rentrée d'argent, permettant de soulager la dette. Tout en conservant la majorité des titres et la plus grande partie des droits de vote. Et cela valoriserait Teads entre 3.5 et 5 milliards de dollars. Jolie progression pour une entreprise achetée en 2017 pour 285 millions d'euros. Il faut dire que Teads est spécialisée dans la publicité ciblée en ligne, et a bien profité de la progression de la consommation d'Internet pendant la crise Covid :
Voir l'article du Monde d'aujourd'hui :
Avec l’introduction en Bourse de Teads, le nouveau jackpot de Patrick Drahi
La société de publicité en ligne, propriété d’Altice, devrait être valorisée entre 3,5 milliards et 5 milliards de dollars.
Par Sandrine Cassini
Publié aujourd’hui à 10h39, mis à jour à 10h49
Alors que les marchés financiers s’inquiètent de la propagation des variants du SARS-CoV-2, Patrick Drahi, lui, se frotte les mains. L’investissement qu’il a réalisé dans Teads, ce spécialiste de la publicité ciblée, racheté par Altice en 2017 pour 285 millions d’euros, s’avère plus que payant. L’ex-start up, dont le siège est au Luxembourg, sera prochainement introduite à la Bourse de New York, à un prix de 18 à 21 dollars (15,3 à 17,8 euros) par action.
La société, créée par deux Français, Pierre Chappaz et Bertrand Quesada, est valorisée entre 3,5 milliards et 5 milliards de dollars. Objectif de l’opération : lever environ 750 millions de dollars des quelque 38,5 millions de titres mis sur le marché. Pour les propriétaires de Teads, c’est le jackpot. Altice International, qui détient aussi les activités télécoms portugaises et israéliennes du groupe, et propriété de Patrick Drahi, encaissera à elle seule entre 600 millions et 700 millions de dollars.
Altice reste maître à bord
Peut-être cette somme lui permettra-t-elle d’alléger les 6 milliards d’euros de dettes qui pèsent encore sur ses épaules. Toujours au conseil de Teads, Pierre Chappaz, lui, touchera entre 31 millions et 36 millions de dollars. Quant à son actuel patron, Bertrand Quesada, il gagnera 11,4 millions à 13 millions de dollars. Une véritable culbute pour les deux entrepreneurs, qui avaient uni leur destin à l’orée des années 2010.
A l’époque, Pierre Chappaz, qui s’était fait connaître en créant le moteur comparatif Kelkoo en 1999, revendu à Yahoo pour 475 millions d’euros en 2004, tente l’aventure dans les blogs avec Overblog et Wikio. Bertrand Quesada, lui, fait ses armes dans la publicité en ligne avec Ebuzzing. Un mariage qui prendra le nom de Teads en 2014. La société continue ensuite de croître au fil des acquisitions et des levées de fonds. Jusqu’à atteindre une certaine maturité.
https://www.lemonde.fr/economie/article/2021/07/22/teads-le-nouveau-jackpot-de-patrick-drahi_6089157_3234.html
Voir aussi :
https://altice.net/sites/default/files/pdf/Altice%20International%20-%20Teads%20Announces%20Launch%20of%20Initial%20Public%20Offering.pdf
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En fait, un autre article, du Journal du Net, explique, grâce à un document remis pour l'introduction au SEC, le gendarme de la bourse aux Etats-Unis, que ce n'est pas tant le chiffre d'affaire qui a augmenté (6% seulement entre 2019 et 202, contre des chiffres de 20% auparavant, à ~540 millions de dollars), que les dépenses qui ont été fortement réduites, notamment dans le marketing et les événements, pour faire doubler le bénéfice de 55 à 100 millions de dollars. Une méthode bien connue du cost killer Drahi. Teads a en outre profité des aides pour le chômage partiel pour le Covid, dans plusieurs pays.
Donc en tout, il a bien préparé la mariée soit pour une vente, soit pour une introduction en bourse.
IPO de Teads : jackpot pour le propriétaire Altice Media… et les deux fondateurs
Nicolas Jaimes JDN Mis à jour le 08/07/21 13:43
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Une profitabilité qui explose malgré le covid
Ce n'est pas la crise pour tout le monde et les chiffres montrent que Teads a fait mieux que résister à la tempête coronavirus. Le chiffre d'affaires du géant de la publicité est passé de 509,5 à 540,3 millions de dollars entre 2019 et 2020. Un bond de 6% qui est certes en deçà des moyennes historiques du groupe (environ 20% de croissance annuelle au cours des dernières années) mais qui est largement compensé par l'explosion de sa rentabilité. Confronté à une baisse de son chiffre d'affaires de 26% au second trimestre 2020, le groupe a vite pris la décision de réduire quelques postes de dépenses. Parmi eux, les dépenses marketing et ventes, qui ont fondu de 26% entre 2019 et 2020, pour passer de 104,2 à 76,8 millions de dollars. Une baisse que le groupe attribue à "une réduction des coûts liés aux effectifs et à des mesures de dépenses discrétionnaires en marketing et événements."
Un bénéfice qui passe de 55,3 à 111,5 millions de dollars entre 2019 et 2020
Cette diète, couplée aux aides, type chômage partiel, versées par les gouvernements français, allemands, espagnols et suisses (pour un total de 813 000 dollars) ont permis à Teads de vite redresser la barre. Le groupe a même fait croître son bénéfice de 40% entre les 2nd trimestre 2019 et 2020, malgré ce fort ralentissement. Profitant de la reprise du second semestre 2020, Teads a carrément réussi à doubler son bénéfice annuel, qui passe de 55,3 à 111,5 millions de dollars entre 2019 et 2020. Son taux de marge net s'établit à 20,6%. Forcément alléchant pour des investisseurs qui n'auront pas manquer de noter que Teads continue sa marche forcée en 2021. Le chiffre d'affaires passe de 95,6 à 126,6 millions de dollars entre le premier trimestre 2020 et le premier trimestre 2021. Une croissance de 32% en ligne avec ses performances historiques.
https://www.journaldunet.com/ebusiness/publicite/1503797-ipo-de-teads-jackpot-pour-altice-media-et-ses-fondateurs/
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Voilà leur métier pour les Echos
Ca vaut 5 000 000 000
(https://nsa40.casimages.com/img/2021/07/22/21072210423584037.png) (https://www.casimages.com/i/21072210423584037.png.html)
Ke jour où Adblock y arrive, ça vaudra moins
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Personnellement, avec ublock origin (et peut-être un ou deux autres modules), je ne vois pas de video entre les paragraphes des articles en ligne. Cela doit être ce qu'ils appellent In-Read. Dire que c'est peu intrusif, bof. Cela m'agacerait vite fait.
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Altice a finalement annoncé hier que l'introduction en bourse de Teads était repoussée, car "les conditions du marché des actions n'étaient pas celles qui correspondaient aux perspectives de développement l'entreprise". En gros, après avoir tâté le marché, il n'aurait pas obtenu le cours de l'action attendu, entre 18 et 21 dollars.
Altice International S.à r.l (“Altice International”) announces today that the global media platform Teads, a subsidiary of Altice International, has announced that it has postponed plans for its initial public offering due to unsatisfactory equity market conditions as compared to the growth prospects of the company.
https://altice.net/sites/default/files/pdf/Altice%20International%20-%20Teads%20Announces%20Postponement%20of%20its%20Initial%20Public%20Offering.pdf
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Résultat net d'Altice France pour le T2 2021 :
Altice avait publié hier le CP de ses résultats du S1 2021, ainsi que ses comptes consolidés, mais aujourd'hui, j'ai eu la surprise de constater qu'ils avaient disparus. Trop de transparence peut-être ? Je ne sais pas s'ils vont ré-apparaitre... Ils étaient ici :
https://altice.net/altice-france-0
Heureusement, je les avais téléchargés. L'annonce avait été faite d'une présentation pour les 'Debt Investors', donc le focus était donné sur les résultats financiers, pas sur les résultats commerciaux, comme le trimestre précédent. Voir première copie d'écran ci dessous, le nombre d'abonnés "fibre" est comme auparavant peu crédible, et on ne peut pas faire grand chose de ces quelques chiffres. On pourra faire une estimation plus fiable des abonnés FTTLA et FTTH quand l'ARCEP aura publié son total en Septembre.
Côté résultat financier, on note une augmentation des revenus, qui passent de 5243.8 M€ à 5429 M€. Mais les intérêts liés à la dette augmentent, de 488.3 M€ à 533.1 M€, et surtout le gain sur les instruments dérivés passe de 230.2 M€ à 9.6 M€ . Ce qui fait que les coûts financiers grimpent au total à 711.3 M€, contre 337.2 M€ un avant avant, soit environ 375 M€ en plus.
Le résultat est donc, sans autre rentrée exceptionnelle, comme cela arrive parfois (vente actif...), un résultat net négatif de -128.9 M€, contre un gain de 131 M€ un avant.
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Trop de transparence peut-être ? Je ne sais pas s'ils vont ré-apparaitre... Ils étaient ici :
Heureusement, je les avais téléchargés.
Tu vois le mal partout chez Altice, toi.
https://altice.net/sites/default/files/pdf/Altice%20France%20Holding%20Q2%202021%20Consolidated%20Financial%20Statements.pdf
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Tu vois le mal partout chez Altice, toi.
https://altice.net/sites/default/files/pdf/Altice%20France%20Holding%20Q2%202021%20Consolidated%20Financial%20Statements.pdf
Comme personne ne vérifie jamais ses dires, vu que tout le monde s'en tape, il peut et raconte n'importe quoi.
https://lafibre.info/free-les-news/retrait-iliad-de-la-bourse/msg884464/#msg884464 (https://lafibre.info/free-les-news/retrait-iliad-de-la-bourse/msg884464/#msg884464)
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Tu vois le mal partout chez Altice, toi.
non c'est juste qu'il n'aime pas Drahi et qu'il adore les chtis n'employés d'Altice puisque regulierement ca semble etre une grosse preocupation.
Apres chacun est comme il est c'est comme ca, rien d'anormal.
Moi par exemple j'aime pas le choux-fleur ni les huîtres.
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Tu vois le mal partout chez Altice, toi.
Quand j'ai regardé hier soir, ils n'y étaient pas. Cela m'a étonné, et je me suis demandé s'ils n'avaient pas été enlevés après la conférence pour les investisseurs de la dette. Après tout, Altice Europe n'est plus côté en bourse, et n'a plus l'obligation de publier ces documents financier tous les trimestres. Et tu admettras que côté résultats commerciaux, c'est plutôt minimaliste. Mais donc acte, c'est revenu, et on va pouvoir revenir aux commentaires des résultats. Les attaques personnelles n'ont aucun intérêt.
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Variation dans les fonds propres (Equity) d'Altice France Holding S1 2021 :
On note, p3 des comptes consolidés, ligne 'Total Equity', une forte baisse des fonds propres, qui passent de 149.6 M€ à -4559 M€. On voit p4 et p28, que cette baisse est due au versement d'un dividende exceptionnel 11.37 € par action, soit au total 4559.8 M€, ajouté à la perte de 197.2 M€, voir copies d'écran. Car oui, Altice France Holding est toujours une société par actions, mais qui sont entièrement détenues, sauf une, par Altice Luxembourg S.A.
The meeting of the Board of Directors of April 29, 2021 approved an exceptional dividend distribution at €11.37 per share, for an aggregate amount of €4,559.8 million, which was deducted from the “Additional paid-in capital” and “Reserves” captions.
Des fonds propres négatifs indiquent que ce que doit l'entreprise (créances, dettes...), est supérieur au montant de ses actifs. Je rappelle qu'en norme comptable, les chiffres entre parenthèse sont négatifs.
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Revenus par type d'activité Altice France S1 2021 :
Page 22 des comptes consolidés, on a un détail des revenus d'Altice France par type d'activités (voir copie d'écran). On note que les revenus du résidentiel fixe ont augmenté à 1357.8 M€, contre 1274.4 M€ un an avant, soit environ 80 M€ en plus. Sans avoir le détail des recrutement d'abonnés, il est difficile de savoir si c'est du à une augmentation des abonnés, de l'ARPU, ou autre. De même, le revenu mobile croît, moins, de 1766.5 M€, à 1783.1 M€, soit +17 M€. Les services Entreprise baissent eux, alors qu'ils avaient augmenté auparavant, en partie grâce aux commandes de SFR FTTH, passant de 1693.3 M€ à 1685. M€, soit -8 M€.
Les ventes d'équipement sont en hausse, de ~90 M€, peut-être, comme noté par Orange, du fait de la vente de terminaux 5G.
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Marge brute (Adjusted EBITDA) Altice France S1 2021 :
Page 22 des comptes consolidés, on a un tableau détaillant les items entrant dans le calcul de la marge brute (Adjusted EBIDA), donc du revenu opérationnel avant le paiement des intérêts, des amortissements, dépréciations et taxes. On voit (copie d'écran) qu'au total, il est en augmentation, à 878.6 M€, contre 738.4 M€ un an avant, soit 140 M€ de mieux. Mais la note (a), de la ligne Other expenses and incomes, qui est à 10.1 M€, indique qu'elle inclue l'indemnité versée par Orange (suite à la plainte en 2010 pour concurrence déloyale sur le marché Entreprise), ainsi qu'une provision pour restructuration de 384.5 M€. On sait en effet qu'Altice France a lancé un plan de départs volontaires concernant 1700 emplois (plus 290 postes vacants non renouvelés).
On en déduit, s'il n'y a rien d'autre de compté sur cette ligne, que l'indemnité Orange serait de 394.4 M€ (384.5 + 10.1).
Sans cette indemnité, la marge brute aurait au contraire diminuer sur ce trimestre. Bien sûr, c'est provisoire, car une fois les emplois supprimés, Altice France diminuera ses charges salariales, donc augmentera son EBITDA...
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Revenus Financiers (Financial Income) Altice France S1 2021 :
Ce sont plutôt les frais financiers liés à sa dette. On a un tableau qui les détaille, p23 des comptes consolidés. Comme déjà noté, ces frais augmentent à 711.3 M€, contre 337.2 M€, donc une grosse augmentation de 374 M€, qui vient démentir les affirmations selon laquelle les diverses restructurations de la dette, où de nouveaux emprunts ont été souscrits à des taux d'intérêt moindres, feraient baisser ceux-ci.
Les intérêts liés à la dette montent par exemple à 539.1 M€, contre 488.3 M€ un an avant, donc 50 M€ en plus.
Les notes indiquent que c'est dû en partie à un effet conjoncturel, car après la reprise d'Altice Luxembourg début 2020, les intérêts couraient il y a un an sur 4 mois, contre 6 cette année. mais la note ajoute aussi que c'est dû à l’augmentation de la dette globale à 22.4 M€ nets, voir plus loin. Et malheureusement pour Altice, Ils ont fait aussi de mauvais affaires sur les instruments dérivés (qui sont une sorte d'assurance de leurs emprunts sur les risques de change), dont le revenu est passé de 230.2 M€ il y a un an à 9.6 M€ cette année, soit 220 M€ en moins, ce qui serait dû à une évolution du cours relatif dollar US/Euro défavorable.
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Dette financière nette Altice France S1 2021 :
Car la dette financière nette a bien augmenté sur un an, contrairement à une certaine communication qui indiquerait plutôt qu'elle diminué (sans même prendre en compte la reprise de la dette d'Altice Luxembourg au début 2020, pour environ 5 milliards d'euros). mais donc même sans cela, la dette nette (cash déduit), est montée à 22411.2 M€, contre 21857.7 M€ un an avant, soit environ 550 M€ (p28 comptes consolidés). Et le ratio Dette/EBITDA est toujours aussi élevé à 5.6x (p9 du CP des résultats).
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Cash (trésorerie) Altice France S1 2021 :
On note aussi que le cash disponible (la trésorerie), est en baisse sur un an. Elle passe (p25 des comptes consolidés), de 535.6 M€ il y a un an, à 364.9 M€ fin Juin. Bien sûr, le CP, p8, indique qu'ils peuvent aussi sur près d'un milliard d'euros de crédits revolving non utilisés, mais ceux-là, ils faut en payer les intérêts.
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Résultat net Altice International S1 2021 :
Altice a publié il y a maintenant une quinzaine de jours les comptes consolidés de sa filiale Altice International (qui regroupe je le rappelle les filiales européennes et Caraïbe autre que le France : Portugal, Israël, République Dominicaine et Teads, sa filiale publicité en ligne) :
https://altice.net/sites/default/files/pdf/Altice%20International%20Q2%202021%20Financial%20Statements.pdf
On constate que sur 6 mois, le résultat net est négatif, à -142.3 M€, malgré une nette baise des intérêts liés à la dette, de 326.9 M€ un an auparavant, à 199.8 M€ au 30 Juin dernier, soit ~130 millions en moins. Car Altice International n'a pas repris la dette d'Altice Luxembourg, comme en France, et la vente de Fast Fiber et des tours Telecom a permis de rembourser une dette il y a un an.
Une partie de ce résultat négatif peut être attribué aussi, comme on le lit dans la note 1, à une provision pour charges de la 2eme phase d'un plan de départs volontaires et de mise en pré-retraites au Portugal, qui se monte à 335.5 M€, donc pas loin de ce lui en France. Selon le site ci-dessous, 1000 départs seraient attendus, ce qui ferait un montant de provisions de 330.000 €/employés, supérieur à celui de la France. Il fait bon de prendre sa retraite au Portugal. Là, la responsabilité n'est pas mise sur le dos de Huawei, mais du régulateur local, ANACOM, qui a le grand tort à ses yeux de vouloir introduire un 4eme acteur sur le marché local mobile à la faveur des enchères 5G, le Free portugais.
It will be followed by another phase, with no age limit, and around half of the 2,000 employees are expected to take up the offer.
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The company has steadily reduced its workforce in the last few years, from 10,500 internal employees and 66 first-line directors to current levels of 8,000 and 37 respectively.
Significantly, Altice says responsibility for the reorganisation lies with the regulator ANACOM and competition authority AdC for opposing investment in Portugal.
https://www.broadbandtvnews.com/2021/03/04/altice-to-shed-portuguese-employees/
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Résultat opérationnel par segments Altice International S1 2021 :
Le poids des provisions pour le plan de départ volontaire est confirmé par le tableau du résultat opérationnel par segments (donc pays/filiale), comparé à 2020, où l'on voit qu'il s'est nettement détérioré au Portugal, à -257.2 M€, contre 158.9 M€ un an auparavant, alors qu'il se maintient en Israël République Dominicaine, et encore mieux pour Teads.
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Résultat net d'Altice France pour le T3 2021 :
Les résultats financiers d'Altice France ont donc été publiés il y a deux semaines. A noter que le site Altice Europe est en train de disparaitre, et qu'il renvoie à deux autres sites, Altice France, et Altice International (Portugal, Israël...) :
https://alticefrance.com/sites/default/files/pdf/Altice%20France%20Holding%20-%20Consolidated%20financial%20statements%202021-09.pdf
p2 figure le tableau avec le résultat net dAltice France pour les 9 premiers mois de l'année, qui, comme il n'y a pas eu de vente d'actifs, est négatif, à -170.7 M€, voir ci-dessous, en baisse par rapport aux 3 premiers trimestres 2020, où il était à -83.1 M€. (Rappel, par convention comptable, les chiffres entre parenthèse sont négatifs).
C'est encore une fois les frais financiers qui grèvent le résultat, avec des frais de 1193.9 M€ pour les 9 premiers mois, contre 821.8 Me un auparavant, sit une augmentation de ~50 millions d'euros. Les intérêts de la dette sont à 798.9 M€ contre 770.6 Me, malgré la baisse des taux d'intérêt, à un plus bas historique, mais qui vont peut-être remonter à cause de l'inflation actuelle. Sans ces coûts financiers, Altice France serait largement bénéficiaire.
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Fonds propres d'Altice France pour le T3 2021 :
Comme déjà vu, à cause d'un dividende énorme de 4.560 Me décidé en Avril dernier, et du pompage des capitaux apportés, les fonds propres (Equity) sont extrêmement négatifs, et sont passés de 149.6 M€ il y a un an à -4505 M€ fin Septembre. Cela a peut-être permis l'acquisition de 12.1% de British Telecom en Juin.
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Revenus par activités d'Altice France pour le T3 2021 :
On a p22 le tableau des revenus par activités. On voit que sur les 9 premiers mois, les revenus du fixe et du mobile ont progressé par rapport à un an auparavant,
tandis que les revenus du secteur entreprise baissent d'environ 80 millions d'euros, du fait à priori du ralentissement des déploiements FTTH, financés par sa filiale SFR FTTH.
Les ventes d'équipement augmentent aussi, peut-être en partie à cause de la vente de smartphones 5G. Au total, les revenus sont en augmentation d'environ 165 M€, à 8155.1 M€, contre 7888.9 M€ un avant.
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Résultat opérationnel d'Altice France pour le T3 2021 :
p23 figure le tableau du résultat opérationnel (donc avant le paiement des intérêts de la dette). Il est en belle hausse de près de 280 M€, à 1342.5 Me sur les 9 premiers mois de l'année, contre 1060.6 M€ l'année précédente, aidé par la progression des revenus.
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Dépenses d'investissement (CAPEX) d'Altice France pour le T3 2021 :
Mais le tableau des dépenses d'investissement montrent qu'elles ont beaucoup augmenté, d'environ 550 M€, à 2240 M€ contre 1692.2 M€, notamment à cause du paiement du renouvellement des licences 2G, pour 498 M€ au total, dont 226 M€ payés au 30 Septembre, et aussi de celle 5G, plus prévisibles. Le montant du renouvellement des licences 2G parait important, pour des fréquences de moins en moins utilisées. Il est encore question d'un nouvel IRU. On peut penser aussi à la location des sites mobiles vendus à Cellnex.
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Cash flow opérationnel d'Altice France pour le T3 2021
Du fait de l’augmentation importante des investissement, la différence marge brute - dépenses d'investissement (cash flow opérationnel), est en fait en baisse d'environ 535 M€, à 1002.7 M€, contre 1535.8 M€ pour les 9 premiers mois de 2020.
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Coûts financiers d'Altice France pour le T3 2021 :
Comme déjà indiqué, les coûts financiers liés à la dette sont en forte augmentation, d'environ 370 M€, à 1193.9 Me, contre 821.8 M€, voir tableau p24. L'explication donnée, comme le trimestre précédent, est une question de timing, les 9 premiers mois de 2020 comptant 2 mois où la dette était inférieure (avant la reprise des 5 milliards de dette d'Altice Luxembourg). Alors évidemment, les frais financiers n'auraient pas tant augmenté à base comparable, mais c'est bien quand même parce que la dette a augmenté (à plus de 22 milliards d'euros), que, malgré la baisse des taux d'intérêt, les frais financiers sont à un tel haut niveau.
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Dette financière nette d'Altice France pour le T3 2021 :
Car comme le montre le tableau de la dette nette, p29, cette dernière a encore augmenté, même par rapport à Septembre 2020, d'environ 600 M€, à 22475.2 Me, contre 21857.7 M€. Pour ce qui est des échéances de la dette, elles commencent en 2025, que ce soit pour les emprunts obligataires que pour ceux bancaires. ET donc il faut qu'Altice emprunte chaque année pour répartir les montants à emprunter chaque année pour rembourser les dettes précédentes.
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Pour occuper Alain_p ;)
https://www.capital.fr/entreprises-marches/les-resultats-de-sfr-dopes-par-les-acquisitions-1430160
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Oh, tu sais, je suis déjà assez occupé comme cela. Si tu veux développer, vas-y. Pour info, Altice France (en fait la Holding basée au Luxembourg) n'a toujours pas sorti ses comptes consolidés du T4, une semaine après sa présentation de résultats très succincts, comme d'habitude (en tout cas au niveau des recrutements). Donc je ne sais pas ce que Capital a obtenu exactement. Je préfère le sources officielles, avec le résultat net en particulier.
https://alticefrance.com/investors-view?category=141
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Bon, je constate que KL n'est pas d'humeur à reprendre l'article, pourtant très intéressant. Il aurait pu d'ailleurs figurer dans le sujet "Audition de Patrick Drahi au Sénat", car il reprend ses dires, et les confronte aux chiffres qu'il a rassemblé. Et le Capital confirme ce que je disais à ce sujet, par exemple sur l'affirmation que Altice France n'avait jamais versé de dividendes, alors qu'il en versé 2.43 milliards en 2019 et 4.6 milliards en Avril 2021, comme j'avais relevé.
https://lafibre.info/sfr-les-news/patrick-drahi-senat/msg928801/#msg928801
Le Capital indique qu'il a obtenu les comptes 2021 d'Altice France. Cela pourrait indiquer qu'Altice a décidé de les envoyer à quelques investisseurs choisis, et de ne pas les rendre publics comme auparavant, on verra bien. Bien sûr, étant sorti de la Bourse, il en a le droit.
Le Capital a aussi repris les chiffres annuels dans des graphiques intéressants, en remontant aux chiffres de SFR en 2011, avant l'arrivée de Free mobile et le rachat par Numericâble.
Exclu Capital
Les résultats de SFR dopés par les acquisitions
Les comptes 2021 de l’opérateur au carré rouge, obtenus par Capital, montrent que SFR a vu son nombre de clients et son chiffre d’affaires augmenter grâce au rachat de plusieurs opérateurs mobiles virtuels.
Par Jamal Henni Journaliste medias, telecoms, révélations
Publié le 04/03/2022 à 8h44 & mis à jour le 04/03/2022 à 14h28
“Quand j’ai racheté SFR, c’était une entreprise en déclin, déclin de chiffre d’affaires : déclin d’abonnés, image très très mauvaise…” Auditionné sous serment au Sénat le 2 février, Patrick Drahi a expliqué avoir redressé les résultats de l’opérateur au carré rouge après son rachat en 2014. Il a aussi effectué quelques prédictions sur les futurs résultats de l’opérateur télécoms. La maison mère de SFR, Altice, étant sortie de la bourse, elle n’est plus tenue de publier ses résultats. Mais Capital a obtenu les chiffres pour l’année 2021, qui confirment certaines de ces prévisions, mais pas toutes… Revue de détail.
Les clients mobiles
“Là où nous perdions un million de clients par an, nous en gagnons aujourd’hui environ un million”, s’est exclamé fièrement Patrick Drahi devant les sénateurs. En effet, SFR a gagné près de 1,3 million de clients en 2021, pour atteindre 17,3 millions de clients résidentiels environ - et même 19,5 millions en incluant les abonnés entreprises. Toutefois, la quasi-totalité de cette croissance est dûe aux acquisitions de deux petits opérateurs mobiles virtuels : Prixtel (qui a rapporté 390.000 abonnés) et Afone (834.000 abonnés), rachetés pour 25 et 95 millions d’euros respectivement. Le même phénomène devrait se reproduire cette année où doit être finalisé le rachat d’un autre MVNO, Coriolis (500.000 clients), racheté pour 415 millions d’euros.
Ce retour à la croissance contraste avec les années noires qui ont suivi l’irruption de Free en 2012. L’opérateur avait ainsi perdu 798.000 clients en 2014. Mais cette hémorragie s’est aggravée après le rachat par Patrick Drahi fin 2014, pour culminer à 1,1 million de clients en 2015. En effet, le nouveau propriétaire avait mis en place plusieurs mesures (hausses de tarifs, réduction des coûts notamment sur la qualité de service) qui ont accéléré la fuite de clients. Il est ensuite parvenu à réduire cette baisse à 512.000 clients perdus en 2016, puis 247.000 en 2017.
Le chiffre d’affaires
“Nous sommes passés d'une situation où le chiffre d'affaires décroissait de 5% par an à une croissance de 5%”, s’est félicité Patrick Drahi. Effectivement, les revenus de SFR avaient fortement chuté suite à l’arrivée du quatrième opérateur en 2012. Finalement, SFR a renoué avec la croissance en 2018, mais celle-ci n’atteint pas encore 5% par an. En 2021, elle s’est élevée à 1,4%, pour atteindre 10,74 milliards d’euros de chiffre d’affaires. Et cette croissance est notamment dûe aux acquisitions des opérateurs virtuels.
Patrick Drahi a aussi assuré “être revenu à un chiffre d'affaires supérieur à avant l'arrivée du 4e opérateur”. Ce qui n’est pas encore exact : il manque encore 1,5 milliard d'euros pour revenir au niveau d’avant Free…
Les activités média
“Quand j’ai repris le groupe BFM, on faisait 3% [d’audience], Aujourd’hui on est à 7%”, s’est félicité le milliardaire. En effet, les trois chaînes TV du groupe Altice ont réuni l’an dernier 6,5% du public, selon Médiamétrie. Toutefois, leurs performances sont contrastées. Si la petite dernière RMC Story (l'ex-Numéro 23 rachetée en 2016) a vu sa part d’audience croître de 0,1 point (à 1,6%), RMC Découverte a reculé de -0,3 point (à 2%), et BFM TV a stagné (à 2,9%). Surtout, cette dernière voit fondre son avance sur ses concurrents. Alors qu’elle captait 65% de l’audience totale des chaînes infos en 2016, elle en a capté seulement 43% en 2021.
Pour sa part, la radio RMC, qui décline depuis un plus haut atteint en 2016, a encore vu sa part d’audience reculer de -0,1 point, à 5,6%.
L’un dans l’autre, les activités médias affichent une croissance de 5,3% en 2021, à 333 millions d’euros, sans toutefois revenir à leur niveau d’avant le Covid (402 millions d’euros de chiffre d’affaires en 2019). Mais la marge brute d’exploitation atteint de 31%, soit mieux qu’avant le Covid, grâce notamment au plan de départs mené en 2020.
Les licenciements
SFR a lancé un premier plan de départs volontaires de 5.000 postes en 2017, puis un autre de 1.700 l’an dernier. Interrogé sur le sujet au Sénat, Patrick Drahi a répondu : “mais tout le monde a licencié ! Orange licencie plus que moi chaque année”. Ce qui est en partie exact : l'effectif d’Orange en France a diminué de 4.627 postes en 2020, puis 3.758 en 2021, dans le cadre du plan quinquennal intergénérationnel 2016-2021. Toutefois, l’opérateur historique ne procède pas à des licenciements ou des plans de départs volontaires, mais se contente de ne pas remplacer tous les départs, notamment en retraite.
Pour mémoire, avant de racheter SFR, Patrick Drahi s’était, dans une interview au Figaro, “engagé à ne pas licencier, à conserver les 8.500 emplois chez SFR et les 2.400 emplois chez Numericable, et même recruter des commerciaux pour le marché des entreprises”. Une promesse réitérée dans les Echos: “nous maintiendrons tous les emplois et nous en créerons de nouveaux”. Et aussi dans une lettre au gouvernement : “il n'y aura aucune suppression d'emploi sous quelque forme que ce soit”. Puis, en mars 2014, une fois entré en négociations exclusives pour racheter SFR, Patrick Drahi s’était juste engagé à maintenir l’emploi pour une durée limitée à trois ans.
Les investissements
“Quand j'ai repris SFR, l'investissement était de l'ordre de 1,6 milliard d'euros par an. Il est aujourd'hui de l'ordre 3 milliards par an”, a assuré Patrick Drahi. Il est tout à fait exact que le nouveau propriétaire a augmenté les investissements, mais pas autant qu’il le prétend. En pratique, ils n’ont jamais dépassé 2,4 milliards d’euros par an. En 2021, ils ont représenté 2,34 milliards d’euros.
Les dividendes
“Nous n'avons pas pris un euro de dividende” depuis 2016, a assuré Patrick Dahi aux sénateurs. Une affirmation inexacte. La filiale française d’Altice a versé à son actionnaire 2,37 milliards d'euros en 2019 de dividendes en 2019, puis 4,6 milliards d’euros en avril 2021. Des versements officiellement justifiés par la cession d’actifs : les pylônes et 49% du réseau en fibres.
Les impôts
“SFR ne payait pratiquement plus d'impôt quand je l'ai racheté, et paye aujourd'hui beaucoup d'impôts”, a assuré l’entrepreneur. Là encore, l’affirmation est inexacte. L’impôt sur les bénéfices effectivement décaissé, qui tutoyait les 600 millions d’euros de cash par an avant le rachat, est tombé à une centaine de millions d’euros (cf chiffres ci-dessous). Certaines années, l’impôt sur les bénéfices est même devenu un produit et non une charge dans les comptes de l’opérateur.
Explication: Patrick Drahi a introduit deux techniques permettant d’alléger la douloureuse. D’une part, il a lourdement endetté SFR, et déduit du bénéfice imposable les intérêts de cette dette. D’autre part, SFR, lors de son rachat, a hérité de 2,3 milliards d’euros de pertes passées de Numéricâble. A fin 2020, il restait encore 445 millions d’euros de reports déficitaires.
Par ailleurs, Patrick Drahi a aussi payé moins de TVA en appliquant le taux ultra réduit sur la presse (2,1%) à une large partie de ses forfaits triple play. Mais Bercy a interdit le procédé, puis lancé des redressements fiscaux rétroactifs, qui devraient lui permettre de récupérer la TVA perdue. Interrogé au Sénat sur le sujet, Patrick Drahi a répondu: “on a profité du régime en place, de la loi en place. Tous mes concurrents m'ont imité, donc je ne suis pas le seul à avoir de contrôle fiscal. Après, on m’a dit : ‘vous ne pouvez plus faire ça, on change la loi, c'est 20%’. J’ai dit alors : ‘il n'y a plus d'intérêt’, et le truc s'est écroulé”.
Contacté à plusieurs reprises, le porte-parole de SFR n’a jamais répondu.
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Dans son article, Le Capital cite un article du Figaro de 2014, qui avec le recul, montre le contraste des ambitions affichées alors, et ce qu'est devenu SFR...
Numericable s'engage à faire croître l'activité et l'emploi chez SFR
Par Marie-Cécile Renault, Enguérand Renault et Elsa Bembaron
Publié le 04/03/2014 à 06:04, Mis à jour le 04/03/2014 à 18:52
S'il met la main sur SFR, le câblo-opérateur ne licenciera pas et investira massivement dans la fibre. Il veut faire du futur SFR un grand acteur du câble et un fleuron du CAC 40.
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De même, il se défend de vouloir revendre des actifs de SFR une fois la transaction finalisée, notant au passage que Bouygues a vendu Eurosport, la Saur et Bouygues Offshore.
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La vision de Patrick Drahi est de faire de SFR (la marque Numericable disparaîtrait) un grand opérateur de câble dans lequel le mobile ne serait plus que marginal, de 25% à 30% de l'activité du nouvel ensemble. Car le câble est un marché à très forte marge (entre 45 et 60%), avec un taux de fidélité des clients bien supérieur à ceux du mobile et un revenu moyen par abonné supérieur à 42 euros. Un métier de croissance qui contraste avec celui du mobile englué dans la chute des prix et des marges.
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SFR-Numericable cumulerait 10,5 milliards de dette. Un montant qui représente 3,1 fois l'Ebitda du nouvel ensemble. «Un niveau raisonnable pour une entreprise qui retrouvera le chemin de la croissance», souligne Patrick Drahi.
https://www.lefigaro.fr/secteur/high-tech/2014/03/04/32001-20140304ARTFIG00009-numericable-s-engage-a-faire-croitre-l-activite-et-l-emploi-chez-sfr.php
Aujourd'hui, Altice France est en train de sortir du câble, il est sorti de la Bourse après de grosses baisses de l'action, il a vendu les actifs tours mobiles et la moitié du réseau fibre, il est à 23 milliards de dette, et un ratio dette/EBITDA de x5.5.
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Bon, je constate que KL n'est pas d'humeur à reprendre l'article
Nan, mais en fait je m'en tape de ça, si tu savais à quel point. Mais comme je sais que tu as largement plus de temps que pour moi pour analyser tout ce fatras, je me suis que ce serait dommage que tu n'aies pas ce lien et je préfère te laisser faire les analyses, ça pourrait intéresser des gens (moi, beaucoup moins) :)
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Et pourtant, c'est toi qui relance à chaque fois sur ce genre de sujet...
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Et pourtant, c'est toi qui relance à chaque fois sur ce genre de sujet...
Parce que je sais que ça t'intéresse. Donc, prends ça comme une offrande.
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Que c'est gentil ;)
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Résultats nets d'Altice France pour l'année 2021 :
Altice a finalement publié les résultats financiers consolidés d'Altice France (Holding), mercredi dernier, soit près de trois semaines après la première présentation des résultats le jeudi 24 Février :
https://alticefrance.com/sites/default/files/pdf/Altice%20France%20Holding%20-%20FY%202021%20Financial%20Statements.pdf
Il était déjà arrivé par le passé qu'Alltice publie ses résultats financiers consolidés, qui contiennent ses résultats nets, deux ou trois semaines après ses résultats préliminaires, où il ne présente que la marge brute (l'EBITDA). Mais depuis plus d'un an, ce n'était plus le cas, ils étaient publiés en même temps que les autres. D'après l'article du Capital trouvé par k-L, il est possible que ces résultats consolidés aient été présentés d'abord à ses créanciers, avant d'être mis en ligne bien plus tard, discrètement.
Le résultat net s'établit donc pour 2021 à un déficit -540 M€, contre -260 M€ en 2020 (rappel en convention comptable, les chiffres entre parenthèses sont négatifs). Ce creusement du déficit s'explique en grande partie à cause de la baisse du profit opérationnel, à 825 M€ contre 1486 M€ en 2020. Plus loin, on verra le détail donné par Altice, qui explique en particulier paradoxalement cette baisse par la vente des tours Hivory à Cellnex.
Les intérêts relatifs à la dette, 1037 M€, sont stables, si l'on considère le même champ, c'est à dire en comptant la reprise des ~5 milliards de dette d'Altice Luxembourg début 2021. Les coûts financiers sont quand même sur l'année de ~1.5 milliards d'euros, pour des revenus de ~11 milliards d'euros.
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Dividendes payés par Altice France à ses propriétaires en 2021 :
Lors de son audition devant le Sénat au sujet des médias, début Février, Patrick Drahi avait affirmé qu'Altice France n'avait jamais remonté de dividendes à ses actionnaires. Il avait commencé un historique en remontant à sa dernière audition en 2016. Il valait mieux, car en 2015, il avait remonté 2.5 milliards d'euros, pour lesquels il avait fallu que SFR emprunte pour les payer. Il sous-entendait probablement "lorsque SFR/Altice France était côté en bourse, et là après 2016 c'était vrai, mais pas après la sortie de bourse. On peut aussi remonter des dividendes à sa maison mère et au delà son propriétaire.
Mais comme déjà vu auparavant, en 2021, il a fait remonter 4.6 milliards d'euros à lui-même, actionnaire ultime, voir tableaux ci-dessous, pris sur les fonds propres et les réserves, donc ne figurant dans le résultat net de l'année. Le timing, le dividende a été remonté en Avril, et en Juin, Patrick Drahi a acquis, via la nouvelle société Altice UK, 12.1% de British Telecom, pour 2.4 milliards d'euros, me laisse penser que cette remontée de dividendes a servi en partie à cette acquisition.
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Fonds propres d'Altice France à fin 2021 :
Ce qui fait qu'à fin 2021, les fonds propres d'altice France (Total Equity en anglais), sont devenus extrêmement négatifs, à -5221 M€, contre 176 M€ à fin 2020. Comme les fonds propres sont le bilan de ce qui a été apporté à la création de l'entreprise, plus ou moins les bénéfices ou les pertes de l'entreprise, qu'ils soient négatifs est en général considéré comme un mauvais signe pour la santé de l'entreprise, c'est qu'elle a accumulé des pertes. Là, comme c'est le propriétaire qui les a récupéré, on est dans un cadre un peu différent. Patrick Drahi peut peut-être considérer qu'il peut encore revendre ses actions chez British Telecom est les ramener à Altice France. Mais même avant, avec ~4 milliards de capitaux propres au départ, descendre à 176.4 M€ en 2020 n'était déjà pas brillant.
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Pour information, p7, on a un petit rappel de la structure de l'entreprose.
Altice France est détenu à 100%, moins une action, par Altice france Holding, basée au Luxembourg. Elle-même détenue à 100% par Altice Luxembourg S.A, qui détient aussi une action d'Altice France. Qui est elle-même contrôlée par Next Alt SarL dont le propriétaire ultime est Patrick Drahi. Pourquoi faire simple quand on peut faire compliqué, et il est difficile de ne pas penser qu'il y a des avantages fiscaux à ce genre de montage, contrairement à ce qu'a voulu faire croire Patrick Drahi à la commission des finances du Sénat.
1. About Altice France Holding S.A.
Altice France Holding S.A. (hereinafter “the Company”) is a limited liability corporation (société anonyme) incorporated in the Luxembourg with headquarters in Luxembourg. The Company is the parent company of a consolidated group (the “Group”). It is one of the largest companies operating in the telecommunications and media space under the Altice brand worldwide and is thereby part of a larger group with a common activity (the “Altice Group”).
The Company is a wholly owned subsidiary of Altice Luxembourg S.A. (“Altice Luxembourg”). The ultimate controlling shareholder of Altice Luxembourg is Next Alt S.à r.l. (“Next Alt”), which is itself controlled by Mr. Patrick Drahi.
As of December 31, 2021, Altice France Holding holds 100% of the capital of Altice France S.A. (“Altice France”) minus one share held by Altice Luxembourg.
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Revenus Altice France 2021 :
p24, on a un tableau des revenus par activités d'Altice France, avec un deuxième tableau un peu étonnant, c'est la première que je le vois, des revenus (supplémentaires ?) attendus dans les années à venir, pour satisfaire aux obligations de performance (sans doute vis à vis des créanciers), voir tableaux ci-dessous :
On voit dans le premier tableau que les revenus du fixe ont augmenté de ~118 M€, ceux du mobile aussi, de ~86 M€, on le sait en partie grâce à l'acquisition en 2021 de plusieurs MVMOs, pour essayer de ne pas se faire distancer par Bouygues Telecom.
Ceux du secteur Entreprise ont par contre baissé, de ~89 M€, on le sait suite à la baisse des déploiements fibre en zone AMII, et des co-financements des autres opérateurs, XP Fibre apportant moins de commandes à SFR.
Dans l'ensemble, les médias, à 332.5 M€, sont assez négligeables.
Au total, on arrive donc à 11101 M€, en augmentation de ~175 M€ par rapport à 2021.
Mais donc, ce ne serait pas suffisant si l'on en croit le deuxième tableau, qui est assez intrigant. En ce qui concerne cette 'maturité de revenus', je l'interprète personnellement comme l'objectif de réduction entre les écarts de revenus sur lesquels Altice s'était engagé auprès de ses créanciers. On aurait donc un écart de 1733 M€ en 2022, qui serait réduit à 640.6 M€ en 2023, puis 213.5 M€ en 2024, et 245.6 M€ au delà de 2025. Si certains ont d'autres idées, je suis preneur. A mon avis, ce tableau pourrait être une des raisons du retard de publication du rapport financier, qui a peut-être été revu suite aux demandes des créanciers...
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Marge brute et opérationnelle Altice France 2021 :
p24, on a aussi un tableau détaillant la marge brute (Adjusted EBITDA) et opérationnelle (Operating Profit) en 2021, voir tableau ci-dessous.
On voit que la marge brute (Adjusted EBITDA), a égarement progressé en 2021, à 4285 M€, contre 4276 M€ en 2020, mais par contre, le résultat opérationnel a lui baissé, à 825 M€, contre 1486 M€ en 2020. Et cela à cause des autres dépenses et revenus (a), passés à -974 M€, contre -153 M€ un an avant. Et la raison donnée dans la note (a) parait un peu étonnante. Ce serait en grande partie du à la cession des tours telecom à Cellnex en début d'année qui aurait engendré un gain en capital de 209 M€, mais annulée par une perte de 1274 M€, "due à la déconsolidation des écarts d'acquisition affectés à Hivory", donc une perte nette de 1064 M€. C'est une arithmétique un peu étonnante d'une vente qui aurait du rapporter de l'argent, et on peut alors se demander quel était l'intérêt de vendre à Cellnex...
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Dépenses d'investissement Altice France 2021 :
p25, on a le tableau des dépenses investissements, voir ci-dessous, ligne a) Capital Expenditure (accrued). Contrairement à ce que je pensais, et ce qu'a écrit le Capital (voir article avant), au moins dans ses comptes, Altice France a bien atteint 3 milliards d'investissement, en fait 3.1 milliards en 2020, et 2.9 milliards en 2021, qui doivent inclure les 300 millions payés cette année sur les 410 millions au total pour l'acquisition du MVMO Afone (Reglo Mobile). C'est jusqu'en 2019 que les investissements étaient de ~2.3 milliards d'euros. Après l'année record 2020, fin théorique du déploiement FTTH en zone AMII, les dépenses d'investissement baissent car il y a moins de co-investissements des autres opérateurs (ce qui se voit aussi sur la baisse du chiffre d'affaire de la branche SFR Business, qui assurait une partie de ces déploiements.
Il faudrait voir quel est le rôle de XPFibre dans le financement des déploiement, car maintenant c'est cette filiale qui possède le réseau fibre en AMII, AMEL et RIPs, et finance le déploiement.
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Cash Flow disponible Altice France 2021 :
Même page, on a le tableau du cash flow disponible (Free cash Flow), c'est à dire marge brute (EBITDA) - investissements. L'EBITDA a peu progressé entre 2020 et 2021, mais comme l'investissement a diminué de 215 M€, le cash flow disponible se retrouve en hausse de 223.8 M€, à 1373 M€.
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Coûts salariaux Altice France 2021 :
Le tableau des coûts salariaux figure p25. Ce qui m'étonne à chaque fois dans ces bilans, c'est le nombre d'employés ETP revendiqué par Altice, soit en 2021 39000, ~2300 de plus qu'en 2020, où il était déjà de 37000. C'est bien sûr bien plus que SFR tout seul, qui comptait 9500 employés, et probablement moins fin 2021, avec le plan de départs volontaires de 1700 emplois. Bien sûr Altice France, ce n'est pas SFR seul, il y a d'autres filiales telles ERT pour les réseaux, Intelcia pour les centres d'appel, les médias (BFM TV...), etc..., en France et à l'étranger. Mais je m'étonne sachant le PDV chez SFR, et la réputation d'Altice de réduire es emplois, qu'il en affiche 2000 de plus.
Les coûts salariaux sont de plus d'1 milliard d'euros, à 1066 M€, et bien sûr vu l'augmentation du nombre d'employés en hausse de ~40 millions d'euros. Cela fait donc en moyenne 27.000 € bruts annuels par employé (2263 € bruts mensuels). Comme indiqué en dessous du tableau, cela inclut aussi la provision pour le plan de départs volontaires.
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Autres dépenses opérationnelles Altice France 2021 :
p26, on a un autre tableau intéressant, celui des autres dépenses opérationnelles, où on voit qu'Altice France a dépensé 657 M€ pour les opérations réseau et leur maintenance, en hausse d'une trentaine de millions d'euros sur l'années précédente. Normalement, plus le réseau s'étend, plus ces dépenses devraient être importantes, surtout vu l'état des PMs, et aussi pas aidé par les incendies de sites mobiles...
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Résumé des informations financières des joint-ventures, dont XpFibre, d'Altice France 2021 :
Il me semble que c'est la première fois que figure dans les comptes consolidés d'Altice France (Holding), un résumé des comptes des joint-ventures d'entreprises détenues avec d'autres partenaires, dont XpFibre. On note qu'en 2021, les revenus d'XpFibre ont plus que doublé, à 950 M€ contre 429.8 M€ en 2020, probablement par l’augmentation des revenus de location des lignes FTTH, dont le nombre a beaucoup augmenté au cours de 2020, puis 2021. Néanmoins, le résultat net s'est creusé, passant à -118 M€, contre -75.8 Me l'année précédente. Il y a aussi une dette qui a été contractée chez XpFibre, pour financer le déploiement du FTTH, qui était l'an dernier de 1.4 milliards d'euros, dont il faut payer là aussi les charges.
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Coûts financiers Altice France 2021 :
p26, on le détails des coûts financiers d'Altice France. Même si la dette a encore augmenté en 2021, 23 milliards d'euros, le coût des intérêts reste assez stable, à environ 1 milliard d'euros, et les coûts financiers totaux à environ 1.5 milliard d'euros, grâce à des taux d'intérêt au plus bas en 2021, mais cela risque de ne pas durer, avec la reprise de l'inflation, et la hausse récente des taux interbancaires, comme celui de Londres, le LIBOR, ci-dessous, sur lesquels sont indexés les autres taux.
Altice rembourse régulièrement par anticipation un prêt avant qu'il vienne à échéance, en prenant un nouveau prêt, ce qui lui permettait souvent de gagner sur les taux d'intérêt, mais cela entraine aussi le paiement d'une prime, qui était par exemple de 177 M€ en 2021 (Net result on extinguishment of a financial laibibility).
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Dette Altice France 2021 :
p39, on a un tableau résumant la dette Alttice France. Comme dit par Hammett dans son sujet, elle a encore augmenté, en brut (hors cash) à 23 milliards d'euros, 22.393 milliards en 2020, soit 672 M€ de plus. Début 2020, Altice France avait dû reprendre, lors d'une réorganisations des sociétés luxembourgeoises d'Altice, les 5 milliards de dette d'Altice Luxembourg.
Dans le CP des résultats, p9, on a une information supplémentaire, le ratio Dette/EBITDA qui est de x5.5. Devant les sénateurs, P. Drahi avait déclaré en Février que depuis 2016, la dette n'avait pas augmenté et le chiffre d'affaire avait été multiplié par 2. Ce n'est pas ce qui ressort de ses propres comptes consolidés.
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La douloureuse va faire mal
https://www.capital.fr/entreprises-marches/redressement-fiscal-record-pour-sfr-1432839
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Merci pour le lien K-L. La douloureuse, ce sont donc 420 millions de redressement signifiés par Bercy fin d'année dernière à Alrice France, pour la fraude sur la TVA presse, entre 2016 et 2018. Mais donc comme indique l'article, Altice France va certainement faire appel, donc ne paiera pas tout de suite cette "douloureuse". Ce qui lui a permis entre temps de présenter des résultats meilleurs qu'ils n'auraient été, particulièrement en matière d'EBITDA, la marge brute.
Ce sont en fait 830 millions au total de redressement qui ont été signifiés par Bercy, pour la TVA, les taxes sur les services télévisés, et celles sur les revenus, qu'Altice tend à minimiser en faisant jouer des pertes qui remontent même à Numericâble.
Redressement fiscal record pour SFR
Le fisc a notifié pour 420 millions d’euros à l’opérateur au carré rouge, notamment pour son utilisation de la TVA réduite sur la presse.
Par Jamal Henni Journaliste medias, telecoms, révélations
Publié le 04/04/2022 à 9h00 & mis à jour le 04/04/2022 à 16h03
Les redressements fiscaux de SFR battent tous les records. Selon les informations de Capital, le fisc a notifié l'an dernier 420 millions d’euros de nouveaux redressements à l’opérateur télécoms, portant à 830 millions d’euros les sommes réclamées par Bercy à la société de Patrick Drahi. Ces douloureuses portent sur l’impôt sur les bénéfices des années 2017 à 2019, et surtout sur la TVA des années 2017 et 2018.
C'est d'ailleurs ce qui est indiqué dans les comptes consolidés d'Altice France, p57 :
For all these litigations, Group companies are disputing all proposed reassessments and have filed appeals and litigation at various levels depending on fiscal years adjusted and have recognized the appropriate amount of provision in their accounts according to their risk assessments as of December 31, 2021.
The total amount of tax reassessment proposed by the Tax Authorities amounted to €830 million.
https://alticefrance.com/sites/default/files/pdf/Altice%20France%20Holding%20-%20FY%202021%20Financial%20Statements.pdf
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Le Capital rapporte d'ailleurs une histoire intéressante, comme quoi Numericâble avait déjà pratiqué ce genre de manipulation sur la TVA, et a eu des redressements fiscaux longtemps après. On sait que le principe de la manipulation sur la TVA presse, qui bénéficie d'un taux de TVA réduit à 2.1%, était d'ajouter dans l'abonnement une option obligatoire, l'option Presse, à un montant artificiellement gonflé, 30 € si mes souvenirs sont bons, puis de proposer en même temps une remise "couplée" Presse/abonnement internet, de 15 € chacun, pour en fait faire bénéficier l'abonnement Internet (ou mobile), à 20% de TVA, d'une partie de cette TVA réduite, permettant de faire monter le revenu HT de l'abonnement, donc l'ARPU, sans faire augmenter le total TTC pour l'abonné.
Or, chez Numericâble :
Numéricable déjà mis à l’index sur la TVA
SFR contestera très probablement en justice ces redressements, comme l’a déjà fait Numericable. Selon les informations de Capital, le câblo-opérateur détenu par Patrick Drahi (qui a fusionné avec SFR en 2014) a ainsi contesté 54 millions d’euros réclamés par le fisc pour avoir -déjà- minoré sa TVA entre 2007 et 2012. La justice l’a débouté dans la quasi-totalité des cas, sauf dans le dernier jugement en date, où le tribunal administratif de Montreuil l’a déchargé de 11,6 millions d’euros de redressements. Le fisc n’a pas fait appel.
En revanche, les juges ont confirmé la quasi-totalité des 21,6 millions d’euros de redressements concernant les années 2007 à 2010, y compris les pénalités de 40% pour “manquement délibéré”. A l’époque, Numericable avait utilisé une astuce différente. Sans changer le prix de vente de son offre triple play, il avait fictivement décomposé cette offre en deux parties : un prix de base diminué d’une ristourne. Le prix de base était assujetti pour moitié à la TVA sur les télécoms (19,6% à l’époque) et pour moitié à la TVA sur la télévision (5,5% à l’époque), comme l’imposaient les textes. Mais seule la TVA à taux plein (19,6%) était appliquée à la ristourne, ce qui permettait d’alléger les versements au fisc.
Dans ce cas là, le tribunal administratif de Montreuil avait jugé : “Numericable a volontairement minoré son chiffre d’affaires taxable au taux normal de TVA [19,6%] en imputant a posteriori et de manière répétée des remises intégralement considérées comme relevant de ce taux [normal à 19,6%], alors que la réduction globale proposée sur les offres ‘packs’, concernait également les services soumis à un taux réduit [5,5%]”.
Une analyse confirmée ensuite par la cour administrative d’appel de Versailles : “Numericable a systématiquement minoré son chiffre d’affaires taxable à la TVA en imputant la remise aux seuls services de téléphonie et d’internet soumis au taux normal de la TVA [19,6%]. Ainsi, alors même que l’infrastructure a été entièrement réalisée pour assurer la diffusion de la télévision, l’administration [fiscale] établit que Numericable a eu la volonté d’éluder la TVA au taux normal [19,6%]”. La cour d’appel a juste annulé les pénalités de 40% sur la TVA sur la vidéo-à-la-demande.
Le tribunal administratif de Montreuil doit maintenant se prononcer sur les redressements portant sur les années 2013 à 2016.
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Le Capital rappelle aussi que Patrick Drahi avait affirmé récemment devant le Sénat que SFR/ALtice France payait beaucoup plus d'impôts qu'avant le rachat, et publie un tableau actualisé (il en avait déjà publié un il y a quelques semaines jusqu'au T3 2021), qui montre que ce n'est pas le cas, et qu'au contraire, SFR/Altice France est souvent bénéficiaire en charge d'impôt.
Il avait ajouté: “SFR ne payait pratiquement plus d'impôt quand je l'ai racheté, et paye aujourd'hui beaucoup d'impôts”.
Le problème avec le graphique du Capital est que l'on ne voit pas les chiffres en haut des barres positives, mais ils sont en fait tirés des comptes consolidés. En 2021, Altice France a eu un bénéfice de 383 M€ sur les impôts/taxes, voir p27, grâce à l'application de taxes différées, donc en faisant jouer des pertes passées.
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Inclusion d'Altice TV dans les comptes d'Altice France pour l'année 2021 :
Avant de voir les résultats d'Altice France pour le T1 2022, je reviens sur un autre document publié par Altice France pour l'année complète 2021, il s'agit des "Management Discussions and Analysis" (MDA), qui revient sur un point qui ne figure pas dans les comptes d'Altice France, l'inclusion d'Altice TV, la filiale qui gérait les droits de la Champion's League et de l'Europa League.
https://alticefrance.com/sites/default/files/pdf/Altice%20France%20Holding%20S.A.%20FY%202021%20MD%26A.pdf
Altice avait acheté fort cher en 2018 ces droits, pour 350 millions d'euros sur 3 ans (1,05 milliard d'euros en tout). Altice TV était auparavant une filiale d'Altice International, et ses résultats figuraient alors aux côtés de ceux du Portugal, d'Israël, de Teads... Le coût de l'acquisition avait fait douter qu'ils pourraient jamais être amortis, et cela avait été effectivement le cas, aboutissant à une perte opérationnelle de 600 millions d'euros fin 2019. Altice TV avait été alors opportunément retiré des comptes, et avait été racheté le 7 Juillet 2020 par une filiale à 100% d'Altice France, SportCoTV. Voir p12 :
Altice TV
On July 7, 2020, the Group and Altice Europe reorganized the corporate organizational structure for content activities. SportCoTV, a wholly-owned subsidiary of Altice France, acquired the shares of Altice Pictures, a subsidiary of Altice Europe incorporated in Luxembourg, which at the time held the rights for sports content, including UEFA Champions League and other premium content. Altice Pictures was subsequently merged into SportCoTV.
Mais l'ex Altice TV n'apparaissait toujours pas dans les comptes d'Altce France. C'est cette "réconciliation" que fait le rapport MDA, p20. On voit que fin 2021, Altice TV faisait toujours une perte opérationnelle de 236 M€, qui serait à rajouter à celle d'Altice France. On n’aurait plus une perte de 540 M€, mais d'au moins 776 M€.
Ce sont ces changements de profils incessants qui rendent les comptes d'Altice si compliqués à suivre, avec aussi des dettes éventuellement cachées dans d'autres filiales, comme XP Fibre.
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Le rapport MDA arécise aussi comment a été payé le dividende de 4.56 milliards d'euros dont le versement a été décidé en Avril 2021. Il a été utilisé à "compenser" des prêts faits par Altice France à Altice Group Lux, qui ont de ce fait été annulés.p13 :
Dividend distribution
On April 29, 2021, the shareholder’s meeting declared a dividend payment for an aggregate amount of €4,560 million to be paid to the shareholders. The dividend was fully paid via the compensation of existing upstream loans made by Altice France to Altice Group Lux and which were assigned to Altice France Holding through an internal restructuring in the Luxembourg entities.
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Résultat net Altice International année complète 2021 :
Je voudrais aussi présenter rapidement le résultat net d'Altice International (qui regroupe donc le Portugal, Israël, Teads...).
https://altice.net/sites/default/files/pdf/Altice%20International%20FY2021%20Consolidated%20FS.pdf
Le résultat net est de -37.3 M€, malgré des revenus en hausse, +7.6%, notamment pour le Portugal et pour Teads, voir le tableau des revenus par segments, contre un bénéfice (mais avec des ventes d'actifs) de 417.8 M€ en 2020. Cela est du en particulier à une provision pour charges pour plan de départs volontaires au Portugal, de 326.7 M€, et aussi à des frais financiers plus importants malgré une baisse des intérêts versés et des gains sur les instruments dérivés.
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Ce rapport financier indique aussi, p31, qu'Altice International a fait un prêt de 581.4 M€ à Altice UK au T4 2021, qui a service très certianment à financer l'augmentation de la participation dans Bristish Telecom de 12 à 18% en Décembre dernier :
Loan to Altice UK S.à r.l.
In the fourth quarter of 2021, the Company granted and funded a loan to Altice UK S.à r.l. (“Altice UK”) in the amount of €581.4 million. The loan bears interest at a fixed annual rate of 5.5% and its maturity date is October 2024.
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Résultat net Altice France T1 2022 :
Altice a publié les résultats du premier trimestre d'Altice France (Holding) le 19 Mai dernier. Je m'appuierai sur les deux documents publiés, le CP et le rapport financier, qui présentent des informations complémentaires :
https://alticefrance.com/sites/default/files/pdf/SFR%20%28Altice%20France%29%20Q1%202022%20Press%20Release.pdf
https://alticefrance.com/sites/default/files/pdf/AlticeFranceHolding%E2%80%93Q12022ConsolidatedFinancialStatements.pdf
Comme d'habitude, le résultat net de ce premier trimestre n'est pas disponible dans le CP, mais l'est dans le rapport financier, qui cette fois ont été publiés en même temps. Voir tableau ci-dessous.
Donc pour premier trimestre, on a un résultat positif de 54.7 M€, contre 146.3 M€ un an avant, mais le T1 2021 avait été marqué par le versement d'une indemnité par Orange, pour solde de tous compte suite à une vieille plainte de SFR pour abus de position dominante, dont le montant n'avait pas été précisé, mais selon les résultats d'Altice France, devait être d'environ 400 millions d'euros. Donc sans cette indemnité, le résultat de ce premier trimestre est en fait meilleur que l'an dernier.
Comme indiqué dans le CP, les revenus sont en augmentation de 1.1%, à 2733 M€. Par contre, le résultat opérationnel (operating profit est lui en baisse de ~60%, à 261.9 M€, contre 694.5 M€, soit -432.6 M€, à cause de la ligne 'Other expenses and income', qui justement comptait cette indemnité de ~400 millions en 2021.
Cette baisse est en partie compensée par un gain financier sur les instruments dérivés, de 294.2 M€, contre 9.2 M€ un an avant, probablement dû à l'augmentation des taux d'intérêt, notamment aux Etats-Unis, depuis. Malgré une quasi stabilité des intérêts d'emprunt payés, les coûts financiers ont ainsi baissé à 40.4 M€, contre 285.2 M€ un an avant.
Et comme les impôts payés ont eux aussi baissé, de 30%, à 105.5 M€, contre 159.1 au T1 2021, cela permet de préserver un résultat positif.
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Fonds propres Altice France T1 2022 :
On note, p4 du rapport financier, que les fonds propres, après le versement du dividende de 4.65 milliards d'euros en Avril 2021, sont toujours extrémisent négatifs, à -5161.6 M€, même s'ils ont légèrement remonté avec le petit résultat positif de ~50 M€.
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Revenus par activités Altice France T1 2022 :
p9 du rapport financier, on a le tableau des revenus par activité. Comme déjà noté, les revenus totaux ont augmenté de 1.1%. Ceux résidentiel fixes ont aussi augmenté de 1.1%, ce qui est un peu surprenant car d'après les propres chiffres (les quelques maigres que l'on a) d'Altice, le nombre d'abonnés fixes stagne, voire diminue ce trimestre -28k), 6.678 M au total, contre 6.707 M un avant. Par contre, le nombre d'abonnés "fibre" (qui contient des abonnés 4G et télévision seul), a lui progressé de ~400k (4.072 M, contre 3.555 M un an avant), donc on peut penser que l'ARPU a progressé.
Les revenus mobile ont eux progressé de 4.6%, à 929.2 M€, mais là c'est plus normal, vu que le nombre d'abonnés a progressé, de ~1.5 M en un an (total 19.603 M€ selon les chiffres du CP, contre 18.054 M au T1 2021), en partie grâce au rachat de MVNO, comme réglo mobile ou Prixtel, en attendant l'intégration de Coriolis.
Par contre, l'activité Entreprise (Business) a baissé de 2.7%, à 802.3 M€, à cause de la baisse des déploiements fibre, on était au maximum il y a un an, pour l'échéance de déploiement des zones AMII à fin 2020, et donc des baisses de commandes d'XP Fibre. Il faut voir aussi si les pénuries actuelles de matériels réseau n'ont as impacté, ou ne le feront pas, ces derniers mois ou les mois suivants (comme pour OBS).
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Marge brute (EBITDA "ajusté") et marge opérationnelle (operating profit) Altice France T1 2022 :
Sur la même page du rapport financier, on a des informations intéressantes sur la marge brute (EBITDA) et la marge opérationnelle (Operating Profit). On voit que l'"Adjusted EBITDA" (la marge brute", a baissé d'environ 70 M€, à 905.7 M€, contre 979.3 M€ au T1 2021, soit -7.5%. Le revenu global a augmenté donc d'environ 1.1%, mais les coûts d'achat et de sous-traitance ont augmenté d'une année sur l'autre de ~60 M€, et les charges de location opérationnel de ~50 M€. Il est probable que l'augmentation de ces coûts de location opérationnel viennent au moins en partie à la vente des réseau FTTH et des tours mobiles, qui apportent certes du cash à court terme, mais surtout des coûts de location, à payer à Cellnex par exemple, en augmentation. Et de plus, on sait que le contrat de location avec Cellnex a été négocié pour que ces coûts de location augmentent dans les années à venir.
Or, quand on regarde le rapport financier du T4 2021, on voit que l'on arrive pour l'année complète à 860 M€, soit du même niveau que les paiements d'intérêt pour la dette de 23 milliards (voir courbes ci-dessous, on a les chiffres depuis le T4 2019 seulement).
Et comme déjà dit, la marge opérationnelle (Operating Profit) baisse d'environ 400 M€, soit du montant de l'indemnité qui avait été versée par Orange au T1 2021, comme la note l'indique.
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Investissements et cash flow opérationnel Altice France T1 2022 :
Comme on peut le voir dans le tableau ci-dessous (p10 des comptes consolidés), Les investissements (accrued CAPEX) ont diminué d'envoron 370 M€ entre le T1 2022 et celui 2021, donc -37%, à 625.8 M€, contre 999.5 M€ un avant. Le T1 2021 était le maximum du déploiement FTTH, du fait de l'échéance à fin 2020 des déploiements en zone AMII (au moins à 92%), depuis ils sont baissé.
De ce fait, le cash flow opérationnel, qui est la différence entre l'EBITDA et le CAPEX, a quand même augmenté, repassant en positif, à 279.9 M€, contre un chiffre négatif, -20.2 M€ au T1 2022.
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Dette Altice France T1 2022 :
Les chiffres les plus clairs figurent en fait dans le CP, p9. Le montant de la dette n'a bien sûr pas baissé, à plus de 23 milliards d'euros, et le rapport Dette/EBITDA reste au moins à x5.6 (selon les chiffres que l'on retient), bien loin des objectifs annoncés, qui sont de le réduire à x4.5. (sans compter qu'il y a des dettes dans d'autres filiales, comme XP Fibre), p1.
Mid-term financial objectives
- Mid-term: organic operating free cash flow growth of €1 billion, underpinned by revenue, EBITDA growth and Capex reduction (excluding impacts related to XpFibre4).
- Unchanged leverage target of 4.5x net debt to EBITDA
Les intérêts de la dette qui ces dernières années avaient baissé au fur et à mesure des remboursements des emprunts précédents par de nouveaux emprunts à un taux moins élevé, les taux étant à un niveau historiquement bas, vont certainement remonter quand de nouveaux emprunts seront pris, les taux étant en train de remonter, même si ce n'est pas encore fait en Europe au niveau de la BCE (annoncé aujourd'hui pour Juillet).
Par contre, l'inflation peut réduire le niveau relatif de la dette...
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Résultat net Altice France T2 2022 :
Altice France (Holding) a publié le 1er Août, avec quelques jours de retard sur le CP des résultats du T2, le rapport financier consolidé du 1er semestre, qui contient donc le résultat net du groupe.
https://alticefrance.com/sites/default/files/pdf/AlticeFranceHolding_Q2_2022ConsolidatedFinancialStatements.pdf
Ce rapport présente les chiffres pour l'ensemble du semestre, alors que les CP des résultats ne présentent que ceux du trimestre passé. Je vais aussi m'appuyer sur les deux CP du T2 et T1 pour compléter, on a des chiffres souvent complémentaires entre les deux (par exemple pour la dette).
https://alticefrance.com/sites/default/files/pdf/SFR%20%28alitice%20france%29%20Q2%202022%20PR.pdf
https://alticefrance.com/sites/default/files/pdf/SFR%20%28Altice%20France%29%20-%20Q1%202022%20Press%20Release.pdf
On a donc page 2 du rapport financier le tableau qui récapitule les revenus et dépenses du semestre, comparés à ceux du 1er semestre 2021. On voit que le bilan affiche un résultat net positif de 57 millions d'euros, contre une perte (rappel, d'après la convention comptable les chiffres entre parenthèses sont négatifs) de 128.9 M€.
Le profit opérationnel a pourtant baissé, à 729.5 M€, contre 878.6 M€ au S1 2021. Mais les coûts financiers ont beaucoup baissé, à 327.9 M€, contre 711.3 M€ un avant, alors que intérêts de la dette sont pratiquement les mêmes, à 533.4 M€, malgré une baisse des taux d'intérêt, dont Altice bénéficie encore (cela ne va pas durer avec la forte remontée des taux d'intérêt).
On note aussi une forte hausse des 'other financial expenses', à 556.3 M€, contre 127.1 M€. On verra plus loin dans le rapport financier que c'est lié en particulier à une dépréciation des actions d'Altice TV, la filiale "de défaisance" qui a été montée pour contenir les avoirs des droits du foot européens, qui comme on l'a vu précédemment (rapport du management de l'année 2021), avait fait auparavant de grosses pertes, jusqu'à 600 M€. Elle avait été écartée du bilan présenté chaque trimestre par la holding Altice France, mais en tant que filiale à 100%, se rappelle donc au bon souvenir. Une dépréciation de 355 M€ a été portée au bilan.
C'est donc la ligne 'Gains ou pertes sur les instruments dérivés' qui sauve la mise grâce à un gain exceptionnel de près de 700 M€ (698.8 ), contre 9.6 M€ un avant. Dans le rapport p16, Altice indique avoir réorganisé ses instruments dérivés, en ayant annulé des swaps sur les taux d'intérêt, et avec le gain réalisé, ré-organisé les swaps sur les devises. Il profite certainement de la grosse remontée des taux d'intérêt aux Etats-Unis, et de la baisse consécutive de l'euro face au dollar.
In the six months ended June 30, 2022, the Group carried out modifications to its swaps (cross-currency and interest rate swaps). The details are given below:
The following IRS were cancelled and the latent capital gain resulting from the cancellation was used to change the paying rate of a cross currency swap in order to reduce the total interest cost.
...
The following cross currency swaps were modified, with a restrike of the FX rate. The Group received €247.2 million as part of the operation.
...
Le bilan, qui aurait été encore négatif sinon, est donc sauvé par une opération financière.
On note aussi que les impôts payés par Altice France ont augmenté à 258.5 M€, contre 129.4 M€ au S1 2021.
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Fonds propres (Equity) Altice France T2 2022 :
Les fonds propres (p3), sont toujours très négatifs, à -5144.7 M€, après le dividende de 4.6 milliards d'euros versé au S1 2021, pris sur ces fonds, mais un peu moins, ~75 M€, par rapport aux -5221 M€, grâce au résultat positif indiqué plus haut.
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Acquisition de Coriolis et Syma :
Page 9 du bilan financier, on a quelques précisions sur les acquisitions de Coriolis et Syma. On voit que l'acquisition de Coriolis, qui n'était quand même pas un si petit morceau que cela, a été financée en tirant 325 M€ sur les crédits revolving dont bénéficient Altice France. Ce qui n'est pas sans conséquence sur la dette. Altice France a aussi porté un gain de 450 M€ suite à ces acquisitions dans son bilan d’actifs.
2.3. Closing of the Coriolis acquisition
On May 3, 2022, the Group successfully completed the previously announced closing of the Coriolis transaction. The acquisition was funded by drawing on the available revolving credit facility for an amount of €325 million (including purchase price adjustment and excluding deferred payment). The Group recorded a preliminary goodwill of €450.5 million related to the transaction. The allocation of the goodwill will be completed within the twelve-month period as stipulated in IFRS 3. Refer to Note 3 – Change in scope.
2.4. Acquisition of Syma
In May 2022, the Group finalized the acquisition of a mobile virtual network operator, Syma. The total transaction price was €93.6 million (enterprise value). The Group paid €61.2 million at the time of closing (excluding deferred purchase price and net debt). The acquisition was funded by drawing on the revolving credit facility.
A noter que l'on a pas exactement la même version dans le CP des résultats, p2. Là on parle de 299 M€ payés en Mai, et de 115 M€ à payer en plusieurs fois d'ici 2024.
The total cash consideration consists of an upfront purchase price of €299 million and a deferred consideration of €115 million expected to be paid in several instalments by 2024. The transaction closed on May 3, 2022.
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Un goodwill ce n'est pas un "gain"...
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Si tu préfères "gain en valeur d'actif", "accroissement de valeur d'actifs", "survaleur"...
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Même pas.
C'est un surprix, pas forcément justifié.
Et ensuite on passe son temps à se demander s'il ne faut pas le déprécier.
On peut très bien le considérer comme un actif fictif.
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D'après Mazars :
En anglais: Goodwill
Le goodwill est un écart d'acquisition positif, appelé également survaleur. Un écart d'acquisition nait de la différence entre le prix d'acquisition et la juste valeur de la société acquise. L’écart être positif (goodwill) ou négatif (badwill). Dans le cadre d'une acquisition et conformément à la norme comptable IFRS 3 révisée, le goodwill résiduel est comptabilisé comme étant une immobilisation incorporelle à durée de vie indéfinie après la reconnaissance et la réévaluation à la juste valeur de tous les autres actifs corporels et incorporels de la société acquise. La norme IFRS 3 révisée interdit l'amortissement du goodwill et rend obligatoire la conduite de tests de dépréciation (impairment tests) à chaque arrêté de comptes et à chaque constatation d'un indice de perte de valeur. Par ailleurs, la reprise des dépréciations sur le goodwill est interdite par la norme IFRS 3 révisée. Dans le cadre des travaux d'allocation du prix d'acquisition, le goodwill est ensuite affecté aux différentes unités génératrices de trésorerie (UGT).
https://www.mazars.fr/Accueil/Services/Financial-Advisory/Glossaire-Definition/G/Goodwill
Donc Altice France aurait acquis pour 415 M€, un actif qui serait estimé pouvoir donner une survaleur de 450 M€, soit 865 M€. Ce n'est pas un peu beaucoup ?
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Demande donc à Alice...
Ceci dit je n'avais pas besoin de la définition.
Je te donne un exemple. J'ai une boîte de location de véhicules qui vaut 500 comptablement (véhicules, créances, immobilier, moins les dettes). Tu fais la même activité mais pas dans ma zone.
Tu fais le pari de synergies, d'un certain monopole qui te permettra d'augmenter les prix. Ou d'une meilleure gestion, je te fais casquer 600.
500 d'actifs et 100 de goodwill donc.
Si les prix n'augmentent pas, que tu ne gères pas mieux, combien vaut ton goodwill finalement ? 0
Autrement dit c'est le contraire de ton exposé initial. L'acquisition a été surpayée jusqu'à preuve du contraire et on a peut être là une survaleur qui sera dépréciée.
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Autrement dit c'est le contraire de ton exposé initial. L'acquisition a été surpayée jusqu'à preuve du contraire et on a peut être là une survaleur qui sera dépréciée.
J'ai du mal à te suivre sur ce chemin. Cela m'étonnerait qu'Altice ait surpayé de plus du double son acquisition de Coriolis. Pour moi, la définition est claire, Altice espère tirer 450 M€ de plus de valeur que ce qu'il a payé au propriétaire de Coriolis. Par contre, il peut être très optimiste à ce sujet, et donc plus tard déprécier cet acquis.
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Tu défends la gestion d'Altice maintenant ?
Altice ne supporte pas d'être passés 3e sur le mobile, ils ont donc racheté ce qu'il y avait sur le marché, c'est à dire pas grand chose et cher.
Maintenant j'arrête là, avec toi c'est sans fin.
Mais je maintiens que ce que tu disais au départ c'est n'importe quoi. Comme régulièrement.
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Revenus Altice France par activités S1 2022 :
Page 9 des comptes consolidés, on trouve le détail des revenus par activités. On remarque que le revenu du fixe n'a augmenté que de 3 M€ sur un an, à 1361.6 M€, contre 1358.7 M€ au S1 2021, soit +0.2%. C'est assez normal quand on voit les recrutements sur le fixe, où avec les quelques chiffres que veut bien publier Altice, on sait qu'ils en étaient à 6.719 M d'abonnés au S1 20222 (p6 du CP), contre 6.704 au S1 2021, donc +15k. Sans les 48k de Coriolis, ils auraient été négatifs. C'est dû très certainement à la baisse des abonnés câble.
Pour le secteur mobile, on a au contraire une forte augmentation des revenus, à 1890.5 M€, contre 1783.1 M€ un avant, +107.5 M€, +6%. C'est normal avec les divers rachats de MVNO intervenus depuis un an. Là en nombre d'abonnés affichés par Altice France, on est passé de 18.159 M à 20.919, soit +2.76 M d'abonnés mobiles, +15%. Le CA a moins augmenté en proportion probablement parce que les deux derniers, Coriolis et Syma, n'ont été intégrés que tardivement en Mai.
On note que les revenus Entreprise ont aussi augmenté, mais moins, à 1701.9 M€, +17 M€ par rapport à l'année passée, +1%. Les MVNO rachetés avaient très peu de clients Entreprise, à part Coriolis, et comme on le sait le déploiement de la fibre, comptée dans le secteur Entreprise, se tasse.
La partie média augment bien aussi en proportion, +6%, mais avec 172.1 M€, reste petite par rapport aux autres activités.
Finalement, on arrive à des revenus semestriels de 5576 M€, contre 5429 M€ un an avant, +147 M€, ou +2.7%, hausse due en grande partie donc aux rachats.
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Mais je maintiens que ce que tu disais au départ c'est n'importe quoi. Comme régulièrement.
Bien sûr, puisque l'objectif de ton intervention, c'était en fait de dénigrer, pas d'apporter une contribution constructive, comme régulièrement.
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Marge brute (Adjusted EBITDA) et marge opérationnelle (Operating Profit) Altice France S1 2022 :
Page 11, on a le détail des dépenses qui conduisent à ces deux valeurs. On a déjà vu que la marge opérationnelle (Operating Profit) avait baissé. On a aussi une baisse de la marge brute (Adjusted EBITDA), à 1990 M€, contre 2106.8 M€, soit -116.8 M€, ou -5.5%. Pourtant le total au dessus est pratiquement constant, 2510 contre 2520 M€, ce sont les frais de location (Rental), qui ont beaucoup augmenté un an, de 416.4 M€ à 520.6 M€, soit +104.2 M€, +25%. Maintenant qu'Altice France a vendu les tours télécom, et le réseau fibre, il a en effet de plus en plus de locations à payer. Il a échangé une rentrée d'argent rapide, contre des loyers à payer sur une longue durée, ce qui est très proche comme je l'ai déjà dit des emprunts, avec les intérêts à payer. Mais les intérêts sont comptés après l'EBITDA (Earning before Interests...), tandis que les loyers le sont avant.
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Coûts financiers Altice France T2 2022 :
Un tableau, p12, récapitule les gains et coûts financiers d'Altice, voir ci-dessous.
Comme déjà dit, les intérêts de la dette, à 533 M€, sont pratiquement constants d'une année sur l'autre, malgré la baisse des taux d'intérêt, parce qu'en fait la dette brute augmente encore. On est donc sur la pente des plus de 1 milliard d'intérêts versés à la fin de l'année (d'autant que les taux remontent, même si heureusement les emprunts sont à 92% à taux fixes, mais comme Altice est incapable de rembourser ses emprunts grâce à ses bénéfices, il devra ré-emprunter pour les racheter avant échéance, comme il le fait régulièrement, et à partir de maintenant à des taux plus élevés).
Par contre, comme déjà vu, les gains sur les instruments dérivés ont explosé, à près de 800 M€, contre 9.6 M€ l'année précédente, du fait en partie d'une opération financière de réorganisation des swaps de devises, et aussi parce ces instruments agissent en gros comme une assurance contre la remontée des taux d'intérêt, et des variations de change entre l'euro et le dollars, qui a fortement monté ces derniers mois, avec des revenus qui augmentent quand ces taux augmentent.
2.6. Swap restructuring
The Group restructured certain cross currency swaps over the course of the second quarter of 2022. As part of the restructuring, the Group received €247.2 million in cash.
C'est là que l'on apprend aussi, dans la note de la ligne "Provisions and unwinding of discount (*)", que le groupe a passé une dépréciation d'actifs liés aux actions d'Altice TV de 355 M€.
(*) As of June 30, 2022, includes an impairment charge of €355 million related to the shares of Altice TV (unrestricted subsidiary)
Cette filiale à 100% avait été créée pour regrouper les droits TV lors du rachat à prix fort, 350 M€ par an, des droits de la ligue des champions et de la ligue Europa, qui avait conduit à de fortes pertes, jusqu'à 600 M€. Elle est écartée du bilan de la holding Altice France, sauf comme on l'a vu lors du rapport des discussions du management d'Altice pour le bilan 2021. Mais donc elle se rappelle au bilan via cette dépréciation. Cela rappelle la dépréciation de la filiale d'Orange en Espagne, mais à moindre échelle (2.6 milliards d'euros pour Orange en Juillet 2021).
Au total, grâce au gain exceptionnel sur les instruments dérivés, les coûts financiers sont quand même en nette baisse sur ce semestre, à 327.9 M€, contre 711.3 M€ un an avant.
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Vente des tours mobiles des Caraîbes au T2 2022 :
A noter que p7, Altice France rappelle qu'il a vendu ses tours mobiles aux Caraïbes pour 75 M€. Sans cette section d'actif, son résultat net n'aurait pas été non plus positif.
2.2. Outremer Tower transaction
On March 11, 2022, the Group closed the previously announced sale of its passive mobile infrastructure in the French
Caribbean territories. The proceeds from the sale amounted to €75 million
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Dette Altice France T2 2022 :
Je vais m'appuyer sur cette partie sur le CP du résultat, p9, qui seul présente une synthèse avec le ratio dette/EBITDA, et sur le tableau du rapport financier, p15, voir ci-dessous.
Le CP, p1, indique encore que l'objectif d'Altice est de revenir à un ratio dette nette/EBITDA de x4.5, mais il est en fait de *5.8, et en constante augmentation ces dernières années, x3.8 au T2 2019, x5.1 en 2020, x5.5 en 2021, et donc x5.8 cette fois-ci (voir graphique ci-dessous). Il faudrait une très grosse vente d'actifs, genre vente de Suddenlink à 20 milliards de dollars, pour parvenir à l'objectif de x4.5.
Unchanged leverage target of 4.5x net debt to EBITDA
Au total, la dette nette atteint 23298.8 M€, contre 22598.4 M€ un an avant, soit +700.4 M€, +3%. On voit là aussi que les gains sur les instruments dérivés, à 1250.1 M€, contre 258.6 M€ un an avant, l'amortissent bien pourtant.
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Même pas.
C'est un surprix, pas forcément justifié.
Et ensuite on passe son temps à se demander s'il ne faut pas le déprécier.
On peut très bien le considérer comme un actif fictif.
Tiens, dans le dernier rapport des "Management Discussions and analysis", publié lundi dernier, pour le Q2, il y a un passage sur le goodwill (ou écart d'acquisition donc), p4, où le le management souligne qu'ils ont 10 milliards de goodwill dans leur bilan, que cela est soumis à des tests de dépréciation, mais qu'au 30 juin 2022, ils n'ont pas eu à subir de pertes de dépréciations, qui pourraient fortement impacter le bilan.
In addition, we generally record goodwill relating to such acquisitions. As of June 30, 2022, the goodwill recorded on our balance sheet amounted to €10,420.8 million. Goodwill is subject to impairment reviews in accordance with IFRS and any impairment charge on goodwill would have a negative impact on operating profit/net operating income. For the six months ended June 30, 2022, we did not incur any impairment losses
https://alticefrance.com/sites/default/files/pdf/Altice%20France%20Holding%20-%20Q2%202022%20MD%26A.pdf
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Il est rare de payer un surprix et de le déprécier tout de suite. Ça démontrerait qu'on est un piètre gestionnaire. Ça s'apprécie sur le moyen / long terme.
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Les 10.4 milliards de goodwill ne sont pas dus évidemment qu'aux rachats de MVNO. En 2019, Altice France avait déjà 11 milliards d'euros de Goodwill, dus à toutes les acquisitions antérieures d'Altice. Voir rapport financier Altice France T4 2020, p37.
https://alticefrance.com/sites/default/files/pdf/Altice%20France%20Holding%20%26%20Altice%20France%20-%20FY%202020%20Consolidated%20Financial%20Statements.pdf
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C'est évident.
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Résultat net d'Altice Frabce T3 2022 :
Quelques jours après la publication de ses résultats le mardi 22 Novembre, Altice France (en fait Holding restricted group) a publié le 26 Novembre ses résultats financiers consolidés du T3 2022, pour les 9 premiers mois de l'année.
https://alticefrance.com/sites/default/files/pdf/Altice%20France%20Holding%20Restricted%20Group%20Q3%202022%20FS.pdf
C'est donc dans ce document que l'on trouve le résultat net du groupe, qui contrairement aux autres opérateurs, n'est pas publié dans le CP des résultats. Et c'est pourtant le chiffre le plus important d'une entreprise. Voir copie d'écran du tableau p2 ci-dessous.
Pour rappel, selon la convention comptable, les chiffres entre parenthèses sont des chiffres négatifs.
Le résultat net des neufs premiers mois est encore positif, comme sur les six premiers, à 294.6 M€ contre un déficit de 171.7 M€ un an avant, et c'est dû, comme au deuxième trimestre à un énorme gain sur les instruments dérivés liés à la dette, qui a encore augmenté par rapport au T2, 1013.7 M€, contre une perte de 67.5 M€ un avant. Au T2, le gain n'était encore que de 698.8 M€.
Les revenus sont supérieurs à ceux du T3 2021, à 8374.7 M€, contre 8155.1 M€ un an avant (+192.6 M€, +2.4%), grâce en particulier à l'achat de Coriolis et autres MVNO (voir détail plus loin). Mais les coûts d’achat et sous-traitance ont augmenté, à 2351.3 M€, contre 2130.5 M€ un an avant (+220.8 M€, +10.4%). Et les autres dépenses ont aussi augmenté, à 141.7 M€, contre 19.3 M€ un an avant (+122.4 €).
Ce qui fait que le résultat opérationnel (operating profit), est en fait en réduction, à 1188.7 M€, contre 1342.5 M€, soit -153.8 M€, -11%.
Du côté des intérêts de la dette, ils sont plutôt stables, à 792.4 M€, contre 798.9 M€ un an avant, la hausse récente des taux d'intérêt n'ayant pas encore impacté les emprunts d'Altice. Et on a la ligne autres dépenses financières qui est en augmentation, comme au T2, à 689.3 M€ contre 200.8 M€ un an avant (+488.5 Me), et il est dit plus loin dans le rapport financier, que c'est dû comme au T2 à une dépréciation d'actifs de 355 M€ qui concerne Altice TV, qui a fait de grosses pertes dues à l'achat à un prix bien trop élevé (1100 M€ pour 3 ans), des droits du foot de la Champion's League et de la League Europa en 2017, qui avaient entrainé en 2020 un déficit de la chaine Sport, devenue Altice TV de 600 M€
C'est donc le résultat exceptionnel de 1013.7 M€ sur les.instruments dérivés, dus certainement à la hausse des taux d'intérêt aux Etats-Unis, bien avant l'Europe, ayant entrainé une baisse de l'euro face au dollar, qui explique ce gain (voir aussi plus loin dans le rapport), qui permet de compenser ces pertes par ailleurs.
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Périmètre Altice France Holding Restricted Group au T3 2022 :
Ce sont en fait les résultats de la Holding d'Altice France, qui a bien sûr son siège au Luxembourg, bien plus clément fiscalement, mais dépouillé de deux filiales à 100%, SportsCoTV, qui héberge Altice France, et Altice Finco France, la filiale financière, qui sont présentés dans ce bilan, alors qu'Altice TV figurait bien dans ce rapport il y a deux, parce que d'une part les résultats d'Altice TV présentaient mal dans ce rapport (déficit de 600 millions d'euros), et que d'autre part Altice Finco a des dettes qui feraient encore augmenté celles d'Altice France. Pour SportsCoTV, je pense que l'on peut parler de filiale de défaisance de mauvais actifs. Mais son résultat se rappelle au bon souvenir quand même par la dépréciation de 355 Me dans les comptes du groupe restreint.
N'ayant pas compté dans son bilan deux filiales à 100%, le rapport précise tout de même que celui-ci n'est pas totalement conforme aux normes comptables IFRS 10 (International Financial Reporting Standards). Bien sûr... On retrouve parfois les résultats de ces filiales dans un autre rapport présenté chaque trimestre (et pas encore sorti pour ce trimestre), les MDA (Management Discussions and Analysis).
Voir p7 :
Combination scope
The scope of the combined interim financial statements thus excludes legal entities that have been declared as ‘unrestricted subsidiaries’, notably SportsCoTV S.A.S, the company that houses the Altice TV activity as well as Altice Finco France S.A.S. (“Altice Finco France”), a financing company of the Group merged in June 2022. As a result, the combined financial statements prepared hereafter are not fully compliant with the requirements of IFRS 10 – Consolidated Financial Statements.
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Revenus par activités Altice France T3 2022 :
Les revenus par activité sont détaillés p11 du rapport. Comme indiqué précédemment, ils sont au total en hausse, à 8347.7 M€, mais le fixe est en baisse sur les 9 premiers mois, à 2029.5 M€, contre 2043.4 M€ un an avant (-13.9 M€, -0.7%), malgré le rachat de Coriolis et de ses 48k abonnés fixes. Cela est dû aux pertes d'abonnés sur le fixe au T3, -47k.
Les revenus sur le mobile sont eux en augmentation, 2853.2 M€, contre 2705.6 M€ (+147.6 M€, +5.4%), grâce au rachat de Coriolis et de divers MVNO (Syma...), pour essayer de rattraper Bouygues Telecom (ce qui n'a pas suffi), qui en avait racheté avant.
Les revenus des services Entreprises sont aussi en hausse, à 2555.0 M€, contre 2513.3 M€ un an avant (+41.7 M€, +1.7%), qui sont dus en partie au déploiement de la fibre dans les RIPs, financés par les collectivités locales (et en partie l’État).
Les revenus des médias augmentent eux aussi, mais représentent une part bien moins importante des revenus, à 242.1 M€, contre 229.7 M€ un an avant (+12.4 M€, +5.4%).
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Marge brute (Adjusted EBITDA) Altice France T3 2022 :
La marge brute et le résultat d'exploitation sont détaillés p11 également. L'Adjusted EBITDA (Earning Before Interests, Taxes...), donc les revenus avant de payer les intérêts en particulier, et qui servent à payer ceux-ci, sont en baisse malgré la hausse du chiffre d'affaire, à 3044.2 M€, contre 3211.2 M€ un an avant (-167 M€, -5.2%), à cause comme déjà dit de la hausse des achats et coûts de sous-traitance, mais aussi des coûts de location, à 786.3 M€, contre 625.6 M€ au T3 2021 (+160.7 M€, +25%). On est sur la pente d'avoir plus d'1 milliard d'euros de coûts de location à la fin de l'année. Ils étaient encore à 761 M€ fin 2019.
La vente en particulier des tours mobiles à Cellnex, pour avoir du cash rapidement, a pour contrepartie la location de ces supports à Cellnex, dont on avait même vu qu'ils avaient été négociés pour augmenter dans les années à venir. Et SFR garde à sa charge les charges de ces tours et émetteurs, comme les coûts d'électricité, dont on sait qu'ils sont en forte hausse actuellement, ainsi que la taxe IFER par exemple.
Cela contribue certainement à la hausse des coûts d'achat et sous-traitance.
De même, le résultat d’exploitation (operating profit), est en baisse comme déjà vu.
L'augmentation des autres dépenses, à -141.7 M€, comme la note l'indique, est dû principalement à à des provisions pour litiges juridiques.
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Dépenses d'investissement (Capital expenditure) d'Altice France T3 2022 :
Les dépenses d'investissement, p12, ligne accrued, sont par contre elles en forte diminution, à 1790.5 M€, contre 2208.6 M€ un an avant (-418.1 M€, -19%). Les déploiements FTTH en ZTD et zones AMII sont en forte baisse (l'ARCEP d'ailleurs s'en inquiète), au profit de ceux dans les RIPs, financés par les collectivités locales. Les IRUs mentionnés dans la note correspondent probablement en partie au co-investissement avec Orange en particulier en zone AMII.
On est pour les investissements sur la pente des 2.6 milliards d'euros fin 2022, contre 2.9 milliards fin 2021, et 3.1 milliards fin 2020.
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Cash flow opérationnels Altice France T3 2022 :
Cette diminution importante des investissements permet tout de même d'avoir des cash flow opérationnels (EBITDA - CAPEX) finalement en hausse, à 1253.7 M€, contre 1002.7 M€ un avant (+255 M€, +25.4%).
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Coûts financiers Altice France T3 2022 :
C'est cette partie là, p12, qui présente certainement la plus grande différence par rapport à l'année précédente. Comme déjà vu, les coûts financiers sont en nette baisse, à 396.1 M€ contre 1193.9 M€ un avant (-797.8 M€, -67%), grâce à un résultat exceptionnel sur les instruments dérivés liés à la dette, à 1013.7 M€, contre -67.5 M€ un avant (+1081.2 M€ !).
Ces instruments dérivés liés à la dette sont des instruments financiers qui constituent une sorte d'assurance contre la hausse des taux d'intérêts, et les variations de change (Altice emprunte en euros et en dollars), en achetant des valeurs qui varient en sens inverses de ceux-ci.
Là, avec le forte hausse des taux d'intérêt, et la forte hausse du dollar par rapport à l'euro, Altice France a fait une forte plus value sur ces instruments.
Par contre, il y a une forte hausse des 'Autres dépenses financières, à 689.3 M€, contre 200.8 M€, et la note (*), qui ne figure pas dans le tableau mais qui correspond très certainement à cette ligne, indique donc qu'elle est dû à une dépréciation d'actifs de 355 M€ pour Altice TV, qui avait donc fait de grosses pertes, 600 M€, suite à l'chat des droits du foot européen pour 3 ansen 2017. Il était déjà présent au T2.
En page 9, Altice France précise d'ailleurs que les restructuration de swaps monétaires lui ont permis de dégager 491.6 M€ en cash.
2.6. Swap restructuring
The Group restructured certain cross currency swaps over the course of the second quarter and third quarter of 2022.
As part of the restructuring, the Group received €491.6 million in cash. Refer to Note 14 – Derivatives instruments.
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Valeur des instruments dérivés Altice France T3 2022 :
En page 18 de son rapport, Altice France présente un tableau de la valeur de ses instruments dérivés, et les opérations effectuées dessus, qui grâce à la hausse du dollar vis à vis de l'euro, et de la montée plus rapide des taux d'intérêt aux Etats-Unis qu'en Europe, lui ont permis de dégager un gain financier de 464.8 M€ sur les 9 premiers mois.
The following cross currency swaps were modified, with a restrike of the FX rate. The Group received €464.8 million as part of the operation
On voit donc que la valeur de ses instruments dérivés, destinés à servir de couverture à ses emprunts, a fortement augmenté, à 2562.9 M€, contre un bilan négatif de -439.5 M€ un an avant, soit +3002.4 M€
Le détail des opérations financières est très technique et sa compréhension réservée à des spécialistes des instruments financiers. Mais ces gains ont surtout servi à sauver le bilan des 9 premiers mois, et pas à racheter la dette, qui n'a baissé que d'environ 100 millions d'euros, voir plus loin. On peut penser qu'alors que la cours de l'euro remonte par rapport au dollar (voir graphique), et que les taux d'intérêt de la BCE remontent eux aussi, ceux-ci seront moins importants dans les trimestres à venir, alors que les taux d'intérêt resteront hauts ou augmenteront encore (en Europe au moins).
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Dette Altice France T3 2022 :
La dette nette est présentée p17 des comptes consolidés, mais je vais aussi utiliser le CP des résultats, qui présente le rapport dett/EBITDA, p9.
https://alticefrance.com/sites/default/files/pdf/SFR%20Q3%202022%20PR.pdf
La dette nette, voir tableau ci-dessous, atteint 23211.8 M€, contre 22958.4 M€ un avant, soit +613.5 M€ (+2.7%). Mais elle est en diminution d'environ 100 M€ par rapport au T2, où elle était de 23298.8 M€ (-86.9 M€, -0.4%). C'est une diminution modeste, mais rare.
Comme indiqué p9 et p16, le groupe a racheté 125.5 M€ de sa dette de 1225 M€ due en 2028, à 6%. C'était semble-t-il une occasion, puisque le groupe a obtenu une décôte de 34.6 M€, comptée comme un produit dans son compte de résultat. Par contre, le groupe a tiré 325 M€ de crédit revolving pour payer l'achat de Coriolis, qui ne sont pas comptés dans sa dette à terme, mais qui représente en fait une augmentation de 200 M€ de sa dette réelle, celle-ci devant être payée à court terme, d'ici 2024.
As of September 30, 2022, the Revolving Credit Facility (“RCF”) was drawn for an aggregate amount of €325.0 million. In the nine months ended September 30, 2022, the Company repurchased $125.4 million (€128.2 million equivalent) of its 6% $1,225 million Senior Notes due 2028. The debt was repurchased at a discount of $34.6 million, which was recognised as income in the statement of income.
On a donc un ratio dette/EBITDA qui ne bouge pas trop, au moins pour le LTM (last Twelve Month), toujours à x5.6 (voir comparaison avec le trimestre précédent), ou x5.4 si on compte par rapport aux deux derniers trimestres (L2QA : Last 2 Quarters), la marge brute récente étant en augmentation après l'acquisition des MVNO et Coriolis. On note d'autre part l'impact des instruments dérivés dans ce résultat, avec 2131.7 M€.
On est donc encore loin de l'objectif affiché dans le CP, p1, x4.5 :
Mid-term financial objectives :
- Mid-term: organic operating free cash flow growth of €1 billion, underpinned by revenue, EBITDA
growth and Capex reduction (excluding impacts related to XpFibre4).
- Leverage target of 4.5x net debt to EBITDA
D'après un récent article du Monde, cela demanderait qu'Altice diminue sa dette de 3 milliards d'euros.
Malo Corbin a reconnu qu’il reste un « long chemin à parcourir » avant de la faire retomber à l’objectif de 4,5 fois. A résultats inchangés, cela supposerait plus de 3 milliards d’euros de désendettement pour atteindre cette cible. Ambitieux.
https://www.lemonde.fr/economie/article/2022/12/02/altice-la-maison-mere-de-sfr-rmc-et-bfm-tv-s-attaque-a-sa-montagne-de-dettes_6152652_3234.html
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Fonds propres d'Altice France T3 2022 :
Les fonds propres sont présentés p3. Ils sont toujours très négatifs, à -4967.3 M€, suite à la ponction de dividendes de 4.6 milliards d'euros en Avril 2021. Ils sont quand même en amélioration par rapport à un avant, où ils étaient à -5221.3 M€, +285 M€, +5.4%, et même par rapport au T2, à -5144.4 M€, +4%.
Il semble quand même qu'une partie des bénéfices de ce trimestre soit passé en réserves.
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Litiges légaux Altice France T3 2022 :
Enfin, on apprend p2 que Free a porté plainte contre SFR le 14/11/2022 pour la subvention des offres mobiles de SFR depuis 2017, qui selon lui constitue des crédits déguisés à la consommation et des pratiques déloyales. Il demande 29 Me de dédommagements.
C'est semble-il une suite à la plainte précédente sur les ventes liées de forfaits et téléphones, déjà considérés comme des crédits déguisés à la consommation.
Free against SFR: unfair practices for non-compliance with consumer credit provisions in a subsidized offer.
On May 21, 2012, Free filed a complaint against SFR in the Paris Commercial Court. Free challenged the subsidy used in SFR's “Carrés” offers sold over the web between June 2011 and December 2012, claiming that it constituted a form of consumer credit and, as such, SFR was guilty of unfair practices by not complying with the consumer credit provisions, in particular in terms of prior information to customers. Free asked the Paris Commercial Court to require SFR to inform its customers and to order it to pay €29 million in damages.
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Prolongation d'emprunts 2025-2026 à 2028 :
En attendant la publication des résultats 2022 d'Altice France le 14 Mars (et plus tard de ses résultats consolidés), Altice a annoncé le 31 Janvier dans un CP avoir réussi à prolonger 6 milliards d'euros ou dollars d'emprunts dus en 2025 et 2026 à Août 2028, en payant des taux supérieurs.
Bloomberg indique dans un article du 4 Février, que cela lui coûtera 100 millions d'euros de charges d'emprunt supplémentaire sur une année.
SFR (ALTICE FRANCE)
Successful refinancing of €5.9 billion (equivalent) of Term Loans
Altice France S.A. announces that it has successfully extended 75%, or €5.9 billion (equivalent), of its 2025 and 2026 Term Loan maturities to August 2028.
...
The new Term Loans, due August 2028, consist of (i) a $4.3 billion Term Loan priced at 5.50% over SOFR and; (ii) a €1.7 billion Term Loan priced at 5.50% over EURIBOR
https://alticefrance.com/sites/default/files/pdf/SFR%20%28Altice%20France%29%20announces%20successful%20refinancing.pdf
On note que les taux sont pour la première partie, 4.3 milliards en dollars, de 5.5% au-dessus du SOFR (SECURED OVERNIGHT FINANCING RATE), qui est actuellement de 4.5%, donc un taux d'intérêt variable, un taux réel en ce moment à 10%.
Pour le deuxième, en euros, de 1.7 milliards, est aussi à 5.5% au dessus de l'euribor (le taux d'échange en Europe), qui, selon la durée (3 mois, 1 an, plus, ce n'est pas précisé), est actuellement aussi à environ 4.5%, donc là aussi un taux variable, et en ce moment un taux réel de ~10%. Voir graphes d'évolution des taux ci-dessous.
Il est clair qu'Altice cherche à gagner du temps, en espérant que les taux vont rebaisser dans les années à venir.
L'article de Bloomberg indique que cela lui rajoutera 100 millions de frais financiers par an :
Billionaire Drahi Faces an Unfamiliar Test of Empire Building
Higher debt bill raises the prospect of asset sales by Altice
Mogul’s telecom businesses battle higher costs, competition
By Benoit Berthelot, Angelina Rascouet and Thomas Seal, February 4, 2023, 6:30 AM UTC
...
In late January, he managed to extend maturities on about 70% of the equivalent of $8.4 billion in debt held through Altice France SA at an additional annual cost of more than $100 million before tax credits.
...
“He has been experiencing decreasing interest rates for 15 years,” Francois Godard, an analyst at Enders Analysis Ltd., said of Drahi. “He is one of the most in debt, in terms of Ebitda ratios. It’s complex. We’ll see if he was swimming naked.”
...
https://www.bloomberg.com/news/articles/2023-02-04/billionaire-drahi-faces-an-unfamiliar-test-of-empire-building
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Il est clair qu'Altice cherche à gagner du temps, en espérant que les taux vont rebaisser dans les années à venir.
Drahi attend une nouvelle pandémie... ::)
Bref je ne sais pas ou va mener cette histoire de dette chez Altice mais pour l'instant ça ne présage rien de bonpour eux, idem pour Iliad dans une plus moindre mesure
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Résultat net Altice France Holding année 2022 :
Comme on sait, Altice France a publié ses résultats du T4 et donc de l'année entière 2022 mardi dernier. Le lendemain, il a sorti ses "Consolidated Financial Statements", où figure le résultat net, qui n'est jamais dans le CP.
https://alticefrance.com/investors-view?category=141
Normalement, il publie aussi un document "Management Discussions and Analysis", mais qui lui n'est pas encore sorti, et contient en général les mêmes chiffres que le premier. Pour rappel, les chiffres entre parenthèse sont négatifs par convention comptable.
A la suite de son résultat du T3, où il avait fait état de gains exceptionnels, de plus de 1 milliard d'euros, sur les instruments dérivés (couverture de sa dette, suite aux augmentations de taux et à l'augmentation du dollar jusqu'en Septembre), on pouvait s'attendre à ce que le résultat annuel en profite aussi, et c'est bien le cas, avec un résultat net de 250 millions d'euros, contre une perte de 540.9 M€ en 2021, voir ci-dessous.
Le gain sur les instruments dérivés est bien là, 1157 M€, contre -61 M€ en 2021, soit +1218 M€ en un an.
Mais on note aussi un peu plus bas que les autres dépenses financières ont beaucoup augmenté, à 1010.4 M€, contre 309.2 M€ en 2021, soit -701.2 M€. Au bilan, les coûts financiers ont quand même baissé, à 847.7 M€, contre 1510 M€ en 2021 (-662.3 Me). Je n'ai pas trouvé dans ces comptes consolidés de détails sur l'origine de cette forte augmentation, comme on peut en trouver pour d'autres chiffres, donc difficile de savoir si ces dépenses financières sont exceptionnelles ou pourraient se poursuivre en 2023. En tout cas, le gain sur les instruments dérivés devrait beaucoup baisser, maintenant que l'euro a bien remonté face au dollar, et que les taux d'intérêt se stabilisent à un niveau élevé.
Par ailleurs, ce qui explique aussi une partie du résultat net, le résultat opérationnel (operating profit), est lui aussi en grosse augmentation, à 1586.4 M€, contre 825.1 M€, +761 M€. Cela est du à la ligne du dessus, où l'on voit que les autres dépenses ont beaucoup diminué, à -193.8 M€, contre -974.2 M€ un an avant. La note 6.2 explique que ces autres dépenses aveint été plombées en particulier par la sortie du bilan de la TowerCo Hivory, revendue à Cellnex (-1069.4 M€ au bilan), contre un gain en capital de 209 M€ dû à cette cession.
Le paiement des intérêts liés à la dette augmente lui d'une cinquantaine de millions d'euros, à 1085.9 M€, contre 1037.1 M€. Cela risque de ne pas être fini, car comme on l'a vu au post précédent, Altice a négocié la prolongation de prêts qui arrivaient à échéance en 2025, à Août 2028, pour un montant de 5.9 milliards d'euros, contre une forte augmentation des taux, avec une partie variable, qui donnerait un taux actuellement de ~10%, alors qu'Altice se finançait à ~5% auparavant. Le surcoût des intérêts avait donc été estimé à ~100 M€ par Bloomberg. Les prochaines renégociations d'emprunt ont toutes les chances de voir aussi les taux monter, vu que la BCE continue d'augmenter ses taux.
En ce qui concerne les revenus, première ligne, on voit qu'ils sont en augmentation de ~200 M€, probablement suite à l'acquisition de plusieurs MVNO et de Coriolis (lui aussi présent sur le fixe). Les revenus devraient aussi être en augmentation en 2023, s'il n'y a pas de départs, suite aux augmentations des forfaits de 0.69 et 0.99 €.
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Fonds propres (Equity) Altice France 2022 :
Les fonds propres (Equity) sont toujours très négatifs, à -5039.2 M€, mais en légère augmentation de ~210 M€ par rapport à 2021. Il n'y a pas eu de dividendes versés en 2022.
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Revenus selon activités Altice France 2022 :
On a un tableau p26, qui détaille les revenus selon le type d'activités. On voit que le résidentiel fixe est en baisse (-38.1 M€), tandis que les revenus résidentiel mobile (donc les particuliers), augmentent (+184.6 M€, +5%), très certainement suite à l'acquisition des MVNO.
Les activités Business (Entreprises), sont pratiquement stables. Donc au final, ces revenus telecom augmentent de ~150 M€. Avec les ventes d'équipement et les revenus media, qui sont aussi en augmentation, on arrive au total à +200 M€.
Il y aussi sur cette même page un tableau curieux, déjà vu, qui semble chiffrer les revenus supplémentaires attendus suite à des engagements (auprès des créanciers ?), et non encore réalisés. Si c'est bien le cas, faire près de 1.5 milliard d'euros supplémentaires de revenus en 2023 apparait compliqué.
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Marge brute (Adjusted EBITDA, avant paiement des intérêts et taxes) Altice France 2022 :
La marge brute, p24, est en baisse de 184 M€, à 4.101 M€, contre 4282.5 M€ en 2021, en particulier à cause des coûts de location (rental expenses), qui ont dépassé le milliard d'euros, à 1052.8 M€, contre 865.6 M€ en 2021). On pouvait s'y attendre au vu des trimestres précédents. Altice France a vendu ses infrastructures, comme les relais mobiles, à CellNext, mas après, il faut les louer. De même, le nombre des abonnés sur le câble diminue pendant que celui sur le FTTH augmente, et il faut louer les lignes FTTH (même quand XP Fibre est OI).
Par contre le résultat opérationnel (Operating Profit) augmente, grâce à une forte baisse des autres dépenses (on a vu pourquoi, c'est expliqué dans la note, en particulier sortie Hivory du b1586 dans le bilan en 2021 en particulier. Il est donc à 1586.4 M€, contre 855.1 M€, +731.3 ME.
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Investissements (CAPEX) Altice France 2022 :
Les dépenses d'investissement (1ere ligne du tableau ci-dessous, CAPEX accrued) ont baissé en 2022 par rapport à l'année exceptionnelle 2021, à 2387.2 M€, contre 2911.5 M€ (-524.3 M€, -18%). Elles retrouvent le niveau des années précédentes (voir graphe), ~2300 M€.
Du côté de la seconde ligne, working capital (fonds de roulement), on a une augmentation, de 75 M€, et on note un paiement de 121.1 M€ pour le paiement des licences 5G.
Au total, les dépenses d'investissement sont quand même en baisse de 450 M€, à 2488.1 Me, contre 2935.9 M€ en 2021.
Et cela donc, malgré le déploiement du réseau 5G en particulier.
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Flux de trésorerie (Operating Free Cash Flow) Altice France 2022 :
Au total, les flux de trésorerie qui sont égaux à la marge brute - investissements (CAPEX accrued) arrivent à être quand même à être en progression, à 1718.8 M€, contre 1373.7 M€ un an avant, +345.1 M€, +25%). Et il vaut mieux, car ce sont qui servent à payer en particulier les intérêts de la dette.
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Autres dépenses opérationnelles Altice France 2022 :
Dans ce tableau p8, on note que les dépenses de maintenance du réseau sont en augmentation, à 772.1 M€, contre 657.4 M€, +114.7 M€, +17%. Ce qui est normal quand le réseau augmente et vieillit (et aussi peut-être vu l'état du réseau FTTH). On note aussi un petite augmentation des impôts versés, d'environ 12 millions d'euros.
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Coûts salariaux Altice France 2022 :
Comme chaque année, Altice France publie son bilan annuel des coûts salariaux dans un tableau p26. Et comme chaque année, je suis étonné du nombre d'employés revendiqués, 39.621 ETP en moyenne sur l'année, c'est à dire bien plus qu'à SFR lui-même, où l'on doit être à ~7500 employés depuis le dernier PDV. Bien sûr il y a d'autres filiales chez Altice France (centres d'appel, ERT Technologies, BFM TV et autres radios, MVNO, Coriolis...), il y a une liste d'environ 70 filiales en annexe p56 et suivantes. Mais on se demande quand même où sont les 30.000 employés en plus (pas qu'en France d'ailleurs). XP Fibre lui-même ne compte, d'après societe.com qu'environ 200 employés (il fait appel à d'autres sous-traitants pour les déploiements). Voir le graphique ci-dessous, le nombre d'ETP aurait crû d'environ 4000 entre 2019 et 2020, puis de 3000 l'année suivante.
Au niveau des couts salariaux, ils sont eux stables à un peu plus de 1 milliard d'euros, à 1094.4 M€, contre 1065.9 M€. Après les rachats de MVNO et de Coriolis, cela semble cohérent. Cela fait un salaire brut d'environ 27600 €, donc assez bas, mais cohérent avec le montant attendu d'un salaire.
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Coûts financiers Altice France 2022 :
Le détail des coûts financiers est donné p27. On a déjà vu qu'ils sont en force baisse, à 847.7 M€, contre 1510 M€ l'année d'avant, grâce aux gains exceptionnels sur les instruments dérivés, couverture des risques liés à la dette, qui couvrent la variation des taux d'intérêt mais aussi du rapport dollar/euro. Or jusqu'à fin Septembre, l'euro a beaucoup baissé face au dollar, car les taux d'intérêt avaient remonté plus vite aux US qu'en France. Mais au T4 l'euro a remonté.
On a toujours des paiements d'intérêt à plus de 1 milliard, qui ont augmenté de ~50 millions d'euros, à 1085.9 M€, contre 1037.1 Me en 2021, mais d'après la note, ce serait lié à la restructuration des swaps (couvertures), et pas à celle des taux d'intérêt. Comme l'extension de 5.9 milliards de prêts, d'environ 3 ans, contre une augmentation des taux d'intérêt, n'a eu lieu que fin Janvier dernier, comme déjà vu, ce n'est en effet qu'en 2022 que la hausse des taux se fera vraiment sentir, et ensuite à chaque renégociation de la dette. Les intérêts liés à la dette vont donc continuer à augmenter.
On note quand même que les autres dépenses financières ont beaucoup augmenté en 2022, à 1010.4 M€, contre 309.2 M€ en 2021, soit +700 M€. Il y a souvent une note qui précise ce que recouvrent ces autres dépenses, mais là ce n'est pas le cas.
9. Financial income
Net finance costs amount to €(847.7) million for the year ended December 31, 2022, compared to €(1,510.0) million
for the year ended December 31, 2021.
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Dette nette Altice France 2022 :
Pour la dette nette, je vais m'appuyer également sur le communiqué de presse des résultats, qui présente le ratio dette/EBITDA, en plus du rapport financier.
Selon le tableau du rapport financier, p38, on voit que la dette nette (brute - cash), n'a évidemment toujours pas baissé, à 23.148,4 M€. contre 22.598,4 M€, soit ~550 M€ d'euros de plus, +2.4%.
Mais comme la marge brute, l'EBITDA, a un peu augmenté, grâce au rachat de Coriolis entre autre (qui a aussi été payé par emprunt, mais sur le crédit revolving, qui n'est pas compté avec la dette à long terme), le ration dette /EBITDA à 12 mois, à x5.7, contre x5.8 un an avant.
Dans le CP, Altice France affiche toujours (p1), un objectif de x4.5, mais donc on en est loin, et ce sera d'autant plus difficile dans les années à venir que les taux remontent fortement.
Mid-term financial objectives
- Mid-term: organic operating free cash flow growth of €1 billion, underpinned by revenue, EBITDA
growth and Capex reduction (excluding impacts related to XpFibre4).
- Leverage target of 4.5x net debt to EBITDA
Rq : LPM : Last Twelve Months - L2QA : Last 2 Quarters
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Résultat net Altice France T1 2023 :
Altice France Holding a publié ses résultats mardi dernier, le 23/05, dans un CP, sans comme d'habitude qu'y figure son résultat net.
Mais il a publié ensuite dans la soirée son rapport financier trimestriel, où il figure, voir ci-dessous :
https://alticefrance.com/sites/default/files/pdf/Altice%20France%20Holding%20-%20Q1%202023%20Consolidated%20Financial%20Statements.pdf
On voit qu'il y a ce trimestre une forte perte, à -369.1 M€, contre un bénéficen de 54.7 M€ au T1 2022. C'est en fait la première perte affichée dans un T1 depuis la séparation d'Altice France d'Altice Europe (il y en a eu sur d'autres trimestres). Pour rappel, par convention comptable, les chiffres entre parenthèses sont négatifs.
Les revenus ont pourtant légèrement augmenté (grâce en particulier à l'acquisition de MVNOs l'an dernier), de 6 millions d'euros, à 2739 M€, et la marge opérationnelle aussi, grâce à de moindres dépenses, à 336.3 M€, contre 261.9 M€ (+74.4 M€, +28.4%).
Mais tout cela est largement annulé par la hausse des coûts financiers à 773.1 M€, contre 40.4 M€ un avant, +690.7 M€ !
Alors que les instruments dérivés avaient permis de dégager 1.1 milliards d'euros en 2022, là ils sont négatifs à -179.1 M€, contre un gain de 294.2 M€ au T1 2022, une différence de -473.3 M€ !
D'autre part, les intérêts de la dette sont eux aussi en nette augmentation, à 329.4 M€ contre 263.9 M€ un avant, +65.5 M€, +25%. C'est bien sûr du à la forte augmentation des taux d'intérêt depuis un an. Sur cette tendance on serait à 1.3 milliard d'euros d’intérêts payés en fin d'année. Mais comme l'opération financière qu a conduit à rallonger certains prêts de 3 ans contre une augmentation des taux d'intérêt, a eu lieu le 31 Janvier dernier, l'impact sur le trimestre n'affecte que 2 mois sur trois, donc il sera dans les prochains trimestres plus important. Et donc on devrait être au delà des 1.3 milliards en fin d'année (en plus s'il y a d'autres opérations de rallongement du même genre).
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Refinancement d'une partie de la dette par allongement de certains prêts au Q1 2023 :
Altice l'avait déjà annoncé dans un CP fin Janvier, mais c'est rappelé dans ce rapport financier p8, Altice France a mené une opération de refinancement de son énorme dette le 31 Janvier dernier, voir ci-dessous. Pour la première fois, à cause de la forte hausse des taux d'intérêt, il a préféré allonger certains prêts de 3 ans, contre une augmentation des taux d'intérêt, avec des taux variables, en espérant qu'ils rebaisseront prochainement. Auparavant, il préférait, quand les taux étaient en baisse historique, arrivant à être négatifs, souscrire un nouvel emprunt à un taux plus faible pour rembourser un emprunt précédent. Ce n'est plus possible maintenant, mais il fallait bien s'attendre à une remontée des taux d'intérêt anormalement bas.
Il a donc souscrit à un allongement, pour 4.3 milliards de dollars, à un taux de 5.5% au dessus du SOFR. Le SOFR est un taux de référence américain, le 'Secured Overnight Financing Rate', qui est actuellement de ~5%. Le taux d'intérêt réel est donc de 10.5% actuellement. Il a aussi souscrit à un alllognement de 1.7 milliards d'euros de prêt, à 5.5% a dessus de l'euribor. L'euribor, taux d'échange entre banques dans la zone euros, n'est plus négatif, mais à environ 3.2% en ce moment (il existe l'eurobor à 3 mois, 6 mois, 12 mois etc...). Donc le taux d'intérêt réel est de 8.7% en ce moment.
De plus, cela s'accompagne de frais payés de 66 millions d'euros, que l'on retouve dans le tableau sur la ligne au-dessus 'Net Resultat on extinguishment of financial liabilities'.
Amend and extend transaction
On January 31, 2023, the Group announced that its subsidiary Altice France had successfully refinanced 75%, or €5.9 billion (equivalent), of its 2025 and 2026 Term Loan maturities to August 2028. Additionally, Altice France raised €150 million of new money, following excess demand. Concurrently, Altice France extended its €1 billion Revolving Credit Facilities to January 2028, supported by its relationship banks. This transaction is in line with the Group’s proactive liability management efforts to optimise its capital structure. The average maturity for Altice France’s debt capital structure increases to 5.3 years, from 4.7 years previously.
The new Term Loans, due August 2028, consist of
(i) a $4.3 billion Term Loan priced at 5.50% over SOFR and
(ii) a €1.7 billion Term Loan priced at 5.50% over Euribor.
The operation was accounted for as an extinguishment and the Group recorded a loss on extinguishment of debt for an amount of €66 million (Refer to Note 5 – Finance costs).
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Fonds propres (Equity) Altice France T1 2023 :
Vu la perte, les fonds propres d'Altice sont encore plus négatifs qu'ils n'étaient déjà, -5347.5 M€ contre -5011.2 M€ à la fin 2022, donc -336.3 M€, ce qui correspond à la perte consolidée.
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Revenus par activités Altice France T1 2023 :
Les revenus du fixe ont diminué d'environ 30 M€ par rapport au T1 2022, à 662.7 M€, contre 692.1 M€. Cela correspond à la baisse d'abonnés fixes, environ 141.000 sur un an, et ce malgré l'augmentation des prix au cours du T1 (mais qui ne devrait produire tous ses effets qu'au T2).
Du côté mobile, on a une petite augmentation de 16 M€, +1.7%, qui résulte de l'acquisition de MVNOs au 1er semestre 2022. On est donc à 945.5 M€, contre 929.1 M€ un an avant. Malgré la baisse de 100.000 abonnés au T1, et de 274.000 au T4 2022 (pour "nettoyage des bases sans conséquence financière" dixit CP du T4 2022), SFR a tout de même encore sur un an 1.096 millions d'abonnés en plus (+5.6%).
L'augmentation du revenu est donc moindre que celle du nombre d'abonnés, donc l'ARPU a baissé, et si on fait un petit calcul brut, revenu/nombre d'abonnés/3 mois, on s'aperçoit que celui-ci est passé 15.8€/abonné/mois au T1 2022 à 15.2€ au T1 2023, malgré l'augmentation des prix.
Une hypothèse que l'on pourrait faire est qu'Altice France comptait dans ses abonnés les abonnés des MVNOs sur son réseau, puis a compté le nombre d'abonnés total des MVNOs quand il les racheté, en plus du total précédent, aboutissant à un double comptage pour ceux déjà sur son réseau. Ce serait donc ce double comptage qu'il a corrigé au T4, et cela s'est peut-être poursuivi au T1 2023 (car la perte de 100.000 abonnés parait quand même un peu grosse vis à vis d'Orange ou Bouygues Telecom, dans la même situation d'augmentation des prix). Cela expliquerait qu'il n'y ait pas de conséquence financière au mois pour le T4, car il n'y a pas eu de résiliations en fait.
Comme les tarifs des MVNOs sont en général moins élevés que ceux des opérateurs sur lesquels ils sont (car sinon ils ne vendraient pas), cela expliquerait aussi la baisse de l'ARPU.
On peut penser que la hausse des prix pratiqués par SFR vise à compenser en fait la baisse du nombre d'abonnés, et donc des revenus, plus que l'inflation, mais cela a un double-tranchant, et peut conduire à plus de résiliations. Comme déjà dit, l'effet complet ne se verra en fait qu'au T2.
Les revenus Entreprise sont en hausse d'environ 20 millions d'euros, à 821.3 M€, malgré la baisse de la construction du réseau FTTH (mais les RIPs sont très actifs), grâce à l'apport de l'activité Entreprise de Coriolis.
Les revenus des médias sont en baisse, de près de 3 M€ à 75.6 M€, peut-être à cause de la baisse des revenus publicitaires.
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Marge brute (EBITDA) Altice France T1 2023 :
En ce qui concerne la marge brute (EBITDA), comme annoncé dans le CP d'Altice, elle est en baisse de 5.3% sur un an, à 857.2 M€, contre 905.7 M€. C'est plutôt malvenu, car l'EBITDA (Earning before Interest...), est ce qui sert à payer les intérêts de la dette, alors que ceux-ci sont en hausse. De plus le ration dette/EBITDA augmente mécaniquement alors qu'Altice a promis à ses créanciers de le baisser...
On voit que c'est en particulier dû aux autres dépense opérationnelles, qui ont augmenté de 63 M€, à 588.3 M€, contre 525.4 M€, ce qui là est probablement lié à l'inflation. Les salaires ont aussi augmenté, probablement pour la même raison.
Le résultat opérationnel lui parait en augmentation, à 336.3 M€, contre 261.9 M€ (+74.4 M€, +28%>), mais c'est parce qu'il y avait eu des dépenses exceptionnelles en 2021 (dont affaire légale), qui avaient abaissé le résultat l'an dernier, de 91.6 M€, contre seulement 9.2 M€ cette année (donc différence de 82.4 M€ qui compense la baisse de l'EBITDA).
Les dépenses de location, par exemple des tours telecom vendues chez à Cellnex, mais que maintenant il faut louer chaque année, sont elles en augmentation, à 275.7 M€, contre 256.8 M€ au T1 2023 (+18.9 M€, +7.3%). On est à un rythme annuel de 1.1 milliard d'euros, donc du même ordre de grandeur que les intérêts de la dette.
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Dépenses d'investissement (CAPEX) Altice France T1 2023
Les vraies dépenses d'investissement dans le tableau ci-dessous sont celles notées entre parenthèses 'accrued'. Elles sont en diminution sur un an, à 592.9 M€, contre 625.8 Me au T1 2022 (-32.9 M€, -5.3%). Et cela du fait d'un chantier de déploiement de la fibre optique qui diminue. On voit d'ailleurs que les investissements 5G ne font pas augmenter ces dépenses d'investissement.
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Flux de trésorerie opérationnel (Operating Free cash flow) Altice France T1 2023 :
Le flux de trésorerie opérationnel, c'est la différence entre la marge brute et les investissements, l'argent qui rentre et qui permet de payer entre autres les intérêts de la dette. Malgré la baisse des investissements, la marge brute (l'EBITDA) est encore plus en baisse, ce qui fait que ce flux de trésorerie est quand même en baisse. Il est de 264.3 M€, contre 279.9 M€ un an avant (-15.6 M€, -5.6%). Et donc alors que les intérêts à payer augmentent.
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Coûts financiers Altice France T1 2023 :
Comme on l'a déjà vu, les coûts financiers ont fortement augmenté, avec notamment les pertes sur les instruments dérivés, alors que l'an dernier, des gains importants avaient été faits. Mais c'est quelque chose de transitoire, et qui a des chances de retomber dans les trimestres à venir. Par contre, ce qu'il faut remarquer, c'est que les intérêts relatifs à la dette ont atteints 329.4 M€, et que les gains de trésorerie opérationnelle disponibles, 264.3 M€ comme on l'a vu au dessus, n'ont pas suffi ce trimestre à les couvrir. Et là, c'est pérenne, ces intérêts reviendront dans les trimestres à venir, et comme déjà dit, probablement encore plus élevés, car au moins l'allongement de 6 milliards d'euros de dette, 1/4 de la dette, le 31 Janvier contre une augmentation de taux, variables, entre 8 et 10%, ne produira tous ces effets sur 3 mois que le prochain trimestre.
Et donc sans compter les autres frais éventuels, comme les frais de renégociation de la dette (allongement du 31 Janvier), de 66.2 M€.
Au T1 2022, les intérêts à payer n'étaient que de 263.9 M€, et étaient entièrement couverts par les 279.9 M€ de cash disponibles générés.
La note indique que l'augmentation des intérêts provient de l'augmentation des 'benchmark interest rate', donc par exemple des taux d'échange interbancaire sur lesquels sont basés les emprunts et obligations à taux variables. Cela a des chances de ne pas s'améliorer dans mois à venir. C'était prévisible que cela vienne, et le problème est qu'Altice n'ait pas profité de ses ventes d'actifs (sites mobiles, réseau FTTH...), pour se désendetter plus tôt, mais plutôt de remonter des dividendes, ou d'acheter des MVNOs.
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Dette Altice France T1 2023 :
On voit, tableau p15, que la dette nette Altice a encore augmenté ce trimestre, par rapport cette fois-ci au T4 2022, à 23590.8 M€, contre 23148.4 M€ fin 2022, soit +442.4 M€ (+1.9%).
Mais en regardant de plus près, on remarque que les dettes obligataires (bonds) et bancaires (Loans) ont tout de même un peu baissé. Ce sont comme déjà dit les instruments dérivés, très négatifs au T1, 265.5 M€, contre un gain de 583.3 M€ en 2022, qui expliquent cette augmentation en net.
* Emprunts obligataires (bonds) : 16215.5 M€ contre 16357.8 M€ fin 2022 (-142.3 M€, -0.9%)
* Emprunts bancaires (Loans) : 7484.2 M€ contre 7570.5 M€ fin 2022 (-86.3 M€, -1.1%)
Il semble donc qu'une partie des gains de l'an dernier aient utilisés à baisser un peu la dette.
Vu la baisse de l'EBITDA, le ratio dette/EBITDA est donc monté à x5.8, contre x5.7 le trimestre précédent, alors que l'objectif à moyen terme affiché pour les investisseurs est de revenir à x4.5.
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Maturité et taux dette Altice France T1 2023 :
Je rajoute des graphiques de la présentation Powerpoint d'Altice sur la maturité de la dette, comparé avec celui du T1 2022.
https://alticefrance.com/sites/default/files/pdf/SFR%20%28Altice%20France%29%20%E2%80%93%20Q1%202023%20Results%20Presentation.pdf
Avec un petit lexique pour mieux le comprendre :
WAL : Weighted Average Length :Maturité moyenne pondérée (selon le montant) de la dette
WACD : Weighted Average Cost od Debt : Coût moyen pondéré de la dette : taux d'intérêt moyen
Net Leverage : Effet de levier : Ratio dette/EBITDA (L2QA : Last Two Quarters : sur les deux derniers triestres)
Unsecured : Non gagée sur des actifs ou revenus
Secured : Gagée sur des actifs ou revenus (donc plus sûre, et taux moins élevé).
On remarque qu'en un an, le taux moyen de la dette est passé de 4.5% à 5.5%. La part à taux d'intérêt fixe de 92% à 85%, donc la part à taux variable a augmenté. Le ratio dette/EBITDA sur les deux derniers trimestres de x5.8 à x6.2 (un peu moins si on prend en compte la taxe IFER des réseaux dont émetteurs). La maturité de la dette de 5.2 années à 4.8 années.
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Flux de trésorerie et changement dans la dette nette :
Il y a également dans la présentation un graphique qui résume ce que l'on a vu, avec les différents gains et coûts, et l'effet sur la dette. Il y a aussi quelques informations complémentaires.
Là aussi un petit lexique :
OpFCF : Operating Free Cash Flow : flux de trésorerie opérationnelle
FCF : Free Cash Flow : Flux de trésorerie (après paiement intérêts et taxes)
WC : Working Capital : Fond de roulement
On remarque que les chiffres donnés ne sont as tout à fait les mêmes que dans le rapport trimestriel. On retrouve là Altice TV, la filiale qui a été écartée du bilan, qui gère les pertes suite à l'acquisition des droits du foot européen jusqu'en 2020, et qui s'est avéré une très mauvaise affaire, avec encore une perte enregistrée de 70 M€. Après paiement des intérêts et des impôts, on est ce trimestre à 0, alors que l'on était encore en positif il y a un an. La perte de cash (FCF) est de 234 M€ ce trimestre, contre 100 M€ au T1 2022. Et donc on arrive à un accroissement de la dette de 443 M€.
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L'agence Standard and Poor's n'a pas dégradé la note AA de la France, mais le site de l'Agefi a indiqué dans un article du 1er Mai 2023, donc avant la sortie des résultats du T1, qu'elle l'avait fait le 24 Avril pour Altice France, baissant sa dette "sécurisée" de B à B- (très spéculatif), et celle "non sécurisée" de CCC à CCC- (très mauvaise qualité). A noter qu'elle indique un rapport dette/EBITDA de x7, alors que dans son CP de résultats, Altice France écrit x6.2, ce qui veut dire qu'elle tient compte de la dette d'autres filiales qui ne ont été écartées des résultats, comme la filiale financière Ypso France, Altice TV, et peut être XP Fibre.
Elle parle de flux de trésorerie opérationnelle après loyers, (donc les OpFCFal, Operating Free Cash Flow after leases) négatifs, parle de conditions de refinancement détériorées avec la hausse des taux d'intérêt, un marché très concurrentiels avec Free mobile qui s'est engagé à ne pas augmenter ses prix pendant 4 ans.
Elle juge par ailleurs qu'Altice priorise les intérêts de ses actionnaires, et que sa sa gestion et sa gouvernance sont faibles.
Ce n'est pas la publication des résultats du T1 qui a du la rassurer. La conséquence est qu'Altice France risque d'emprunter à des taux encore plus élevés.
S&P Global Ratings exprime sa prudence sur Altice France
L’agence de notation dégrade l’opérateur télécom de «B» à «B-». Avec une grande attention portée au levier d’endettement – 7 fois l’Ebitda – et des doutes sur la trajectoire du flux de trésorerie disponible.
Lionel Garnier - Publié le 1 mai 2023 à 15:49
L’inflexion tarifaire perceptible sur le marché français des télecoms – avec quelques opérateurs qui ont désormais entamé une stratégie de remontée graduelle des prix – ne suffira sans doute pas à désamorcer la vigilance des investisseurs à l’égard du fardeau de leur dette dans l’environnement actuel de taux.
Altice France, la maison mère de SFR dans l’Hexagone, en apporte la dernière illustration. La société luxembourgeoise contrôlée par Patrick Drahi, présidée et dirigée par Arthur Dreyfuss a été dégradée le 26 avril par S&P Global Ratings. L’agence de notation a ramené son appréciation sur le crédit long terme et la dette senior sécurisée de «B» à «B-».
Le sentiment sur la couche de dette non sécurisée est également orienté à la baisse avec une note ramenée de CCC+ à CCC. «L’opérateur de télécommunications Altice France SA a enregistré des résultats mitigés pour 2022, avec un chiffre d’affaires en croissance de 1,8%, mais un Ebitda (après loyers) en baisse de 4% d’une année sur l’autre. En 2023, nous prévoyons une baisse des revenus de 0% à 1% d’une année sur l’autre et un Ebitda largement stable (après loyers)», relève l’agence dans un communiqué.
Une série d’arguments négatifs
Cette menace d’érosion des revenus, dans un environnement concurrentiel qui demeure vif – comme en témoigne le cavalier seul de Free-Iliad sur le terrain des prix – et d’un Ebitda sans tonus justifient la vigilance de S&P. L’agence pointe le fardeau d’une dette élevée «qui ne cesse d’augmenter depuis 2020, un flux de trésorerie d’exploitation (FOCF) négatif persistant après les baux, la détérioration des conditions de refinancement dans un environnement de taux d’intérêt en hausse et un manque de ‘pricing power’ important sur un marché français très concurrentiel».
S&P n’est pas très optimiste à court terme : «Nous prévoyons donc que la dette ajustée par rapport à l’Ebitda d’Altice France restera élevée à environ 7x, que son ratio de couverture des intérêts en cash sur l’Ebitda ajusté diminuera temporairement à un peu moins de 3,0x et qu’elle continuera à afficher un FOCF négatif après loyers en 2023. »
Le ton général n’est pas alarmant, comme en témoignent les «perspectives stables», un jugement alimenté par l’anticipation d’un retour en grâce de la croissance des revenus et de l’Ebitda en 2024, notamment à la faveur de l’extinction de coûts exceptionnels. S&P Global confirme en revanche sa vigilance à l’égard de la gouvernance d’Altice et de la volonté constante de prioriser «les intérêts des actionnaires de la société». «Nous continuons de classer la gestion et la gouvernance comme faibles», souligne l’agence. Même retirée de la Bourse – depuis 2020 pour Altice Europe -, le groupe n’en a pas fini avec sa «décote Drahi». Mais celle-ci opère sur le terrain obligataire, cette fois.
https://www.agefi.fr/cash-risk/actualites/s-p-global-ratings-exprime-sa-prudence-sur-altice-france
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L'agence Moody's est globalement du même avis que Standard and Poor's selon un article de StreePress du 12 Avril dernier. La notation d'Altice France et International est à B2-. Le rapport consulté s'arrête en fait aux résultats de 2021, donc avant la hausse des taux d'intérêt.
Selon Moody’s, Altice est trop endetté et mal géré
Antoine Champagne - 12/04/2023
Selon un rapport de l’agence de notation Moody’s que nous nous sommes procuré, les analystes voient beaucoup de nuages gris au-dessus de la tête du groupe Altice, propriétaire notamment de SFR. Explications.
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Altice, le mauvais élève
Nous nous sommes procuré les dernières analyses de Moody’s, l’une des principales agences de notation. Elles concernent deux sociétés du groupe Altice : Altice International S.a.r.l. et Altice France Holding S.A. On est loin d’une analyse complète du groupe mais cela donne une idée de son état général.
Commençons par la note attribuée par Moody’s. Pour Altice International S.a.r.l, l’agence décerne en juin 2022 un B2 avec perspective négative, sur une échelle allant de Aaa à C – ramené sur 20, cela équivaudrait à un 6,5. Pas brillant : on est ici dans l’ancienne catégorie « junk bonds » (ou « obligations pourries », en français).
Mais attention, l’investissement est une discipline surprenante… « Pourri » ne veut pas dire qu’il ne faille pas investir. Cela peut devenir une belle opportunité si la situation s’améliore à terme. Mais clairement, ce n’est pas une note incitative dans l’échelle de notation des agences. « B2 est considéré comme un non investment grade », note un analyste.
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Les périls de la dette
« L’entreprise est très endettée, elle me fait penser à des exemples de boîtes qui finissent par exploser à un moment ou à un autre comme Vivendi de la grande époque, sous Messier, ou Casino-Rallye avec Jean-Charles Naouri. Il y a une boulimie de rachats mais les résultats ne suivent pas », explique un analyste que nous avons rencontré. « Ici, clairement, le free cash flow, c’est-à-dire les ressources financières disponibles produites par la boîte pour rembourser sa dette, ne permettront jamais de rembourser ce montant. Si l’on raisonne uniquement au niveau de Altice France Holding, qui porte 31 milliards de dettes, il faudrait 333 ans pour apurer l’intégralité de sa dette. Autant dire que ça n’arrivera pas. »
Une montagne de dettes, a priori irremboursable donc. La question vient automatiquement à l’esprit : comment tenir ? « Il faut des conditions du marché très favorables pour obtenir un refinancement, qui devrait d’ailleurs intervenir en 2028-2029, le gros de l’endettement arrivant à terme à cette date », complète notre analyste :
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« Bien sûr, il y a aussi la possibilité de vendre des actifs. Mais là encore, il y a des incertitudes : est-ce que les conditions de marché seront favorables lors de leur mise en vente ? Les actifs auront-ils une valeur suffisante ? Et évidemment, attention à ne pas vendre les “bijoux de famille”. »
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Dans leur synthèse, à la rubrique « points faibles », les analystes de Moody’s soulignent « la concurrence intense sur les marchés couverts par l’entreprise, une structure de capital à fort effet de levier (3), un faible flux de trésorerie disponible, de faibles ressources de management, une structure complexe du groupe et une politique financière agressive ». Ils ne voient pas beaucoup d’éléments pour que leur note s’améliore à court terme. En termes diplomatiques, ils soulignent au contraire qu’elle pourrait être abaissée.
Un management erratique
Les experts de l’agence Moody’s sont particulièrement inquiets sur le volet management. « Malgré l’engagement à respecter un objectif d’effet de levier net de 4,0x-4,5x, le risque de gouvernance est élevé (G-4) en raison de la combinaison d’un risque d’événement pour les détenteurs d’obligations suite à une stratégie de fusion et d’acquisition et à des politiques d’allocation de capital imprévisibles, de ressources de gestion limitées et de la complexité du groupe dans un contexte de fuite de liquidités en dehors du groupe restreint. Des inquiétudes supplémentaires en matière de gouvernance reflètent la concentration de l’actionnariat, Altice International étant entièrement contrôlée par l’entrepreneur français Patrick Drahi. »
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https://www.streetpress.com/sujet/1681226238-selon-moody-altice-trop-endette-mal-gere
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Résultat net Altice France S1 2023 :
Finalement, 24h après la présentation de ses résultats, Altice France a publié ses résultats financiers consolidés cet après-midi. Ce qui permet de connaitre son résultat net, voir ci-dessous. J'ai rajouté le tableau du T1 en comparaison.
Comme on pouvait s'y attendre, il est négatif, à -448.5 M€ (pour rappel, en convention comptable, les chiffres entre parenthèses sont négatifs). Néanmoins, le déficit n'a pas doublé par rapport au 1er trimestre (comme il aurait pu car les intérêts de la dette s'ajoutent trimestre après trimestre).
Ceux-ci sont quand même passés de 329.4 M€ à 681.3 M€ au total pour le semestre. On est donc sur la pente de 1.4 milliards d'euros pour l'ensemble de l'année.
En comparant avec l'année passée (S1 2022), on voit que ce qui fait l'énorme différence sont les instruments dérivés liés à la dette, où l'an dernier, Altice France avait fait un résultat exceptionnel de 698.8 M€, qui avait permis de sauver les meubles. Il avait alors profité du fait que la banque centrale américaine avait augmenté ses taux avant celle européenne, ce qui avait entrainé une forte hausse du dollars par rapport à l'euro. Les instruments dérivés qui assurent contre de tels écarts avaient alors permis de dégager cet énorme résultat. Mais c'est désormais bien fini, les taux européens ont rattrapé ceux américains, et l'euro est remonté face au dollar.
Le gain sur les instruments dérivés est même devenu négatif, à -91.1 M€.
La ligne 'Net result on extinguishment of financial liabilities" (Résultat net sur extinction de passifs financiers), correspond au montant payé fin Janvier dernier pour étendre de 3 ans la durée d'une partie de la dette, plutôt que d'emprunter pour la rembourser. Mais aussi avec une forte hausse du taux d'intérêt payé, à plus de 10% en taux variable.
Comme il n'y a pas eu pour l'instant d'autres opérations de ce genre, il n'y a pas eu non plus d'autres frais. Mais comme à un moment donné, Altice France devra renégocier son échéance de 2025, 1.6 milliards d'euros, qu'il est incapable de payer (sauf ventes d'actifs...), il y aura peut-être d'ici la fin de l'année d'autres frais de ce style. Ou alors ce sera en 2024, mais il faudra alors penser aussi aux échéances suivantes...
Par contre, le côté bénéfique de faire un déficit important est de payer nettement moins d'impôts/taxes, donc on est passé de 258.5 M€ payés l'an dernier, à un bénéfice sur l'impôt de 30.9 M€.
Les autres dépenses financières sont aussi en baisse par rapport à l'année précédente, à 337.9 M€, contre 556.3 M€ un avant, ce qui permet aussi de limiter les dégâts.
Et on note que le résultat d’exploitation (Operating Profit) a quand même augmenté par rapport à l'an dernier, à 760.8 M€, contre 729.5 M€ un an avant, +31.5 M€ (+4.2%), malgré la baisse des revenus de 70 M€, grâce à la baisse des achats et coûts de sous-traitance de 60 M€ (merci le départ d'Armando Pereira ?), et donc la diminution des autres dépenses d'environ 100 M€.
P.S : On note aussi que les autres dépenses financières, qui étaient supérieures au T1 à celles de l'année d'avant, 163.3 M€, contre 98.2 M€, ont été au contraire nettement moins importantes au T2 2023 qu'au T2 2022, 337.9 M€, contre 556.3 M€. Dans le bilan du T2 2022, il était indiqué que ces 556.3 M€ correspondaient à la dépréciation de l'actif Altice TV, la filiale dans laquelle sont regroupées les pertes suite à l'achat en 2018 des coupes d'Europe de football, Champion's League et League Europa. Les droits avaient été achetées à un montant beaucoup trop élevé, 1.1 milliard d'euros sur 3 ans, qui n'avaient jamais pu être rentabilisés et un trou de 600 M€ avait été creusé. Ces autres dépenses financières ont doublé par rapport au T1, mais donc avaient été particulièrement importantes au T2 2022...
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Revenus selon activités Altice France S1 2023 :
Les comptes consolidés présentent p10 les résultats par secteur d'activité pour l'ensemble du semestre S1 2023, voir ci-dessous. On sait que le CP a déjà présentés des revenus en baisse sur tous les secteurs, mais en comparant les deux trimestres T2 2023 et 2022, voir aussi ci-dessous. Pourant, en début d'année, SFR a annoncé des hausses de 0.69 à 0.99 € de ses abonnements, qui avaient un plein effet à ce T2, et qui auraient du faire augmenter ses revenus, mais cela n'a pas suffi à compenser la perte d'abonnés sur les derniers trimestres (voir par exemple chiffres Hammett). Et la hausse des prix a peut-être entrainé d'autres départs (c'est le risque des augmentations, vu la concurrence sur le marché français). Cela n'arrange pas la situation d'Altice France, compliquée par la hausse des taux d'intérêt. La baisse des revenus avait pu être cachée auparavant par les rachats des différents MVNO (dont Coriolis, présent aussi sur la fibre), mais ce n'est plus le cas.
Sur le fixe, pour 6 mois, on a une baisse de 53.1 M€, à 1308.5 M€, contre 1361.6 M€ un an avant.
Sur le mobile, on a encore une petite hausse de 0.1 M€ sur 6 mois, à 1890.6 M€. On sait que sur 3 mois, ce n'est plus le cas (-1.6%).
Sur le segment Entreprise, on a une baisse de 10 M€, à 1691.9 M€, probablement à cause de la baisse des déploiements FTTH, SFR Business recevant des commandes de XP Fibre.
Sur les équipements, on a aussi une petite hausse encore sur le semestre, de 3.8 M€, à 453.7 M€, mais là encore ce n'est plus le cas sur le trimestre.
Et donc on a aussi une baisse sur un segment à part, les médias, de -7.7 M€, à 164.4 M€. Il semblerait que ce soit dû à la baisse des revenus publicitaires. Et j'ai lu que BFM TV pouvait être concurrencé sur ce marché par la hausse de LCI...
Au total, les revenus pour le semestre sont de 5509 M€, contre 5576 M€ au S1 2022, -67 Me, -1.2%.
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Marge brute (EBITDA) Altice France S1 2023 :
Le tableau détaillant les dépenses menant à la marge brute (Adjusted EBITDA), puis au résultat d’exploration (Operating profit) est présenté aussi p10, voir ci-dessous. Du fait d'une baisse des revenus, la margé brute baisse aussi, à 1879.5 M€ sur le S1, contre 1990 M€ un avant, -110.5 M€, -5.5%.
C'est embêtant surtout en ce moment, car l'EBITDA, Earnings Before Interest, Taxes..., est ce qui sert à payer les intérêts de la dette, en forte augmentation à cause de la hausse des taux d'intérêt.
Les coût d'achat et de sous-traitance ont diminué, d'environ 60 M€, mais les "autres dépenses opérationnelles", tout de même 1 milliard d'euros ont augmenté, ainsi que les coûts salariaux, de 30 M€.
On note aussi que les coûts de location opérationnelle (Rental expenses) continuent à augmenter, à 556.3 M€ (+36 M€ par rapport à l'année d'avant. Cela correspond par exemple aux charges de location des tours telecom vendues à Cellnex
On est donc toujours sur une pente de 1.1 milliard d'euros pour l'année entière.
Le résultat d'exploitation est lui quand même en hausse de 30 M€, à 760.8 M€, contre 729.5 M€, on le voit grâce au retour d'une provision de ~100 M€ pour litige judiciaire qui ne s'est pas réalisée depuis un an. 'ligne Other expenses and income', note a).
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Dépenses d'investissement (CAPEX) Altice France S1 2023 :
En ce qui concerne les dépenses d'investissement (ligne Accrued CAPEX), p12, elles continuent leur décroissance, à 1155.7 M€ au S1, contre 1225.5 M€ un an avant, -69.8 M€, -5.7%.
Altice tente de rassurer les investisseurs sur ce point, faisant valoir que l'on est plutôt sur la fin du déploiement FTTH en France, et que donc il y aura moins d'investissements à faire dans les années à venir. Mais il y a aussi les investissements dans la 5G (déploiement et coeur de réseau 5G...).
Il dit aussi qu'il y aura moins de churn grâce à la fibre, et donc moins d'investissements pour les raccordements, mais cela reste à voir...
Altice fait aussi miroiter que sa filiale, à 50.1%, XP Fibre, aura moins à investir et remontera des revenus dans les années à venir. Le chiffre de 0.9 milliards par an (voir diapo ci-dessous), me parait un peu optimiste, sur le principe (on n'a pas le détail du calcul), comme la marge brute (EBITDA) dégagée, 0.6 milliards/an. Déjà, parce que XP Fibre n'a pas pu augmenter ses tarifs de location comme il le souhaitait, à plus de 16 €/mois la ligne (hors co-investissement initial), du fait de la plainte des autres OC, et de la décision de l'ARCEP de limiter ce coût à 13.20 €, mais aussi parce que ces couts de location sont prévus pour payer l’investissement initial, et aussi l'entretien du réseau. Et on sait que de côté là, il y a beaucoup à faire comme on l'a constaté, notamment au niveau des PMs.
D'autre part, les revenus sont partagés avec les les fonds d’investissement qui ont la moitié des parts, 49.9%, et ont investi au départ, et qui veulent leur retour sur investissement.
On note aussi cette autre dette de 2.5 milliards d'euros qui traine par là, et dont il faudra payer les intérêts.
Et aussi un taux de pénétration de la fibre en zone moyennement denses (AMII) de 66% au S1.
Patrick Drahi a indiqué lors de son intervention pendant la présentation des résultats qu'il ne voulait pas vendre XP Fibre, mais envisageait une mystérieuse opération financière dessus, à voir aussi.
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Flux de trésorerie opérationnel (Operating Free cash flow) Altice France T1 2023 :
Il est défini comme aEBITDA - CAPEX. Le CAPEX baisse, mais l'EBITDA aussi, donc au final, le flux de trésorerie opérationnel aussi, à 723.8 M€ pour le S1, contre 764.4 M€ un an avant, -40.6 M€, -5.3%.
C'est ce qui rentre en caisse une fonds déduits les investissements.
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Un petit aparté, mais sur le site du journal l'Humanité, dans un article consacré à Altice France, le délégué UNSA Abdelkader Choukrane donne des précisions sur le coût de location des sites mobiles, qu'il dit être de 280 M€ par an :
...
Si le monde de la finance semble jusqu’ici rassuré, les salariés sont « inquiets et se posent beaucoup de questions quant à l’avenir du groupe », analyse Abdelkader Choukrane, secrétaire général de l’Unsa Altice France. Le responsable syndical voit d’un mauvais œil le fait de « dépecer » SFR.
Sans compter que cette opération financière a comme un goût de déjà-vu, avec la cession de ses antennes dans l’Hexagone en 2021. « Après la cession de ces équipements qui rapportaient près de 100 millions d’euros par an, nous avons dû les louer, ce qui a représenté une charge récurrente de 280 millions d’euros à payer annuellement, soit la moitié de la masse salariale de SFR », précise le représentant du personnel.
https://www.humanite.fr/social-et-economie/altice-media/sfr-patrick-drahi-ne-repond-plus-806192
...
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Coûts financiers Altice France T2 2023 :
Le tableau des coûts financiers est donné p11, voir ci-dessous. Comme déjà vu, les coûts financiers ont explosé au S1 2023, passant de 327.9 M€ au S1 2022, à 1146.7 M€ cette année, +818.8 M€, +250%. C'est dû à deux effets principaux, l'augmentation des taux d'intérêt, et l'énorme baisse des gains des instruments financiers dérivés.
Les intérêts versés sur le S1 sont donc passés de 533.4 M€ à 681.3 M€, +147.9 M€, +28%. Cela est du principalement au report des échéances de 3 ans de l'équivalent de 5.9 milliard d'euros en Janvier dernier, contre une augmentation des taux d'intérêt, à 5.5% au dessus de l'euribor et d'un autre taux de référence américain, le SOFR, qui sont eux-mêmes en ce moment à 4 et 4.5%. On a donc des taux réels qui approchent des 10%. Plus des frais payés pour l'opération de 66.2 M€.
SOFR : Secured Overnight Financing Rate, publié par la Federal Reserve Bank de New York.
Comme dit par ailleurs, Altice doit espérer que les taux de référence ne resteront pas longtemps à ce niveau, et rebaisseront à un niveau plus favorable pour lui. Mais pour l'instant, ils continuent à augmenter.
Avec un calcul grossier, on peut estimer que cette opération doit correspondre à l'essentiel de l’augmentation des intérêts payés. Si on estime qu'auparavant les 5.9 milliards avaient un taux de 5%, on aurait donc 5% supplémentaires avec cette opération. 5% de 5.9 milliard fait environ 300 millions sur l'année, donc 150 millions sur un semestre. Pour rappel, l'opération a eu lieu fin Décembre, donc n'a eu d'effets que sur 2/3 du T1, mais par contre 100% du T2.
Même si 85% de la dette est (ou était) à taux fixe, l'augmentation des taux d'intérêt fait monter le coût des intérêts à travers ce genre d'opérations, qu'il est obligé de monter régulièrement (cela va être le cas avec les 1.6 milliards d'euros dus en 2025, car il est incapable de rembourser ses prêts avec ses marges réalisées, qui sont mêmes négatives. Donc il ne peut que ré-emprunter pour rembourser les échéances à venir (ou les reporter). Ou alors, il faut vendre des actifs, pour des montants de plusieurs milliards d'euros, mais il en déjà beaucoup vendus sans faire baisser la dette, au contraire...
D'un autre côté, on avait eu l'an dernier un énorme gain sur les instruments dérivés, 698.8 M€, qui servent à couvrir les variations de taux d'intérêt et des valeurs des monnaies entre l'Europe et les Etats-Unis (Altice empruntant sur les deux marchés, en euros ou en dollars). Du fait que la banque fédérale américaine avait augmenté ses taux d'intérêt bien avant la BCE européenne (fin 2021, contre mi 2022), l'euro avait baissé devant le dollar sur la plus grande partie 2022. Altice avait vendu cette couverture, ce qui lui avait rapporté ces 698.8 M€ au S1 2022. Mais donc la BCE a finalement aussi remonté ses taux, et l'euro est remonté vis à vis du dollar, (voir graphique) et le gain s'est transformé en perte (voir notes sous le tableau). L'écart est énorme, 790 M€. Les énormes gains exceptionnels de 2022 qui avaient permis de sauver le bilan sont maintenant du passé....
A cela s'joute l'augmentation des "Interest related to lease liabilities" (Intérêts liés aux dettes locatives), à 265.2 M€, contre 151 M€ un avant, donc environ 115 Me de plus là aussi. Et donc les frais de 66.2 M€ pour le report de la dette en Janvier, déjà évoqué.
p 8 du rapport financier :
2. Significant events of the period
Amend and extend transaction
On January 31, 2023, the Group announced that its subsidiary Altice France had successfully refinanced 75%, or €5.9 billion (equivalent), of its 2025 and 2026 Term Loan maturities to August 2028. Additionally, Altice France raised €150 million of new money, following excess demand. Concurrently, Altice France extended its €1 billion Revolving Credit Facilities to January 2028, supported by its relationship banks. This transaction is in line with the Group’s proactive liability management efforts to optimise its capital structure. The average maturity for Altice France’s debt capital structure increased to 5.3 years, from 4.7 years previously. The new Term Loans, due August 2028, consist of (i) a $4.3 billion Term Loan priced at 5.50% over SOFR and (ii) a €1.7 billion Term Loan priced at 5.50% over Euribor.
The operation was accounted for as an extinguishment and the Group recorded a loss on extinguishment of debt for an amount of €66.2 million (Refer to Note 5 – Finance costs).
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Dette Altice France S1 2023 :
Parmi divers tableaux, celui récapitulant la dette financière nette est donnée p17 des résultats financiers consolidés. Mais le ratio dette/EBITDA n'est pas donné là, mais dans le CP, voir ci-dessous.
Le dette nette du 30 Juin est comparée à celle de la fin 2022. Elle a donc augmentée, à 23796.3 M€, contre 23.158.4 M€ 6 mois avant, +647.9 M€, +2.8%, donc encore en augmentation.
Le ratio dette/EBITDA est donc donné dans le CP, à x6.3, contre x5.6 au 31/12, sur les deux derniers trimestres, L2QA, Last 2 Quarters). Alors que l'objectif toujours donné dans le CP depuis de nombreux trimestres est de revenir à x4.5. On s'en éloigne au contraire. C'est assez normal, l'EBITDA baisse, et la dette nette augmente.
Quand on regarde dans le détail, on voit que la dette brute, qui regroupe les emprunts obligataires (bonds) et les prêt bancaires (Loans), sont en légère baisse. Au 31 Juin, Bond + Loans fait 23748.1 M€, contre 23928.3 M€ au 31/12, -180 M€, -0.8%. C'est sur cette dette brute que les intérêts sont payés, donc au moins celle-ci n'augmente pas.
Comme pour les résultats financiers, on voit que ce sont les instruments dérivés qui font fortement augmenter la dette nette entre les deux périodes. Il y a 6 mois, les instruments dérivés faisaient gagner 581.3 M€, en déduction de la dette, alors qu'au 30 Juin, ils faisaient perdre 351.1 M€, soit une différence de 932.4 M€.
En ce qui concerne la maturité de la dette, voir le graphique ci-dessous issu de la présentation Powerpoint. Les échéances sont encore éloignées pour la plupart, avec 1.6 milliards d'euros dus en 2025, 5.4 en 2027, 9 en 2028... Le problème est qu'Altice n'a pas les moyens de rembourser ces échéances sur ses marges générées (plutôt négatives), et doit donc emprunter avant, à des taux très élevés actuellement, ~10%. Bien sûr ces taux ne vont pas toujours rester à ce niveau, mais ne rebaisseront certainement pas à moins de 0% pour les taux d'échange entre banques, comme c'était le cas ces dernières années.
Pour rappel :
WAL : Weigted Average Life : maturité pondérée (par le montant des emprunts) de la dette (en années).
WACD : Weigted Average Cost of Debt : coût de la dette pondérée (en %).
Par rapport au 31/12, le coût pondéré de la dette est passé de 4.9% à 5.6%.
La dette 'secured' (sécurisée), est garantie par des actifs, pas la 'non secured', donc le taux est plus bas, 5.5%, pour la dette sécurisée, que pour la non sécurisée, 6.3%.
La dette est à 84% à taux fixe.
Les liquidités 'Liquidity' sont la somme du cash disponible et des crédits revolver contractés.
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Fonds propres (Equity) Altice France T2 2023 :
Les fonds propres (Equity) de l'entreprise, qui sont égaux à l'apport initial pour créer l'entreprise, qui là était de 401 M€, plus les gains ou pertes ajoutés suivants, et les apports subséquents de capital par les actionnaires, continuent à être très négatifs, et se sont encore creusés ce trimestre, du fait de la perte enregistrée au résultat net.
Ils sont maintenant de -5428.6 M€, contre 5011.2 M€ (-417.4 M€, -8.3%) au 31/12/2022, et -5347.5 M€ (-81.1 M€, -1.5%) au T1 2023.
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Résultat net Altice France T3 2023 :
En plus du CP de ses résultats, Altice France a sorti quelques heures après son rapport financier du trimestre, où figure son résultat net, voir ci-dessous.
https://alticefrance.com/sites/default/files/pdf/Altice%20France%20Holding%20%E2%80%93%20Q3%202023%20Condensed%20Interim%20Financial%20Statements.pdf
Je remarque que contrairement à une pratique des années précédentes, Altice France sort nettement plus rapidement son rapport financier, alors qu'avant il fallait parfois attendre des semaines.
Et on note, comme il fallait s'en douter, vu qu'Altice n'a réalisé aucune vente dans ce trimestre, et est toujours plombé pas le coût de sa dette, qui a augmenté avec la hausse des taux d'intérêt, que le déficit s'est creusé, à -744.2 M€ (rappel, les chiffres entre parenthèses sont négatif en convention comptable).
On a en particulier des coûts financiers qui sont devenus abyssaux, à -1865.9 M€, avec 1031.1 M€ de coût d'intérêt de la dette, mais aussi une perte de 310 M€ sur les les instruments dérivés, une perte de 505.6 M€ sur les autres dépenses financières, et encore -66.2 M€ sur l'extinction de dettes financières, qui étaient déjà là au T2 et au T1, et qui correspondent au coût payé pour prolonger de 3 ans 6 milliards d'euros de dettes fin Janvier dernier, mais au prix de passer d'environ 5% d'intérêt à environ 10%.
On va vers une perte d'environ un milliard d'euros à la fin de l'année. Car l'accord pour la vente de 70% des datacenters de SFR à Morgan Stanley, annoncée hier, pour environ 530 M€, ne sera finalisée qu'au S1 2024, donc n'apportera aucun gain au T4, alors que les coûts financiers seront bien là, eux.
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Dette nette Altice France T3 2023 :
Début Août, pour la présentation des résultats du T2, et après l'arrestation d'Armando Pereira au Portugal, et début Septembre encore, Patrick Drahi avait affirmé devant ses créanciers que la réduction de la dette était sa priorité, et qu'il étudiait différentes ventes d'actifs pour l'alléger.
Mais depuis, il n'y a eu aucune vente, même si la veille de la présentation des résultats, mercredi dernier, Altice a annoncé opportunément l'accord vu précédemment pour vendre 70% des datacenters de SFR pour environ 530 M€. Mais qui n'entrera en vigueur, après accord des autorités de la concurrence, qu'au premier semestre 2024.
Il n'y a eu non plus aucun accord annoncé sur la dette, comme le report de l'échéance de 6 milliards de dette en début d'année déjà évoqué.
Dans ces conditions, il n'y a eu évidemment aucune baisse de la dette. Celle-ci a même légèrement augmenté, à 24007.1 M€, contre 23796.3 M€ au 30 Juin, voir ci-dessous, donc d'environ 200 M€.
Comme d'autre part, l'EBITDA (marge brute) a baissé au T3 sur les 9 premiers mois, le ratio dette/EBITDA a évidemment encore augmenté, à x6.1, sur 12 mois (pro forma LTM, pour Last Twelve Months), contre x6.0 au 30 Juin. Là, je me réfère aux CPs des résultats, p9 :
https://alticefrance.com/sites/default/files/pdf/Altice%20France%20%28SFR%29%20Q3%202023%20Press%20Release.pdf
Le CP continue d'afficher en p1 un objectif de ratio dette EBITDA de x4.5, mais il apparait de plus en plus utopique, s'il n'y a pas des ventes importantes d'actif. Les 530 M€ de la vente des datacenters ne permettront pas de faire baisser la dette, ils ne seront même pas suffisant pour absorber la perte de 2023, qui s'annonce à plus d'un milliard d'euros. D'autre part, cette vente d'actifs dont SFR a besoin pour son activité, fera qu'il devra ensuite les louer, ce qui augmentera ses frais de location, déjà conséquents avec la ventes des tours mobiles à Cellnex, qui seront de plus de 1.1 milliards d'euros cette année (voir plus loin).
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EBITDA (marge brute) Altice France T3 2023 :
Comme déjà dit, dans le CP, et donné avec plus de précisions dans le rapport financier, voir ci-dessous, l'EBITDA (marge brute) a baissé d'environ 5.5% en un an, malgré les augmentations de prix pratiquées depuis le début de l'année, ou le raccourcissement de la période promotionnelle la première année. Mais l'on sait que SFR a perdu des abonnés sur le fixe et le mobile depuis un an (et même avant).
L'EBITDA est donc de 2877 M€ sur les 9 premiers mois, contre 3044.2 M€ un avant, -167.2 M€.
Dans le tableau du rapport financier, on apprend un autre détail intéressant, sur les autres revenus ou dépenses, en note (a), que cette ligne intègre un paiement à Free mobile pour régler un litige juridique. Comme la ligne était à -29.2 M€ fin Juin, et est passée à -106.8 M€ cette fois-ci, on peut estimer que SFR aurait versé 70 M€ à Free mobile.
La note 21 qui est donnée en référence, p24, dit :
21. Subsequent events
Settlement Free
Please refer to Note 33.2 – Civil and commercial disputes in the Group’s 2022 special purpose financial statements, for a description of the litigations with Free (Free against SFR: unfair practices for non-compliance with consumer credit provisions in a subsidised offer; Free Mobile against SFR: subsidised offers sold since 2017; Claim from Free concerning the acquisition of Virgin Mobile by the Group). The litigations mentioned above have been settled in November 2023.
Le premier litige a toutes les chances de correspondre au subventionnement des mobiles, affaire pour laquelle Bouygues Telecom a éré condamné à verser 309 M€ en Avril dernier. SFR a donc pu craindre d'être condamné assez lourdement lui aussi et préféré passer un accord à l'amiable moins lourd. Le deuxième concerne selon ce qui est indiqué le rachat de Virgin Mobile.
Un accord à l'amiable aurait donc été conclu ce mois-ci, avec peut-être un autre versement à Free mobile à la clé...
On note donc aussi que les 'Rental expense operating leases', donc les dépenses de location opérationnelles, qui correspondent a priori entre autres à la locations des tours télécom à Cellnex, sont montées à 840.7 M€, contre 786.3 M€ un an avant, donc 54.4 M€ en plus. On est sur une pente d'environ 1.1 milliards d'euros sur l'année. Dépenses qui risquent donc d'augmenter encore en 2024.
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Détail sur l'augmentation de 200 M€ de la dette nette :
La 16eme diapositive de la présentation décrit (à défaut d'expliquer) l'augmentation de la dette nette de 200 M€, voir ci-dessous).
Malgré un flux de trésorerie (FCF) positif de 137 M€, celui-ci est ensuite complétement mangé par des "flux financiers" non précisés de 268 M€, aboutissant à une augmentation de la dette nette 211 M€.
https://alticefrance.com/sites/default/files/pdf/SFR%20%28Altice%20France%29%20Q3%202023%20Results%20Presentation.pdf
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Détail des coûts financiers d'Altice France T3 2023 :
Le détail des coûts financiers, et en particuliers des autres dépenses financières est donné p12 du rapport financier. A côté de la forte hausse des intérêts d'emprunt déjà notée, et de la perte sur les instruments dérivés (destinés à couvrir la dette), alors qu'Altice France avait fait plus d'un milliard d'euros de gains sur les 9 premiers mois de 2022, on note aussi une très forte hausse des intérêts liés aux dettes locatives (Interests related to leases liabilities), à 399 M€, contre 256.1 M€ en 2022, mais aussi 95.5 M€ en 2021, et 78 M€ en 2020, voir plus bas.
On peut penser que cette forte augmentation est liée aussi en partie à la vente des tours mobiles à Cellnex, mais peut-être aussi à la baisse des abonnés câble, sur un réseau qu'il possédait, à un réseau FTTH que SFR doit louer en grande partie principalement à Orange, mais aussi à d'autres OIs (Altitude...).
En ce qui concerne les instruments dérivés, Altice France explique le retournement spectaculaire, en gros 1.3 milliards d'euros de moins, à la restructuration des taux d'intérêt de swaps monétaires en 2023, et pour les 9 premiers mois de 2022, à la hausse des taux d'intérêt.
En fait, comme déjà dit, Altice France avait fait de gros gains suite à la hausse du dollar par rapport à l'euro dans les 9 premiers mois de 2022, à cause de la hausse des taux d'intérêt aux Etats-Unis, qui avait commencé bien plus tôt, à l'automne 2021, qu'en Europe, où la BPE était attentiste, jusqu'en Juillet 2022, où elle a commencé à augmenter fortement ses taux, ce qui a entrainé la hausse de l'euro au T4 2022 (voir graphique ci-dessous), ce qui a complétement retourné les gains sur les instruments dérivés. Ces gains exceptionnel de 2022 ne pouvaient pas durer, mais ont sauvé le bilan d'Altice France en 2022, qui sinon aurait été aussi déficitaire.
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Échéances de la dette Altice France T3 2023 :
En ce qui concerne les échéances de la dette, elles sont précisées das une diapositive de la présentation. Il n'y a que 80 M€ à rembourser en 2024, mais 1.65 milliards d'euros en 2025, 1.3 milliard en 2026 et 5.5 milliards en 2027. Si jusqu'ici Altice avait réussi à réemprunter à des taux toujours plus bas, pour rembourser les échéances à venir, ce qui change maintenant, c'est qu'Altice emprunte désormais à près de 10%, comme on l'a vu en début d'année avec le prolongement de 6 milliards de dettes, en attendant une hypothétique baisse des taux. Il a donc tout intérêt (c'est le cas de le dire), à éviter d'emprunter en ce moment, et d'attendre, mais il ne peut pas attendre trop longtemps non plus, car il n'a pas les moyens de payer les 1.6 milliards de 2025, sauf à dégager suffisamment de marges sur des ventes d'actifs, mais ce qui est très compliqué en ce moment. Ce n'est pas la vente partielle des datacenters de SFR qui suffira, de toute façon complétement absorbée par les pertes de cette année.
Rappel :
WAL : Weighted Average Lige (maturité pondérée, par le poids de chaque emprunt, de la dette)
WACD : Weighted Average Cost of Debt (intérêt moyen pondéré de la dette)
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Revenus par activités Altice France T3 2023 :
Le rapport trimestriel 'Management Discussions and Analysis' (MDA), est paru a priori hier. Il reprend dans ses grandes lignes le rapport financier, mais avec plus de détails, en particulier sur la baisse des revenus par activité, déjà notée dans le CP des résultats.
https://alticefrance.com/sites/default/files/pdf/Altice%20France%20Holding%20-%20Q3%202023%20MD%26A.pdf
La baisse des revenus de 1.7% au global, sur les 9 premiers mois de 2023, comparés au 9 premiers mois de 2022, est ainsi principalement attribuée à celle des revenus fixes de 3.5%. Et cette baisse est expliquée par la perte d'abonnés "résidentiels" (cad grand public), sur cette période.
Pour le mobile, Altice indique que les revenus sont pratiquement stables (quand même -0.7%), et que cela s'explique car les hausses de prix pratiquées pendant les 9 premiers mois de 203, mais contrebalancées par les pertes d'abonnés là aussi. Pour rappel, SFR a perdu 118k abonnés mobiles sur le T3, même si les chiffres des forfaits incluent désormais les abonnés possédant une clé 4G, ce qui n'était pas le cas avant.
Pour les activités Entreprise (Business), Altice indique que la baisse de -1.5% s'explique par la baisse des activités de construction, donc en clair de déploiement FTTH, car SFR recevait des commandes de XP Fibre.
Pour les médias, Altice note que la baisse des revenus, -2.9%, s'explique par une baisse des revenus publicitaires, dans un environnement économique morose, malgré des audiences "record".
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Dépenses par secteurs Altice France T3 2023 :
De même les dépenses d'Aktice France sont plus détaillées, avec quelques précisions intéressantes. Par exemple, on apprend (voir ci-dessous), que la baisse des dépenses d'achat et de sous-traitance, -6.2%, est directement liée à la baisse du nombre d'abonnés sur le fixe. On peut penser qu'il s'agit des coûts de location du cuivre ou de la fibre, à Orange, pour chaque abonné.
Pour l'accroissement des autres dépenses opérationnelles, on apprend, on s'en doutait, qu'elles sont liées à la hausse des coûts énergétiques (on peut penser à l'alimentation des sites mobiles, dont un graphique récent de l'ARCEP indiquait qu'il représentait ~70% des dépenses moyennes des opérateurs), et aussi à la hausse des coûts de location des sites mobiles, liés en particulier au déploiement de la 5G (là on peut penser qu'ajouter des antennes 5G sur les pylônes entraine une augmentation du coût de location du pylône, puisque la quasi totalité a été vendu à Cellnex).
En ce qui concerne l'accroissement des couts salariaux, +8.9%, elle est expliquée par la hausse des salaires, bien sûr, du fait de l'inflation, mais aussi par une augmentation d u nombre salariés chez ACS (Altice Customer Service, qui chapeaute Intelcia, la boite marocaine qui assure le support des abonnés SFR), ce qui là peut être une bonne nouvelle pour les abonnés SFR.
Par contre, la ligne 'Rental expenses operating lease', donc coûts financiers des baux de location, a priori liée aussi aux coûts de location des pylônes mobiles (entre autres, on peut penser aussi aux location logue durée de fibres optiques, les IRU), qui a crû de 6.9%, n'est pas détaillée, elle est pourtant à 840.7 M€. Et devrait donc faire 1.1 milliard d'euros sur l'année...
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Résultat net Altice France année complète 2023 :
Les comptes consolidés d'Altice France pour l'année 2023 sont enfin parus ce soir :
https://alticefrance.com/sites/default/files/pdf/Altice%20France%20Holding%20-%20FY%202023%20Consolidated%20Financial%20Statements.pdf
Et c'est encore pire que ce que l'on pouvait envisager au vu des résultats du T3, voir ci-dessous. Le résultat net sur l'ensemble de 2023 est une perte de plus de 1.4 milliards d'euros, 1436.6 M€ (pour rappel, en convention comptable, les chiffres entre parenthèses sont négatifs). C'est près de deux fois plus qu'au T3, où le déficit était de 744 M€. On aurait pu supposer le tiers de plus, soit 250 M€, c'est en fait 700 M€ de plus.
On voit que les intérêts de la dette, 1.4 milliards d'euros (1412.9 M€) sont à peu près dans les eaux attendues (1031.1 M€ au T3).
Par contre, les pertes sur les instruments dérivés ont presque doublé au T4, passant de 310.5 M€ au T3, à 593.8 M€.
On a aussi les autres dépenses financières qui sont passées de 505.6 M€ au T3, à 849 M€ à la fin 2023.
Les coûts financiers sont donc montés à 2783.4 M€, un montant exorbitant qui explique le montant énorme du déficit.
Le résultat opérationnel (Operating Profit), avait pourtant augmenté d'une cinquantaine de millions d'euros, à 1634.1 M€.
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Fonds propres (Total Equity) Altice France 2023 :
Le déficit de 1.4 milliard d'euros se retrouve bien sûr dans les fonds propres (Total Equity) d'Altice France, qui passent de -5 milliards à -6.4 milliards d'euros (6424.8 M€ exactement).
Les fonds propres sont constitués du capital social apporté à la création de l'entreprise (ici 401 M€) auquel on ajoute les bénéfices réalisés et on retranche les déficits des années passées. Donc là, le bilan des différents résultats est très négatif, et ce n'est en général pas bon signe pour l'entreprise.
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Revenus par activités Altice France année complète 2023 :
Comme vu par ailleurs (CP résultats), tous les secteurs d'activité d'Altice France ont vu leurs revenus baisser en 2023 par rapport à 2022, voir ci-dessous, malgré les hausses de tarif intervenues début 2023, et la diminution à 6 mois de la période promotionnelle qui était auparavant d'un an pour les nouveaux abonnés. On sait que c'est dû en particulier à une perte d'abonnés sur le fixe, mais encore plus sur le mobile.
Au total, on a une baisse de 154 M€, avec des revenus qui passent à 11155.8 M€ en 2023, contre 11301 Me en 2022, -1.3%
Sur le fixe, on a une baisse de 74.8 M€, -2.8%. Sur le mobile, de 48.3 M€, -1.3%, sur sur la partie Business, de 19.4 M€, -0.6%; qui là reflète aussi la baisse des déploiements FTTH, et donc la diminution des commandes d'XP Fibre, sa filiale à 50.01%, comptée quand même à part.
Sur la partie Telecom pure, on a une baisse de 142.5 M€, -1.4%.
Les équipements sont stables, malgré l'inflation, et les médias en petite baisse de 2 M€, -0.6%, qui reflète de moindres revenus publicitaires.
Je fais un petit récapitulatif sur la baisse des abonnements :
* abonnés fixes : 6.391 M au 31/12/2023, contre 6.549 M en 2022, -158k, -2.4%
dont "fibre" : 4.826 M, contre 4.423 M, +403k, +9%
Rq : câble > 100 Mb/s : au 31/12/2023 : 704k, au 31/12/2022 : 863k, -159k, -18.4%.
Vu la baisse des abonnés câble, on voit que SFR ferait plutôt +550k sur les abonnés FTTH, donc plutôt un bon résultat. Contrairement à Hammett, je pense que ce sont les "autres" (petits opérateurs B2C, opérateurs professionnels), qui sont en baisse. Pour rappel, un des plus gros, Coriolis, a été racheté par SFR en 2022, et les petits sont soumis à la rude concurrence des OCEN sur les RIPs, et souffrent. On l'a vu par exemple avec K-Net, en cessation de paiement et redressement judiciaire.
* abonnés mobile : 20.454 M, contre 20.769 M en 2022, -315k, -1.5%.
Mais il faut rappeler qu'aussi au T3 Altice a rajouté les utilisateurs d'un dongle 4G à ses abonnés mobiles, venus d'on ne sait où, au nombre de 269k, et que la baisse des abonnés mobiles sur l'année est plus proche des 600k.
En Août 2022, Grégory Rabuel avait été viré brutalement (par Armando Pereira, depuis mis en examen au Portugal en Juillet dernier), pour résultats commerciaux insuffisants, mais on voit que cela ne s'est pas amélioré depuis.
Donc dans la fin de cette partie, Altice indique qu'il attend un redressement des revenus en 2024 de 1.3 milliard d'euros, ce qui parait complétement illusoire.
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Marge brute (EBITDA) Altice France année complète 2023 :
En ce qui concerne l'EBITDA (la marge brute), on voit, ci-dessous, qu'il a aussi baissé, à 3822.8 M€, ce qui reste un très joli chiffre, contre 4101 M€ en 2022, -178.2 M€, -4.3%, malgré une baisse des dépenses de près de 100 M€, à 5058.9 M€, contre 5154.1 M€ en 2022, -1.8%.
Cela est dû à la hausse des coûts de locations (des sites mobiles par exemple, vendus à Cellnex), qui montent à 1136.1 M€, contre 1052.8 M€ en 2022. Ces coûts ont toutes les chances d'augmenter encore en 2024 et les années suivantes, du fait de la vente des datacenters (en tout cas 70%), qui devrait être bouclée cet été, à Morgan Stanley. Et encore plus si Altice vend XP Fibre. Le passage des abonnés du câble, dont Altice est propriétaire, au FTTH, où il loue les lignes, augmente aussi ces coût.
On voit d'ailleurs que sans ces coûts de locations, la marge opérationnelle (Operating profit) est elle en augmentation, à 1634.1 M€, contre 1586.4 M€ en 2022, +47.7 M€, +3%. Ces coûts de location continueront à peser sur SFR, même si celui-ci est revendu, et allégé de la dette Altice.
On note aussi la ligne 'Autres dépenses ou revenus" (Other expenses and income), où la note a) précise, comme au T3, qu'il s'agit d'un paiement à l'amiable à Free mobile d'environ 100 M€ (en solde de tous comptes en particulier pour la vieille affaire des mobiles subventionnés, où Bouygues Telecom a été condamné à verser à Free mobile une pénalité de 350 M€, mais où Bouygues Telecom a fait appel, SFR a préféré transigé sur une somme moindre).
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Dépenses d'investissement (CAPEX) Altice France année complète 2023 :
Dans les slides de sa présentation, qui a accompagné la présentation de ses résultats 2023, Altice se réjouit de la baisse de coûts d'investissement, du fait de la fin du chantier du déploiement FTTH, arrivé maintenant à 80% des locaux totaux, ce qui se comprend vu sa situation financière (même si cela diminue aussi les revenus de sa branche Entreprise, qui reçoit les commandes d'XP Fibre. On remarque d'ailleurs qu'il ne parle pas trop des investissements 5G, qui doivent être bien moindres.
Altice indique donc envisager de revenir à moyen terme à 1.9 milliards de dépenses d'investissement (CAPEX, accrued), voir ci dessous. On a eu une pointe à 3.1 milliards fin 2020, qui était le terme des engagements L33_13 en zone AMII.
Là, on est à 2318.9 M€ d'euros, contre 2387.2 M€ en 2022, -68.3 M€, -2.9%.
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Flux de trésorerie opérationnel (Operating Free cash flow) Altice France année complète 2023 :
En ce qui concerne les flux de trésorerie opérationnels disponibles (OpFCF), iqui sont définis comme marge brute - investissements (EBITDA - CAPEX), ils ont baissé de 110 M€, du fait que l'EBITDA ait baissé, plus que ce ce qu'a baissé le CAPEX, voir ci dessous.
On avait donc un OpFCF de 1731.8 M€en 2022, qui a baissé à 1603.8 M en 2023, soit -6.4%.
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Coûts salariaux et nombre employés Altice France 2023 :
Le bilan de l'année complète est l'occasion de présenter pour Altice France, son nombre d'employés moyen, qui n'est pas donné lors des autres trimestres. Et a chaque fois, le chiffre donné m'étonne, voir tableau ci-dessous. On aurait donc en moyenne sur 2023, rien moins que 37958 employés en moyenne sur l'année, équivalent ETP ! Ce qui serait une augmentation par rapport à 2022, 35397, soit +2561, ou +7.2% ! Donc Altice France recruterait...
Or on sait que c'est plutôt l'inverse, SFR a perdu la moitié de ses effectifs, pour tomber à environ 7500. Où sont passé les quelques 30.000 autres ?
Le coût salarial serait de 1166.2 M€ (soit 2560 € brut/mois/ETP), ce qui est à peu près cohérent. Ils sont donc en augmentation par rapport à 2022, où ils s'élevaient à 1094.4 €, soit +71.6 M€, ou +6.5%.
Bien sûr, Altice France, ce n'est pas que SFR. Il y a par exemple Altice Media, où Altice indiquait dans le communiqué de la communiqué de cession à CMA CGM qu'ils étaient montés à 1700 employés. On peut penser aux chaines régionales acquises en particulier.
Mais comme l'indique les comptes consolidés, il y a aussi ATSF (Altice Technical Services Frances, ex ERT), et ACS (Altice Consumer Services), mais on a du mal à imaginer qu'ils comptent près de 30.000 employés.
The Group’s activities cover the French telecommunication market including technical and customers services (Altice Technical Services France (“ATSF”) and Altice Customer Services (“ACS”)) and the French audiovisual market.
D'autre part, quand on consulte le même tableau publiés lors des résultats 2022, voir en dessous, on constate qu'Altice France comptait alors 39621 ETP, soit donc plutôt une diminution en fait de 1663 ETP, ou -4.2%. On peut penser que les chiffres sont donnés à périmètre équivalent, mais a priori, il n'y a pas eu de cession en 2023, donc de grosse variation de ce périmètre. Et par contre, le coût salarial total est le même, 1094.4 M€. Il y a une différence d'environ 4000 entre le nombre d'employés donnés pour 2022 entre les résultats 2022 et ceux 2023...
Chaque année on constate des variations étonnantes de ces effectifs, ce qui laisse à penser qu'Altice ne connait pas bien le nombre précis de ses employés, répartis sur plusieurs pays (Portugal, Maghreb...), et qu'il y a des corrections un peu empiriques.
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Autres dépenses opérationnelles Altice France année complète 2023 :
En ce qui concerne les autres dépenses opérationnelles, p27, on constate qu'elles sont restées à peu près stables, à 1838.6 M€, contre 1835.9 M€ en 2022.
Mais cela cache de grosses disparités. Les dépenses de réseau et maintenance ont crû de 15%, à 888.6 M€, contre 772.1 M€ en 2022, +116.3 M€. Par contre, il y a eu un gros tour de vis sur les dépenses générales et administratives, -24.4%, à 181.8 M€, contre 242.4 M€ en 2022, -58.6 M€.
De même, il y a eu une grosses réduction des dépenses ventes et marketing, de 15%, et aussi services aux abonnés, -15%.
Ce n'est pas vraiment ce qui concoure à conquérir de nouveaux abonnés.
Les taxes (on peut penser à l'IFER...) ont un peu augmenté, de 4.1%, mais là Altice ne contrôle pas vraiment (surtout qu'il a quand même fait un bénéfice de 250 M€ en 2022, grâce aux instruments dérivés), même s'il essaye...
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Coûts financiers Altice France annèe complète 2023 :
Là, on passe au gros morceau, qui explique en grande partie la perte de 1.4 milliards d'euros d'Altice France en 2023.
Le total des coûts financiers est donc passé à 2783.4 M€ en 2023, contre 847.7 M€ en 2022, soit une hausse de 1935.7 M€, ou +228% !
Ce qui s'explique d'abord par la hausse des intérêts de la dette, à 1412.7 M€, contre 1085.9 M€ en 2022, soit +326.8 M€ ou +30%.
Ce qui était attendu à cause de la hausse des taux d'intérêt des banques centrales. Altice France avait en particulier emprunté en Janvier 2023 5.9 milliards d'euros à 5.5% au dessus du SOFR (indice de référence américain), qui a été aux alentours de 5% en 2023, voir ci-dessous, et de l'euribor (autour de 4%), soit un taux réel de ~10%. Il s'en est servi pour rembourser des dettes de 2025 et 2026, pour les repousser à 2028, mais avec une grosse augmentation des intérêts à payer. Et pour l'instant, les banques centrales n'ont pas encore commencé à diminuer leurs taux, même si cela devrait venir en 2024. Et il a fallu payer une prime de remboursement anticipée de 66.2 M€.
To this date, the average maturity for Altice France’s debt capital structure has increased to 5.3 years from 4.7 years previously. The new Term Loans, due August 2028, consist of (i) a $4.3 billion Term Loan priced at 5.50% over SOFR and (ii) a €1.7 billion Term Loan priced at 5.50% over Euribor.
Mais ce a fait le plus la différence avec l'année 2022, où Altice France avait fait un bénéfice de 250 M€, c'est le retournement des instruments dérivés. En 2022, Altice France, toujours dans les jongleries financières, avait profité de la hausse de la valeur de ses instruments dérivés, qui l'assurent contre les variations de cours euros/dollars, avec la hausse du dollar face à l'euro en 2022, car la banque fédérale américaine avait augmenté ses taux avant la BCE. Ce qui s'est terminé fin 2022. Altice avait donc vendu ces instruments dérivés, faisant un bénéfice extraordinaire de 1157 M€. Mais en 2023, il n'y a plus cet effet, et c'est au contraire une perte de 593.8 M€ qu'il essuie sur ces instruments, soit un différentiel de 1750.8 M€, ou -151% !
Les autres dépenses financières, qui ne sont toujours pas détaillées malgré leur importance, ont elle un peu baissé, à 849 M€, contre 1010.4 Me en 2022, soit -161.4 M€, ou -15%.
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Dette nette Altice France fin 2023 :
En ce qui concerne la dette d'Altice, on sait qu'elle a encore augmenté, et atteint 24.3 milliards d'euros, pro forma, fin 2023. Je vais aussi utiliser le résumé du CP des résultats p9, voir ci-dessous. Le ratio dette/EBITDA atteint x6.4 sur 12 mois (LTM : Last Twelve Months, L2QA : Last 2 Quarters).
Elle est constituée d'environ 16 milliards d'obligations, et 8 milliards d'emprunts traditionnels auprès d'institutions financière. Même sans emprunter plus, elle augmente car les flux de cash flows sont négatifs, et doivent être ajoutés à la dette nette existante. On est donc d'après le premier tableau, à 24243.5 M€, contre 23148.6 Me fin 2022, soit 1 milliard de plus, ou +4.7%.
Elle a augmenté malgré la promesse de Patrick Drahi après l'arrestation d'Armando Pereira en Juillet dernier de faire de sa diminution sa priorité absolue, promesse qu'il a d’ailleurs récemment reniée, demandant à ses créanciers de participer à sa baisse pour 30%, environ 8 milliards d'euros. En effet, les intérêts de cette dette deviennent insoutenables, car Altice emprunte à plus de 10% maintenant. Les 350 M€ empruntés en Décembre dernier l'ont été à 11.5% (et encore avec un remboursement promis de 100€ pour 97€ prêtés, ce qui sur 3 ans rajoute ~1%), et ont servi à rembourser une partie des 1.65 milliards dus en 2025, à un taux alors de ~2.5% alors, voir ci dessous. Et depuis la déclaration du directeur financier lors de la présentation des résultats le 20 Mars, il risque d'avoir du mal à trouver des prêteurs.
Le taux d'intérêt moyen pondéré de la dette est fin 2023 de 5.9% (WACD, Weighted Average Cost of Debt, voir ci-dessous)
D'autant que la note d'Altice France a été dégradée par Moody's à CCCa2 et Standard&Poor's à CCC+, ce qui l'a fait entrer dans la catégorie 'C' dette proche de la défaillance, dont les prêteurs doivent limiter la quantité dans leur portefeuille à moins de 7.5% (selon les Echos), ce qui va d'ailleurs contraindre certains à la revendre, avec perte éventuellement...
Altice a certes annoncé la vente de 70% des datacenters SFR pout environ 530 M€, et surtout celle à très bon prix d'Altice Media, à 1.55 milliard d'euros, mais d'une part, c'est très insuffisant par rapport à la dette totale, 24 milliards, même pour revenir à un ratio de x4.5 promis depuis longtemps, et en plus une bonne partie va être mangée par la perte de 1.4 milliards de l'année 2023...
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Flux de trésorerie Altice France Q4 2023 :
Pour rappel (car déjà évoqué ailleurs), les flux de trésorerie ont encore été négatifs de 236 M€ au T4 2023, à cause en particulier de flux financiers de 237 M€. Il sort donc plus de cash qu'il n'en rentre dans les caisses d'Altice France. Ce qui se rajoute donc à la dette nette.
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Litiges judiciaires et fiscaux Altice France 2023 :
Finalement, p56, Altice indique que le fisc lui réclame un montant total de près de 1 milliard d'euros. En ce moment, ce serait mal venu. Mais il indique aussi avoir engagé toutes les procédures pour contester ces redressements :
The total amount of tax reassessment proposed by the French Tax authorities amounted to €999.0 million
Il s'agit de redressements concernant la TVA, dont sur la Presse, ce qui veut dire que SFR ne l'aurait pas encore payé, pour les années 2011 à 2020, d'un autre sur la taxe TV à la CNC, sur les années 2014 à 2017, et enfin de taxes sur les revenus de SFR pour 2014 à 2022...
Dans ses comptes, Altice France indique avoir retenu 299.4 M€ de provisions pour payer ces litiges selon les risques qu'il estime d'être condamné.